食品饮料行业2018三季报前瞻经济后周期影响显现预计3季度增速多回落20181012平安证券22页

食品饮料行业2018三季报前瞻经济后周期影响显现，预计3Q增速多回落行业专题报告证券研究报告行业报告食品饮料2018年10月12日请务必阅读正文后免责条款强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《行业周报*食品饮料*生鲜乳供应吃紧，液奶促销或被动减弱》2018-10-07《行业周报*食品饮料*估值吸引力显现，关注各细分龙头》2018-09-25《行业周报*食品饮料*“双节”旺季需求稳健，高端最具确定性》2018-09-16《行业周报*食品饮料*肉制品盈利改善，乳制品格局优化》2018-09-09《行业专题报告*食品饮料*调味品增速略放缓&分化，细分龙头盈利能力再提升》2018-09-06证券分析师文献投资咨询资格编号[e-mail]刘彪投资咨询资格编号[e-mail]研究助理蒋寅秋一般从业资格编号[e-mail]何沛滨[e-mail]摘要：经济后周期影响显现，预计3Q增速多回落。经济后周期效果开始显现，在行业低谷时，优势企业更可能抓住机会提升份额。故结合三季报业绩和估值水平，我们建议重点关注优势明显的行业龙头，如伊利、茅台、洋河、双汇、绝味、克明、安琪，但需结合各公司业绩增速曲线具体变化趋势。估值相对高但行业内竞争优势明显企业也值得持续关注，如海天、中炬、桃李等。白酒3Q18营收增速回落，预计至少持续至1H19。3Q18行业增速回落，预计持续至1H19。我们重点跟踪的8家上市白酒企业，预计全部3Q18营收增速环比2Q18下降，过半降幅超过10个百分点以上。主要原因包括：3Q17基数显著抬高；经济后周期等因素影响，2Q18以来终端库存上升开始影响酒厂出货；前端业务变化开始推动酒厂调整报表释放节奏；厂商间竞争加剧。考虑需求前景不明朗、渠道库存调整需要时间、基数效应，预计增速回落趋势至少延续至1H19。3Q18预测净利增速由高至低分别为：老白干（+83%）、酒鬼酒（+54%）、山西汾酒（+30%）、洋河股份（+26%）、泸州老窖（+23%）、五粮液（+17%）、水井坊（+17%）、贵州茅台（+12%）。乳制品：需求增长稳健，龙头表现靓丽。乳品大众消费属性较突出，且潜在提升空间仍广阔，宏观经济变化或对行业影响较小，有望延续较好增长，龙头凭借综合优势有望保持快于行业的增长。屠宰及肉制品：非洲猪瘟影响屠宰盈利，肉制品成本略有上涨。非洲猪瘟疫情对屠宰行业造成冲击，生猪调运受限或导致全行业开工率不足，盈利能力有所下降；肉制品需求仍稳定，成本略有上涨，盈利保持稳健。调味品：增速分化趋势或延续，谨慎中可对龙头乐观。受宏观经济、消费承压影响，餐饮、高端餐饮收入当月值同比7/8月维持在低速增长。商超渠道酱油销量增速与去年同期持平，家庭消费或仍较为刚性。味品厂商3Q18收入增速或将延续上半年分化态势，龙头销量稳健增长，其他品牌增速或有放缓，但渠道库存均有提升，经销商压力加大。3Q18预测净利增速由高至低分别为：克明面业（+54%）、元祖股份（+47%）、海天味业（+27%）、绝味食品（+25%）、三全食品（+22%）、中炬高新（+21%）、大北农（+16%）、桃李面包（+14%）、伊利股份（+12%）、、双汇发展（0%）、安琪酵母（-12%）、养元饮品（-14%）。经济后周期效果开始显现，在行业低谷时，优势企业更可能抓住机会提升份额。故结合三季报业绩和估值水平，我们建议重点关注优势明显的行业龙头，如伊利、茅台、洋河、双汇、绝味、克明、安琪，但需结合各公司业绩增速曲线具体变化趋势。估值相对高但行业内竞争优势明显企业也值得持续关注，如海天、中炬、桃李等。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%沪深300食品饮料食品饮料·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款2/22风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。股票名称最新收盘价EPS（元/股）P/E评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E贵州茅台644.9921.5629.4532.6129.921.919.8强烈推荐五粮液58.722.493.233.6123.618.216.3推荐洋河股份111.004.405.556.4925.220.017.1推荐泸州老窖40.981.752.352.7323.517.415.0中性均值25.519.417.0老白干酒16.400.250.630.9166.825.918.0推荐酒鬼酒16.850.540.821.3531.120.612.4推荐山西汾酒37.251.091.712.0534.221.718.2推荐舍得酒业22.210.450.600.7848.937.028.6推荐水井坊31.750.691.181.5546.226.920.5中性均值38.026.419.8伊利股份24.190.991.091.3124.522.318.5强烈推荐双汇发展24.611.311.431.5718.817.215.7强烈推荐海天味业72.461.311.571.8955.446.338.4强烈推荐中炬高新28.800.570.800.9550.636.130.2推荐安琪酵母28.881.031.141.3528.125.321.4推荐均值44.735.930.0桃李面包52.601.091.341.4948.239.235.4强烈推荐绝味食品37.801.221.581.8130.923.920.8推荐克明面业12.520.340.570.6737.122.018.8推荐元祖股份13.890.851.021.2016.413.611.5推荐养元饮品46.683.073.483.7215.213.412.5推荐三全食品6.300.090.110.1471.158.446.0推荐大北农3.240.300.090.1710.934.219.6中性均值32.829.223.5资料来源：WIND、平安证券研究所食品饮料·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款3/22正文目录一、3Q增速多有回落，关注高确定性&超跌品种..............................................................6二、经济后周期影响显现，预计3Q增速多回落...............................................................82.1白酒：3Q18营收增速回落，预计至少持续至1H19...................................................82.2乳制品：需求增长稳健，龙头表现靓丽.....................................................................122.3屠宰及肉制品：非洲猪瘟影响屠宰盈利，肉制品成本略有上涨................................132.4调味品：增速分化趋势或延续，谨慎中可对龙头乐观..............................................142.5其他：桃李、克明、绝味、元祖、养元、三全、大北农...........................................18三、风险提示...................................................................................................................21食品饮料·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款4/22图表目录图表1重点食品饮料公司3Q18业绩前瞻（单位：元）...................................................6图表2已发布业绩预告食品饮料公司3Q18业绩概览（单位：百万元）..........................7图表317家公司2Q18年营收增37.7%...............................................................................8图表4扣茅、五后15家公司2Q18营收增速升至30.7%....................................................8图表5预计贵州茅台3Q18营收、净利同比+10%、+12%...................................................8图表6预计五粮液3Q18营收、净利同比+15%、+17%......................................................9图表7预计洋河股份3Q18营收、净利同比+25%、+26%...................................................9图表8预计泸州老窖3Q18营收、净利同比+22%、+23%.................................................10图表9预计水井坊3Q18营收、净利同比+20%、+16.5%.................................................10图表10预计酒鬼酒3Q18营收、净利同比+35%、+54%....................................................11图表11预计山西汾酒3Q18营收、净利同比+30%、+30%.................................................11图表12预计3Q18老白干酒营收、净利同比+50%、+83%.................................................12图表131H18乳品行业增速快于17年.................................................................................12图表14A股8家乳品公司季度营收增速..............................................................................13图表15A+H14家乳企半年度营收增速...............................................................................13图表16预计伊利3Q18年营收、净利分别同比+14%、+12%.............................................13图表171H18，7家公司扣非净利高增.................................................................................14图表181H18，7家公司毛利率同比提