食品饮料行业2018年5月阿里系平台休闲零食销售分析报告百草味5月继续领跑三强战略各有千秋20180

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2018.06.14百草味5月继续领跑，三强战略各有千秋——2018年5月阿里系平台休闲零食销售分析报告区少萍（分析师）王鹏（研究助理）方勇（研究助理）[e-mail][e-mail][e-mail]证书编号S0880517040003S0880116040020S0880117090151本报告导读：行业维持快速增长，饼干、糕点等高成长品类增速显；百草味增速继续领跑，松鼠增速回升；松鼠虽短期进攻烘焙类，但不改净利率提升逻辑，预计对百草味影响亦有限。摘要：[Table_Summary]投资建议：继续增持好想你（002582）。三强寡头垄断格局形成、步入利润收割阶段，竞品上市利润需求下公司净利率上行确定性提升且空间广阔，未来三年有望提至8%以上水平；预计百草味未来三年收入增速CAGR30%，利润端有望达3亿、5亿元，叠加本部红枣业务，目前看公司2019-20PE仅19、13倍。按参考可比公司给予2018PE45倍，剑指百亿目标市值，现价空间40%，增持，重点推荐。行业维持快速增长，品类占比调整明显。5月休闲零食电商阿里全网销售额37亿元、增20%，其中销量1.6亿份、增10%，产品均价23元、增10%；饼干膨化、糕点、糖果零食类增速显著高于其他，量价齐升态势明显；节日存量礼品仍待消耗下坚果、蜜饯类增速垫底。百草增速继续领跑，三强战略各有千秋。1）5月三只松鼠3.5亿元、百草味2.2亿元、良品铺子2亿元，增26%、36%、24%。1-5月看，三只松鼠25亿元、百草味17亿元、良品铺子11亿元，增-0.1%、32%、24%。5月三强市占率环比均有提升，但1-5月市占率较2017年末仅百草味一家有所上升。2）5月三强战略各有侧重，其中松鼠重点开发饼干膨化、糕点类，旨在加强增长动能，整体品类占比调整巨大（坚果占比降至28%、饼干及糕点均升至19%）；百草味在高成长品类调整同时，亦得益于坚果提价，销售额保持快速增长；良品铺子则继续大力发展糕点、肉类等优势品类。3）5月行业均价略有下滑主因单价绝对值较低的高成长品类大幅增长而单价较高的坚果品类增速放缓，而从品类同比来看，各品类均有不同程度的单价提升。4）5月三只松鼠、百草味、良品铺子上新数量分别为84/49/76款，松鼠位列第一，一则在于阿米巴模式见效，二则在于补偿式上新（2017年上新相对滞后）。三只松鼠定向进攻烘焙类，不改行业净利率提升逻辑。渠道调研近期松鼠集中投放于烘焙类产品，对在该品类原占有优势的良品铺子发起冲击，市场普遍担心行业净利提升逻辑受此破坏，我们认为无需悲观：一则松鼠旨在调整结构，当前势头迅猛，预计短期进攻即可取得领先位置，8月前息战有望。对百草味而言，烘焙类产品并非其绝对主力品类且在单价上居于三者最低，此次虽迎战，但相对影响有限。核心风险：行业竞争加剧，食品安全问题发生的风险。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级饮料增持食品增持[Table_Report]相关报告食品饮料：《防御属性再起+世界杯催化，食品饮料关注有望再提升》2018.06.10食品饮料：《紧抱二线食品龙头，寻找相对收益》2018.06.04食品饮料：《出奇为先，食品为重》2018.05.29食品饮料：《出奇为先，食品为重》2018.05.28食品饮料：《持仓、竞争优势、ROE三大角度优选细分领域龙头》2018.05.27行业专题研究食品饮料股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13目录1.行业维持快速增长，品类占比调整明显.............................................31.1.5月行业维持快速增长态势，整体延续提价态势.......................31.2.饼干、糕点领跑增速，坚果、蜜饯占比继续下滑......................32.百草增速继续领跑，三强战略各有千秋.............................................52.1.百草味5月增速继续领跑，三只松鼠增速回升..........................52.2.三强加快品类调整，百草味提价动作明显..................................62.3.5月均价下滑源于主动结构调整，净利率提升逻辑未变...........82.4.三强上新迎来高峰..........................................................................93.三只松鼠定向进攻烘焙类，不改净利率提升逻辑...........................104.投资建议：继续增持好想你（002582）............................................115.核心风险...............................................................................................12图1：2018年5月全网销售额增速优于4月.......................................3图2：行业整体提价趋势不改................................................................3图3：2018前5个月饼干糕点品类快速扩容.......................................3图4：2018年饼干糕点领跑增速...........................................................3图5：1-5月坚果占比回落，糖果、饼干、糕点扩容..........................4图6：5月饼干均价涨幅远高于其他品类...........................................4图7：1-5月饼干糖果均价涨幅显著高于其他品类..............................4图8：百草味领跑1-5月月均销售额增速.............................................5图9：百草味领跑1-5月月均销售量增速.............................................5图10：百草味均价介于松鼠与良品之间..............................................6图11：1-5月百草味市占率提升明显....................................................6图12：三只松鼠品类结构调整降低对坚果的依赖..............................6图13：三只松鼠成长品类量价齐升势头良好......................................6图14：百草味四大成长品类占比更为均衡..........................................7图15：百草味饼干膨化和坚果类保持大幅度提价..............................7图16：良品铺子在肉干和糕点品类相对优势更大..............................7图17：良品铺子提价相比松鼠百草较为乏力......................................7图18：三只松鼠产品均价保持三强最高..............................................8图19：三只松鼠均价对坚果品类占比更为敏感..................................8图20：三强坚果品类比重大幅下滑......................................................9图21：5月松鼠、良品上新节奏快于百草味.....................................10图22：烘焙绝对销售额三只松鼠最高................................................10图23：百草味烘焙类单价相对较低，预计冲击有限........................10表1：结构调整使得三强5月均价下滑，但品类提价趋势不改......9表2：相关公司盈利预测表....................................................................11行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of131.行业维持快速增长，品类占比调整明显1.1.5月行业维持快速增长态势，整体延续提价态势5月休闲零食电商阿里全网销售额37亿元、增20%，其中销量1.6亿份、增10%，产品均价23元、增10%；产品均价由于品类结构改变致增速略有放缓，但行业整体延续提价态势。1-5月休闲零食电商阿里全网销售额244亿元、增26%，其中销量8亿份、降3%，产品均价30元、增29%；销量同比下降主因年货时期爆款单品为大礼包类产品，将小包装产品打包销售造成纸面销量下滑。图1：2018年5月全网销售额增速优于4月图2：行业整体提价趋势不改数据来源：淘数据，国泰君安证券研究数据来源：淘数据，国泰君安证券研究1.2.饼干、糕点领跑增速，坚果、蜜饯占比继续下滑5月饼干、糕点领跑增长，占比持续提升。5月份销售额增速在20%以上品类为饼干膨化（59%）、糕点点心（36%）、糖果零食（24%）、奶酪乳品（23%）、肉类卤味（20%），而坚果类销售额继续下滑8%、蜜饯类微降0.4%。受此影响，5月销售额占比前五品类为饼干膨化（20%）、糕点点心（18%）、坚果类（14%）、肉类卤味（13%）和蜜饯类（13%）；其中饼干膨化类占比环比大升2pct，糕点类及肉类均微增0.4pct，坚果类、蜜饯类降2pct、0.8pct。高成长品类景气度持续上升，已成为零食电商高速增长的新驱动因子。图3：2018前5个月饼干糕点品类快速扩容图4：2018年饼干糕点领跑增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015-72016-12016-72017-12017-72018-1销售额-百万元销售额-同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01020304050602018-12018-22018-32018-42018-5单价-元单价-同比行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13数据来源：淘数据，国泰君安证券研究数据来源：淘数据，国泰君安证券研究1-5月糖果类、饼干、糕点领跑，各品类展现季节性差异。1-5月份销售额增速在20%以上品类为糖果零食（29%）、饼干膨化（29%）、糕点（25%），巧克力销售额微降0.4%、蜜饯类微降0.3%。受此影响，1-5月销售额占比前五品类为坚果（22%）、糕点（13%）、饼干（13%）、蜜饯（12%）和肉干类（11%）。品类季节性差异较为明显，糖果类产品在前三个月增速领跑；而二月坚果增速达119%，远高于其他品类，将前五个月增速拉升至13%。图5：1-5月坚果占比回落，糖果、饼干、糕点扩容资料来源：淘数据，