食品饮料行业2018年三季报综述三季度增速换挡分化中寻找机会20181102长城证券23页

请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2018年11月02日分析师：张宇光S1070518060003☎0755-83515512[e-mail]分析师：黄瑞云S1070518070002☎010-88366060-8862[e-mail]联系人（研究助理）：叶松霖S1070118080021☎0755-83515512[e-mail]行业表现数据来源：贝格数据相关报告重仓比例略回落，长周期布局食品2018-10-29长城证券食品饮料2Q18基金持仓分析：重仓比例新高，食品热度不减2018-07-23业绩分化，胜者为王2018-05-01三季度增速换挡，分化中寻找机会——食品饮料2018年三季报综述股票名称EPSPE18E19E18E19E贵州茅台30.637.518.415.0伊利股份1.191.4321.417.8中炬高新0.850.9626.223.2绝味食品1.581.9522.718.4资料来源：长城证券研究所市场表现：食品饮料估值下降，10月股价大幅回落，全年跑输市场。18年1-10月食品饮料板块-21.7%，跑输沪深300约6.6pct，市场排名8/28。其中调味品（+10.7%）一支独秀领跑行业，且是唯一获得正收益子行业。食品板块1-10月PE较17年下降39%，预计18年净利增长27%，两者共同作用，年初至今股价下降22%。从个股涨跌幅看，有业绩的食品细分子行业龙头成为最大赢家。10月食品板块股价-22%，市场排名最末，拖累板块累计涨跌幅。往四季度展望，年底估值切换叠加春节旺季备货，业绩很可能再度成为市场关注焦点，估值已回落至合理区间，食品饮料板块仍然是市场的好选择。白酒：业绩增速回落，长期无须悲观。业绩方面：3Q18白酒上市公司营收同比+13%，净利同比+12%，均呈回落态势。剔除茅五，白酒上市公司预收账款环比增14%，行业仍处景气周期。3Q18白酒17家上市公司毛利率提升2.6pct，主要受益于均价提升，提价及结构升级应是主要推手。3Q18白酒行业17家上市公司销售费用率同比提升1.3pct，竞争仍续存。行业从底部复苏至今，已现明显分化，价格带格局基本稳定，在行业整体增速放缓背景下，企业将进入挤压式增长阶段。17年白酒渠道扩张、补库存、提价，本身处在向上周期之中，量价齐升推动行业出现高增长。18年基数已高，补库存周期结束，行业增速回落至常态水平，应客观看待增速换档。且本轮仅是小库存周期运行，而非行业大周期拐点，与12年三公导致断崖下跌有着本质不同。后续白酒行业可能L型增长，L尾部应会拉长平缓向上。大众品：营收以稳为主，利润现分化。大众子行业3Q18呈现不同特征：葡萄酒国内产量降幅收窄，进口酒冲击显著放缓，国产酒或迎机会；啤酒总量持平止跌，行业提价逻辑顺畅，高端格局可能生变；乳制品营收稳步增长，竞争回归常态水平，伊利市占率稳步提升，利润增速仍慢于营收；屠宰3Q18量平利降，肉制品销量持平，其他成本、费用提升，企业盈利承压；调味品行业平稳，受经济波动影响较小，海天增长稳健，中炬基数及台风原因导致增速放缓，但二者均可长远布局。其他子行业投资机会分化，需逐一辨认。3Q18食品饮料配置比例维持高位，长周期布局食品。3Q18食品饮料配置比例由2Q18的7.07%略回落至当前7.05%水平，总体仍在高位运行。观测三季度市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有三席：茅台、伊利、五粮液。此外，美的、格力也在前十中。16年以来“价值投资”被市场推崇，在宏观-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300食品饮料分析师重点推荐公司盈利预测核心观点证券研究报告行业专题报告行业报告食品饮料行业行业专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明经济不确定背景下，业绩增长确定的消费蓝筹仍将是市场主流。中美贸易战升级为宏观经济带来扰动。存量资金博弈背景下资金寻找避险板块，食品饮料仍是资金青睐对象。投资建议：股价走势受到基本面、市场策略、资金流向等多方面因素影响。食品饮料前期收益较多，10月回调，市场因素影响更多。消费品优势在于业绩的稳定性与持续性，更应长周期布局、持有。年底将迎来估值切换行业，从年报业绩角度，我们推荐关注两类投资机会：一是行业龙头，有望获得持续稳健成长的品种：如贵州茅台、海天味业、洋河股份等；二是具有高成长预期，业绩短期内可保持较快增长品种，如中炬高新、涪陵榨菜等。风险提示：原料幅上涨风险、食品安全风险、业绩不达预期风险行业专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.食品股价回落，全年表现落后市场...................................................................................51.1股价回落，1-10月食品涨幅跑输大盘......................................................................51.2个股涨幅：业绩向上个股表现较好..........................................................................71.33Q18基金重仓比例维持高位，长周期布局食品.....................................................72.行业：白酒增速换挡，大众品现分化...............................................................................92.1白酒：业绩增速回落，长期无须悲观......................................................................92.2葡萄酒：进口酒冲击放缓，国产酒或迎机遇........................................................112.3啤酒：行业企稳，提价顺畅，高端格局可能生变................................................122.4乳制品：行业稳步增长，竞争回归常态................................................................132.5肉制品：营收稳步增长，利润承压........................................................................152.6调味品：增速平稳，景气度依旧............................................................................163.重点个股：业绩为重，胜者为王.....................................................................................173.1贵州茅台：业绩现波动，长期不悲观....................................................................173.2伊利股份：竞争回归常态，业绩缓增长................................................................173.3海天味业：坚若磐石，稳如泰山............................................................................183.4中炬高新：高基数致增速放缓，换届迎将新阶段................................................183.5千禾味业：Q3收入明显改善，渠道布局持续优化..............................................193.6恒顺醋业：扣非业绩符合预期，调味品业务持续改善........................................193.7涪陵榨菜：Q3收入增速回落，盈利能力持续改善..............................................203.8双汇发展：营收微降，利润承压............................................................................213.9桃李面包：新老市场平稳增长，费用增加业绩承压............................................213.10绝味食品：Q3业绩符合预期，开店速度稳健....................................................224.投资建议：.........................................................................................................................225.风险提示.............................................................................................................................22行业专题报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：1-10月食品饮料涨幅市场排名8/28.............................................................................5图2：1-10月调味品子行业一支独秀......................................................................................5图3：食品饮料板块估值下降，股价出现回调......................................................................6图4：10月食品饮料在申万一级子行业中排名最末.............................................................6图5：10月肉制品、黄酒、啤酒等子行业跌幅较少.............................................................6图6：1-10月食品细分子行业龙头表现较好..........................................................................7图7：3Q18食品饮料重仓配置比例7.05%，维持在高位（单位：%）................................8图8：3Q18基金前十大重仓股中食品饮料占有三席..............................................................8图9：3Q18白酒上市公司整体营收、净利增13%、12%.......................................................9图10：3Q18高端白酒营收、净利增11%、8%...........................