食品饮料行业2018半年报数据综述行业景气度持续细分行业龙头业绩增长加速20180907东兴证券14

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告行业景气度持续，细分行业龙头业绩增长加速——食品饮料行业2018半年报数据综述2018年09月07日看好/维持食品饮料事件点评刘畅分析师执业证书编号：[e-mail]010-66554017范垄基分析师执业证书编号：[e-mail]010-66554025娄倩研究助理[e-mail]010-66554008事件：2018H1食品饮料行业整体营收增长16.44%，归母净利同比增长31.87%，其中2018Q2行业营收同比增长15.86%，归母净利同比增长33.28%，业绩增速很快。观点：1．食品饮料行业上半年业绩表现分化，白酒行业业绩强势提速。食品饮料行业2018H1收入2953亿元，同比增长16.44%，2018Q2收入1360.7亿元，同比增长15.86%。食品饮料行业2018H1归属母公司净利润529.5亿元，同比增长31.87%，Q2净利润218.1亿元，同比增长33.28%。上半年食品饮料行业业绩超预期，主要是白酒行业业绩增长贡献，软饮料和调味品业绩同比增速也超过30%。2018H1食品饮料行业销售毛利率平均48.99%，同比提升了0.1个百分点，行业毛利率提升最快的是软饮料行业，提升了0.22个百分点，其次是调味品行业毛利率提升0.17个百分点。2018H1食品饮料行业整体销售费用率14.60%，同比增长0.01个百分点，下降最大的行业是白酒行业，伴随着白酒销售规模的提升规模效应凸显，前期费用投入也逐渐步入收获期，所以销售费用下降较多。2018H1食品饮料行业销售净利率18.69%，同比提升0.17个百分点，销售净利率提升最大的行业是软饮料行业。总体看，食品饮料细分行业上半年业绩超预期主要是白酒行业业绩快速增长贡献，而白酒行业和乳制品行业利润增长主要来自销售端毛利率提升，其他行业利润增长更多来自费用率的下降。2．白酒行业业绩加速。2018H1，白酒上市公司营业收入合计达1057亿元，同比增长31.29%，2018Q2收入442.7亿元，同比增长36.36%；净利润合计352亿元，同比增长40.35%，2018Q2净利润136.1亿元，同比增长46.21%。毛利率平均75.66%，同比增长0.06个百分点，销售费用率降低0.05个百分点，销售净利率34.85%，同比提升了0.07个百分点，均呈现增长态势。我们看好消费结构转型带来的个人消费对次高端白酒需求的增加，高端白酒带动次高端白酒提价带来公司业绩的释放，以及次高端白酒品牌格局确立带来的市场扩容和竞争环境改善，以及区域龙头受益消费升级和高档产品放量增长带动业绩快速提升。我们认为在宏观经济趋稳的背景下，2018年白酒行业的业绩依然会加速向上。因此，我们继续给予白酒行业整体“推荐”的投资评级。3．啤酒行业收入持续向好，行业拐点到来。啤酒行业2018H1收入260.38亿元，同比增长1.61%，2018Q2收入136亿元，同比下降0.09%。啤酒行业2018H1P2东兴证券事件点评食品饮料行业：行业景气度持续，细分行业龙头业绩增长加速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES归母净利润21.53亿元，同比增长13.24%，2018Q2净利润13.50亿元，同比增长12.49%。行业2018H1毛利率平均39.90%，同比增长0.08个百分点，销售费用率增长0.02个百分点，销售净利率9.03%，同比提升了0.17个百分点。我们认为到目前为止已经经历了三个主要的阶段：区域扩张阶段、市场整合阶段、产品高端化发展阶段。2016年之后，啤酒行业进入了一个全新的阶段。第四阶段正是啤酒行业转型的方向，产品端、渠道端都面临新的挑战，如果转型成功，未来啤酒厂商的份额、利润都会迈上一个新的台阶。目前国内啤酒市场几大龙头企业中，华润啤酒的市场份额在27%左右，占比最大，产品结构升级带来利润提升明显，行业改善龙头企业率先受益。重庆啤酒为嘉士伯外资控股，近几年改革时间早、力度大、提价快，高端产品占比高，因此净利润率提升较快。青岛啤酒市场份额约占19%，是A股上市啤酒企业中份额最大的公司，品牌影响力大，产品高端化占比的提升带动了公司利润率改善。燕京啤酒在2018年有国企改革的预期，改革之后企业经营管理进一步优化盈，利能力有望提升。我们可以判断的是高端啤酒的放量将给中低端啤酒的促销战带来喘息的机会，这也印证了我们之前深度报告《啤酒高集中度下的拐点，结构升级拉动行业盈利能力》的观点，结构的升级势必会给行业带来盈利能力的提升。因此，我们继续给予啤酒行业整体“推荐”的投资评级。4．乳制品行业：行业竞争加剧，未来发展可期乳品行业上市公司2018H1营收同比增长13.23%，2018Q2营收同比增长11.41%，主要受同期低基数以及国内乳品市场回暖因素影响。2018H1归母净利同比增长11.33%，2018Q2净利同比增长3.42%。2018H1毛利率为37.18%，2018Q2毛利率为37.03%，毛利率较同期略有降低，但是乳品行业仍保持较高的毛利率。2018H1销售费用率为24.61%，2018Q2销售费用率为26.17%，我们认为乳品行业上市公司销售费用率的上升的原因包括：第一，2018Q2乳品行业电视广告投放增速明显，龙头企业的广告投放增加,伊利股份2018H1电视广告总时长达到474小时,销售费用较同期增加32.98%；第二，2017Q4以来,行业竞争重新加剧，全年销售费用率维持高位，小乳企销售费用率降幅较明显。在竞争重归激烈的情况下,龙头企业的增长也受到了影响,伊利股份2018H1营收(增速)395.88亿(18.89%),归母净利(增速)34.46亿(2.43%)，增长不及预期，但随着龙头企业的带动作用逐渐显现,行业集中度不断提升，乳制品行业将获得更大的发展,因此，我们继续给予乳制品行业整体“推荐”的投资评级。5．调味品行业：规模效应持续显现，盈利能力不断增强调味品行业上市公司2018H1营收同比增长10.72%，2018Q2营收同比增长8.76%，2018Q1营收同比增长12.64%，从单季度的收入增速来看，呈前高后低的走势。2018上半年销售费用率较2017年略抬升，主要是由于行业复苏+配合提价，一线品牌加大市场费用投放，其中龙头海天在全国化渠道网络布局完成后，更加侧重广告费用投放，而中炬、千禾等厂商更侧重渠道促销推广。调味品行业2018H1毛利率为35.52%，较同期增加1.56pct，从单季度来看，2018Q2毛利率为35.69%，较同期增加3.19pct，调味品行业上市公司毛利率在2018Q2达到历史最高点，我们认为主要受益于产品的提价、产品结构的不断升级及规模经济效应，我们看好调味品行业的盈利能力。在调味品行业的上市公司中，主要公司的营收（增速）为涪陵10.64亿（34.11%）、中炬21.7亿（20.49%）、安琪33.27亿（14.33%）、恒顺8.05亿（9.71%）；归母净利（增速）为涪陵3.05亿（77.52%）、中炬3.39亿（60.99%）、恒顺1.23亿（31.13%）、安琪5.03亿（19.45%），营收及净利均保持了高增速，龙头企业得益于消费升级及市场良好的竞争格局，行业未来发展前景明朗，因此，我们继续给予调味品行业整体“推荐”的投资评级。6．休闲食品行业：受饮食休闲化驱动，行业增速稳定休闲食品行业上市公司2018H1营收同比增长6.43%，归母净利同比增长23.84%；单季度来看，2018Q2营收P3东兴证券事件点评食品饮料行业：行业景气度持续，细分行业龙头业绩增长加速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES同比增长6.61%，归母净利同比增长24.24%。2018H1毛利率为27.02%，同比上升2.3pct，同时净利率呈上升趋势，2018H1净利率同比上升1.3pct，达到9.28%，各公司营销支出呈上升趋势，2018H1销售费用率同比增加0.83pct。我们认为休闲食品行业保持规模增速有两方面原因：第一，饮食休闲化趋势推动中国休闲食品行业成长。主食消费被代主食和零食不断蚕食，同时国内代主食消费增速自2012年起下滑，而休闲食品消费保持稳定增长；第二，人均可支配收入稳定上升一方面促进差异化发展，另一方面带动价格提高，利润率随之上升。另外我们认为单季度营收增长的一个重要推动因素是618大促，据京东官方数据统计，618大促期间休闲食品实现翻倍增长，食品饮料板块前十名品牌销售额中休闲食品占据三席。绝味食品、桃李面包和好想你作为行业内的佼佼者，维持着营收和净利的高增长，三者2018H1营收（增速）分别为20.85亿（12.62%）、21.67亿（19.33%）和26.26亿（35.11%），净利（增速）分别为3.11亿（31.44%）、2.63亿（43.54%）和0.94亿（43.03%），随着市场份额的扩大，预计盈利水平有进一步增长的空间。结论：食品饮料行业上半年业绩持续超预期，白酒、调味品、啤酒以及休闲食品等行业表现优秀。白酒行业已经进入结构型量价齐升阶段，宏观经济稳定的前提下，白酒消费更趋于品质化和品牌化，优秀龙头的集中度会进一步提升。乳制品行业龙头公司渠道和品牌优势也日渐凸显，费用加速投放后，龙头集中度会进一步凸显，后续费用率的下降将带来净利率的提升。调味品行业目前处在结构升级中，短期升级趋势也不会发生逆转，长期看行业天花板还很远。食品饮料行业整体业绩增长确定，我们给予食品饮料行业“看好”的评级。风险提示：食品安全的风险；行业竞争加剧的风险东兴证券事件点评食品饮料行业：行业景气度持续，细分行业龙头业绩增长加速P4敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES图1:白酒行业上市公司收入增速曲线(%)图2:白酒行业上市公司净利润增速曲线(%)资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所图3:白酒行业上市公司毛利率趋势(%)图4:白酒行业上市公司销售费用/营业收入占比趋势(%)资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所图5:啤酒行业上市公司收入增速曲线(%)图6:啤酒行业上市公司净利润增速曲线(%)0%10%20%30%40%50%60%总收入增速单季度收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%净利润增速单季度净利润增速66%68%70%72%74%76%78%毛利率单季度毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售费用率单季度销售费用率-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%总收入增速单季度收入增速-2-10123456净利润增速单季度净利润增速东兴证券事件点评食品饮料行业：行业景气度持续，细分行业龙头业绩增长加速P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所图7:啤酒行业上市公司毛利率趋势(%)图8:啤酒行业上市公司销售费用/营业收入占比趋势(%)资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所图9:乳制品行业上市公司收入增速曲线(%)图10:乳制品行业上市公司净利润增速曲线(%)资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所图11:乳制品行业上市公司毛利率趋势(%)图12:乳制品行业上市公司销售费用/营业收入占比趋势(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率单季度毛利率0%5%10%15%20%25%30%销售费用率单季度销售费用率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40