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食品饮料行业2018下半年投资策略证券分析师：吕昌A0230516010001张喆A0230517080002研究支持：周缘A0230117120004毕晓静A02301180400022018.6.20买入白酒时间玫瑰迎接大众消费之春主要内容1.食品饮料板块上半年回顾2.低线消费升级带动需求回暖3.白酒：买入白酒时间玫瑰4.大众品：迎接大众消费之春5.观点汇总及盈利预测表2年初以来市场表现回顾资料来源:Wind，申万宏源研究（截至2018/6/6）资料来源:Wind，申万宏源研究（截至2018/6/6）图1：2018年初以来食品饮料板块跑赢申万A指16.60%，超额收益位居第三图2：食品饮料跟踪公司相对于申万A指超额收益情况食品饮料二级子行业表现回顾资料来源：wind，申万宏源研究，截至2018/3/31资料来源：wind，申万宏源研究，截至2018/6/1表1：食品饮料各子行业季度超额收益情况1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18食品饮料-2.7%-4.9%-6.0%-10.9%-13.0%5.0%4.4%-7.4%8.8%9.1%-1.7%4.8%7.6%10.2%6.3%19.3%-3.7%饮料制造2.4%-1.8%-6.2%-6.3%-18.3%9.7%2.4%-5.3%14.2%14.3%-2.2%5.4%11.3%13.7%5.0%24.6%-3.7%食品加工-8.1%-8.4%-5.8%-16.2%-6.2%-0.3%6.7%-9.9%2.2%1.8%-0.9%3.8%1.6%4.4%8.7%9.8%-3.7%白酒7.9%-1.9%-6.0%-1.8%-21.8%10.4%6.4%-8.9%19.9%16.6%-3.6%7.2%15.1%19.3%7.0%28.8%-4.2%啤酒-9.9%-2.2%-13.0%-14.8%-12.6%0.8%-5.8%-2.3%0.0%2.4%6.3%-6.6%2.9%-3.3%-10.4%9.7%6.3%葡萄酒-3.1%-4.8%-0.1%-17.7%-10.7%29.8%-4.0%-0.5%5.3%5.5%-3.3%11.6%-4.3%-16.3%-7.2%-3.7%0.4%乳品-7.6%-10.3%-4.4%-12.2%-16.9%0.9%7.0%-14.0%1.8%10.9%-4.2%5.4%2.5%11.6%16.2%15.3%-8.1%肉制品-12.6%-9.4%-22.2%-27.0%-7.8%-24.9%8.9%0.4%10.4%3.0%16.7%-1.2%1.2%1.8%-2.2%4.9%0.1%调味发酵品-5.7%-0.4%-2.6%-12.6%5.6%2.9%7.0%-10.3%0.4%-6.9%1.8%-0.8%4.6%1.1%9.6%8.4%1.0%图3：食品饮料&白酒季度超额收益情况绝对估值水平：食品饮料高于09年来均值水平资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2018/6/6，PE均值计算时间：2009.1-2018.6资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2018/6/6，PE均值计算时间：2009.1-2018.6资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2018/6/6，PE均值计算时间：2009.1-2018.6食品饮料板块绝对估值水平高于历史均值食品饮料板块目前绝对PE水平34.50x，高于历史均值29.6x食品加工板块目前绝对PE水平32.67x，低于历史均值35.8x饮料制造板块目前绝对PE水平35.30x，高于历史均值27.8x图4：食品饮料板块绝对PE走势图5：食品加工业绝对PE走势图6：饮料制造业绝对PE走势相对估值水平：相对估值处于历史高位资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2018/6/6，PE均值计算时间：2010.6-2018.6资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2018/6/6，PE均值计算时间：2010.6-2018.6食品加工饮料制造相对创业板估值水平均高于历史均值饮料制造/食品加工相对PE水平1.08x，高于历史均值0.80x饮料制造/创业板相对PE水平0.83x，高于历史均值0.55x食品加工/创业板相对PE水平0.77x，高于历史均值0.66x图7：饮料制造相对食品加工PE走势图8：饮料制造相对创业板PE走势图9：食品加工相对创业板PE走势资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2018/6/6，PE均值计算时间：2009.1-2018.6市场配置：距离历史高点还有空间资料来源:wind，申万宏源研究图10：18Q1食品饮料板块重仓持股市值占比11.02%图11：18Q1白酒板块重仓持股市值占比7.88%图12：18Q1食品饮料板块配置系数为2.09图13：18Q1白酒板块配置系数为2.28资料来源:wind，申万宏源研究资料来源:wind，申万宏源研究（重仓口径）资料来源:wind，申万宏源研究（重仓口径）资料来源:wind，申万宏源研究81.6市场配置（重点个股配置）表2：重点个股基金重仓持股市值占基金股票投资市值比(%)公司简称1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18均值最大值最小值贵州茅台0.7150.6530.5680.2190.1590.1720.3650.2250.8440.6750.660.7940.8441.0341.2611.671.630.731.670.16五粮液0.1430.2110.2050.1610.0450.2290.1840.1460.3410.3810.2790.3560.6110.9311.0571.570.900.461.570.05泸州老窖0.0660.0590.0540.0640.0510.0820.0550.0430.1040.1990.20.2040.3120.5080.6160.700.530.230.700.04洋河股份0.0170.0130.0490.0340.0080.0520.0740.0810.0630.0750.0420.0480.1010.0710.1480.250.240.080.250.01古井贡酒0.0030.0150.0220.0010.0170.0020.0020.0240.0450.0150.0260.0320.0420.0750.080.060.030.080.00水井坊0.0170.0070.0130.0490.0220.1180.120.150.060.150.01顺鑫农业0.010.0050.0070.00700.0010.0050.0130.0640.0630.0430.0370.0390.0310.0240.020.040.020.060.00伊利股份1.8121.3231.1230.4750.4020.3520.490.2710.330.4720.3810.4170.5760.721.2231.681.150.781.810.27光明乳业0.1870.1480.0680.0110.0150.0130.0020.0020.0120.0070.0070.0080.0060.0070.010.020.030.190.00双汇发展0.710.570.2770.0660.0480.0240.0310.0230.0540.0590.0940.0480.0770.0970.0980.110.110.150.710.02海天味业0.0190.0180.0130.0180.0010.0020.00300.00100.0070.010.0120.020.030.010.030.00中炬高新0.0990.120.0790.0630.0330.1140.0710.0070.0030.0020.0290.0240.0240.0360.0850.100.070.060.120.00恒顺醋业0.0120.0110.0050.0310.0180.0520.0420.0590.0540.0530.0390.0370.0210.0090.0120.010.010.030.060.01青岛啤酒0.1620.1150.0410.0470.0230.0450.0210.0080.010.0110.0140.0050.0080.0040.0080.020.050.040.160.00燕京啤酒0.0280.0240.0230.0470.040.0190.0020.0020.0030.0060.0050.0010.0040.0020.0010.000.010.010.050.00张裕A0.0010.0020.0190.0090.0010.0010.0150.0180.0020.0220.0180.0040.0040.0030.0030.000.010.010.020.00承德露露0.0630.1280.0950.0820.0170.0220.0020.0040.0020.0210.0040.0030.0030.0040.0180.010.020.030.130.00主要内容1.食品饮料板块上半年回顾2.低线消费升级带动需求回暖3.白酒：买入白酒时间玫瑰4.大众品：迎接大众消费之春5.观点汇总及盈利预测表9食品饮料行业需求普遍复苏酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比增速从2016年下半年开始提升，2017年6月后有所回落，2018年年初以来，收入同比增速从7.7%迅速回升至4月的11.9%，增辐达4.2pct。食品制造业收入累计同比增速自2017年以来回升明显，截至2018年4月，累计同比增速为8.8%，从2017年11月以来提升0.5pct。资料来源:wind，申万宏源研究图14：酒、饮料和精制茶制造业收入增速同比回升资料来源:wind，申万宏源研究图15：2017年以来食品制造业收入增速回升居民消费意愿提升农村消费支出高于城镇消费信心指数提升、消费意愿提升居民可支配收入提升，农村居民可支配收入增速高于城镇；农村居民的人均消费支出提升快于城镇；居民可支配收入提升的宏观背景：农村精准扶贫、三四线城市棚户区改造等图17：2017年以来城镇及农村居民可支配收入提升明显资料来源:wind，申万宏源研究图16：2017年以来国内消费者信心数据提升明显资料来源:wind，申万宏源研究图18：农村居民的人均消费支出提升快于城镇居民资料来源:wind，申万宏源研究三四线城市的实际购买力好于一二线城市三四线城市物价与住房成本相对较低，随着居民收入逐年升高，实际购买能力增强，消费潜力更大，尤其是富裕省份的三四线城市。三四线城市消费者信心近年来提升明显，甚至高于一二线城市。图19：三四线城市消费者信心指数可能更高资料来源:wind，申万宏源研究（注：图中比例测算方式为当年末每平米住宅平均房价/城镇常住居民累计年可支配收入。比例越高表明房价相对于收入越高。）资料来源:wind，申万宏源研究图20：各城市平均房价与居民年可支配收入比例差异从收入水平看不同级别城市的差距也已不大应届生和出租车司机收入，以及份子钱是衡量当下大众收入的重要指标。表5：各地区份子钱数额表3：各地区出租车司机收入表4：各地区应届毕业生收入资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究地区当地份子钱大致数额浙江省杭州市前几年600-80