食品饮料行业2018Q2业绩总结之大众消费品整体景气仍优优质公司实力彰显20180907申万宏源22

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料/食品加工2018年09月07日整体景气仍优，优质公司实力彰显看好——食品饮料2018Q2业绩总结之大众消费品相关研究需求景气依旧、盈利能力改善明显——食品饮料2017年&2018Q1业绩总结之大众消费品2018年5月8日全面二胎政策落地，母婴市场嗷嗷待哺——婴幼儿食品行业深度报告2015年10月30日证券分析师吕昌[e-mail]张喆[e-mail]研究支持毕晓静[e-mail]联系人毕晓静(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2018年中报披露完毕，食品饮料板块中大众消费品整体表现符合预期，调味品收入、利润端均延续此前快速增长的态势，乳制品收入端继续保持双位数稳健增长，利润端短期承压。由于今年春节错位明显，食品公司受益于此普遍实现高增长，Q2增速环比有所放缓亦在预期之内。大众消费品必选属性较强，经济周期波动对行业景气度的影响相对较弱；从行业内部格局变化来看，强大护城河有助于龙头持续抢占市场份额，稳定增长能力更佳。乳制品：收入端保持稳健增长，利润端短期承压。乳制品板块18Q2实现收入267.49亿元，同比增长10.26%，尽管环比有所回落但仍然维持在双位数较高水平，景气度仍优。18Q2乳制品板块实现净利润16.63亿元，同比下滑13.85%，主要系行业龙头伊利短期费用投放超预期，导致利润同比下降明显，但从中长期角度来看，行业格局将逐渐步入边际改善通道，同时市场份额正加快向龙头企业集中，优质龙头竞争优势将会不断凸显。调味品：稳健成长价值凸显，收入利润增速均表现亮眼。在同比提价红利逐渐消失、基数抬升的基础上，调味品板块18Q2实现营业总收入66.40亿元，同比增长15.48%，行业景气仍然维持在较高水平。调味品行业本身刚性需求属性突出，抗周期属性及稳健成长价值正持续得到验证。同时得益于龙头企业规模效应扩大、产品结构优化、提价等，行业盈利能力持续改善，18Q2调味品行业重点公司实现净利润15.21亿元，同比增长29.20%。肉制品：收入端同比持平，利润增长继续加速。18Q2肉制品板块实现营业总收入21.63亿元，同比增长1.23%，行业整体需求保持平稳，双汇18Q2收入同比下降1.23%，主要受猪价下行后屠宰收入增长放缓以及肉制品主动调整影响。18Q2肉制品行业重点公司实现净利润15.35亿元，同比增长23.91%，主要受益于双汇利润率的提升。食品综合：分化加剧，精选高景气行业优质龙头。汤臣倍健大单品战略和电商品牌化持续推进成效显著，18Q2收入、扣非后净利润均实现近50%的高速增长；桃李面包保持15%以上的较快收入增长，受益于低基数和提价利润增速显著快于提价；安琪酵母收入端仍然维持双位数稳健增长，受汇率扰动及成本上涨影响，18Q2净利润增长慢于收入。啤酒：收入保持平稳，盈利能力持续改善。18Q2啤酒行业实现营业总收入132.29亿元，同比略增长0.17%，需求端表现平淡，但啤酒板块盈利能力改善的逻辑正在逐步兑现，18Q2板块实现净利润14.77亿元，同比增长14.97%，明显快于收入。葡萄酒、黄酒及软饮料：红酒及饮料板块收入增长有所提速，黄酒表现平淡，利润方面饮料类企业增长较快，红酒、黄酒均表现平淡，未见明显改善。投资建议：需求偏刚性，成长性与确定性俱佳，大众品优质龙头仍具备良好吸引力。大众食品需求具备刚性，跟经济的相关度较低，从中报的情况看，龙头公司收入增长维持近年来的较快水平。同时成本推动型的提价使得大众品公司盈利增长高于收入，并在18Q2持续验证。自上而下来看，调味品和乳制品板块景气度依然最优，建议把握一线确定性龙头；此外建议关注具备长期成长性的细分中小行业，如绝味食品、洽洽食品。猪瘟虽对双汇发展在情绪上有影响，但公司内生改善和龙头强者恒强的逻辑不变，调整后仍是机会。大众品核心推荐：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健，海天味业和桃李面包稳健增长，但目前估值相对较高建议持续关注。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想1.整体回顾..........................................................................51.1子行业回顾：整体景气仍优，环比降速符合预期.................................51.2重点公司回顾：收入增速分化，利润增长普遍快于收入....................52.乳制品.............................................................................72.1业绩回顾：收入端保持稳健增长，利润端短期承压.............................72.2盈利能力：毛利率和费用率同步下降，净利率小幅提升....................83.调味品.............................................................................93.1业绩回顾：稳健成长价值凸显，收入利润增速均表现亮眼................93.2盈利能力：竞争格局良好，毛利率净利率双升...................................104.肉制品...........................................................................114.1业绩回顾：收入同比基本持平，利润增长继续加速...........................114.2盈利能力：费用投放力度平稳，毛利率净利率均同比改善..............125.食品综合........................................................................145.1业绩回顾：分化加剧，精选高景气子行业优质龙头...........................145.2盈利能力：成本上涨致部分公司毛利率承压，费用投放节奏相对平稳...............................................................................................................................156.啤酒...............................................................................176.1整体表现：收入端保持平稳，盈利能力持续改善...............................176.2盈利能力：费用率降幅高于毛利率降幅，净利率有所提升..............177.葡萄酒、黄酒及软饮料...................................................197.1业绩回顾：红酒及饮料板块增长有所提速，黄酒表现平淡..............197.2盈利能力：饮料企业基本平稳，黄酒红酒有所恶化...........................198.投资策略........................................................................20目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共22页简单金融成就梦想图表目录图1：乳制品行业收入保持两位数较快增长..........................................................7图2：2018Q2乳制品行业收入增速同比有所回落...............................................7图3：乳制品行业整体净利润增速相对稳定..........................................................7图4：2018Q2乳制品净利润同比下滑14%........................................................7图5：乳制品行业整体毛利率同比基本持平..........................................................8图6：2018Q2乳制品毛利率同比下降0.39pct..................................................8图7：乳制品行业期间费用率同比略有提升..........................................................8图8：乳制品行业销售费用率同比略有提升..........................................................8图9：乳制品行业的净利率略有下降....................................................................8图10：2018Q2乳制品净利率同比下降1.74pct................................................8图11：调味品行业收入高景气延续......................................................................9图12：2018Q2调味品行业收入增速有所放缓....................................................9图13：调味品行业整体净利润增速仍显著快于收入.............................................9图14：2018Q2调味品净利润增速达到29.2%...................................................9图15：调味品行业整体毛利率稳步提升.............................................................10图16：18Q2调味品毛利率同比提升2.93pct...................................................10图17：调味品期间费用率同略微提升................................................................10图18：调味品销售费用率同比相对平稳.............................................................10图19：调味品行业的净利率稳步提升................................................................11图20：1