食品饮料行业2018Q3业绩总结之大众消费品需求仍有韧性龙头更显稳健20181105申万宏源23页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料/食品加工2018年11月05日需求仍有韧性、龙头更显稳健看好——食品饮料2018Q3业绩总结之大众消费品相关研究整体景气仍优，优质公司实力彰显-食品饮料2018Q2业绩总结之大众消费品2018年9月7日需求景气依旧、盈利能力改善明显——食品饮料2017年&2018Q1业绩总结之大众消费品2018年5月8日证券分析师吕昌[e-mail]张喆[e-mail]研究支持毕晓静[e-mail]联系人毕晓静(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：高基数下必选消费彰显一定需求韧性，龙头更稳健、个股有分化：2018Q3食品饮料重点必选消费子行业中，肉制品和啤酒的收入同比增速环比略有加速、乳制品和调味品虽然环比小幅下降，但是仍保持相对稳健的增速。而且去年同期食品饮料必选消费各子行业的收入增速基本属于年内高点，在相对较高的基数以及整体消费回落的大背景下，食品必选消费彰显出一定的需求韧性。2018Q3重点公司的收入表现相对稳健，海天、伊利等龙头企业的单季度收入增速基本维持二季度的水平，其他细分行业龙头表现有分化。乳制品：龙头继续抢占市场份额，利润端短期承压。乳制品行业重点公司18Q3实现收入275亿元，同比增长7.46%，单三季度的收入增速仍有回落。但龙头企业的市占率仍在稳步提升，18Q3伊利在常温液态奶的市占率已经达到36.9%，同比提高2.7%。18Q3乳制品行业实现净利润17.61亿元，同比下滑4.94%，相较于2018Q2降幅收窄。展望2018年四季度及2019年，我们仍对行业整体的盈利环境持有谨慎乐观的观点，但2018Q4开始行业盈利能力的基数较低，利润增速预期将呈现缓慢回升的态势。调味品：增长略有放缓，绝对增速仍然保持领先。调味品行业重点公司18Q3实现收入65.43亿元，同比增长13.98%，同环比略有放缓，绝对增速仍然保持领先。其中海天继续保持龙头风范稳健增长，涪陵榨菜与中炬高新增速环比放缓但下游需求及实际动销仍较为稳健。18Q3调味品行业重点公司实现净利润14.04亿元，同比增长27.47%，行业整体盈利能力继续保持上升趋势。调味品刚性需求属性突出，稳健成长价值正得到持续验证。肉制品：收入增长略有加速，利润增速环比放缓。18Q3肉制品行业重点公司实现收入223.56亿元，同比增长3.87%，环比略有加速，非洲猪瘟疫情影响双汇发展屠宰业务表现导致其收入同比下滑。18Q3重点公司实现净利润14.03亿元，同比增长2.31%，放缓较多主要系双汇发展受猪瘟及成本上升影响利润率未能继续提升。食品综合：分化持续，优质细分行业龙头表现亮眼。食品综合板块的公司多为各个细分子行业的龙头公司，所处行业和业绩表现有较大差异。洽洽食品受益于Q3提价以及大单品放量，收入利润增长均明显加速；汤臣倍健大单品战略和电商品牌化持续推进成效显著，收入利润保持高增长；桃李面包和安琪酵母收入增长略有提速但利润增速环比放缓明显。啤酒：收入持续正增长，盈利能力相对稳定。18Q3啤酒行业实现收入148.13亿元，同比增长1.91%，延续了18Q1以来的正增长趋势。18Q3青啤、重啤等公司的销量均实现了正增长，但是产品结构升级带来的均价提升是收入增长的最主要贡献。18Q3啤酒行业整体实现净利润13.15亿元，同比增长13.33%，连续四个季度实现双位数以上的利润增速，在销量增长有限的前提下持续保持双位数的利润增速实属不易。葡萄酒、黄酒及软饮料：红酒及饮料板块整体表现平淡，收入端主要企业同比仅实现小个位数增长或下滑，业绩端整体承压，饮料表现略好于红酒及黄酒。投资建议：整体来看，大众消费品展现一定的消费韧性，即使考虑宏观因素的不确定性、下调明后年的盈利预测，不少重点推荐公司的估值已经回落到明年20xPE左右，中长期来看配置价值突出。重点推荐：伊利股份、中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜、双汇发展、绝味食品、汤臣倍健；海天味业和桃李面包稳健增长，但目前估值相对较高建议持续关注。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共23页简单金融成就梦想1.整体回顾..........................................................................51.1子行业回顾：高基数下必选消费彰显一定需求韧性...............................51.2重点公司回顾：龙头更稳健、个股有分化...............................................52.乳制品.............................................................................72.1业绩回顾：龙头继续抢占市场份额，利润端短期承压..........................72.2盈利能力：毛利率短期承压、销售费用率见顶回落..............................83.调味品.............................................................................93.1业绩回顾：增长略有放缓，绝对增速仍然保持领先...............................93.2盈利能力：成本端略有承压，费率下降助力净利率提升....................104．肉制品...........................................................................114.1业绩回顾：收入增长略有加速，利润增速环比放缓.............................114.2盈利能力：龙头双汇有所改善，板块盈利能力同比略降...................125.食品综合........................................................................145.1业绩回顾：分化持续，优质细分行业龙头表现亮眼...........................145.2盈利能力：成本普涨影响毛利率表现，费用投放平稳.......................156.啤酒...............................................................................176.1整体表现：收入持续正增长，盈利能力相对稳定...............................176.2盈利能力：净利率同比小幅改善............................................................187.葡萄酒、黄酒及软饮料...................................................197.1业绩回顾：整体收入、业绩端均较为平淡...........................................197.2盈利能力：整体承压，饮料表现好于红酒及黄酒板块.......................208.投资策略........................................................................21目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共23页简单金融成就梦想图表目录图1：2018Q3乳制品行业收入增速环比略有下降...............................................7图2：2018Q3乳制品行业收入增速同比回落......................................................7图3：2018Q3乳制品行业净利润降幅收窄.........................................................7图4：2018Q3乳制品净利润增速同比下降较为明显...........................................7图5：2018Q3乳制品平均毛利率环比下降.........................................................8图6：2018Q3乳制品毛利率同比下降1.25pct..................................................8图7：2018Q3乳制品期间费用率环比有所下降..................................................8图8：2018Q3乳制品销售费用率环比有所下降..................................................8图9：2018Q3乳制品销售净利率环比小幅改善..................................................9图10：2018Q3乳制品销售净利率同比下降0.84%............................................9图11：调味品行业收入高景气延续......................................................................9图12：2018Q3调味品行业收入同比增长13.98%.............................................9图13：调味品行业整体净利润增速仍显著快于收入...........................................10图14：2018Q3调味品净利润增速达到27.47%..............................................10图15：调味品行业整体毛利率同环比均略有下降...............................................10图16：18Q3调味品毛利率同比下降0.39pct...................................................10图17：调味品期间费用率同小幅下降................................................................11图18：调味品销售费用率同比相对平稳.............................................................11图19：调味品行业的净利率环比略有下降.........................................................11图20：18Q3调味品平均净利率同比提高2.27pct............................................11图21：肉制品行业收