食品饮料行业2018年下半年投资策略低线之春涨价秋实破局白酒远虑掘金成长白马20180510中信证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/食品饮料行业食品饮料行业2018年下半年投资策略低线之春，涨价秋实；破局白酒远虑，掘金成长白马2018年5月10日强于大市（维持）投资要点主线一：切换视角，解答当前白酒的三大远虑，大众白酒迎来板块性机遇。当前市场对白酒板块或有三大远虑，我们一一破局：1）高端酒后续提价可能性降低？茅台2017年未涨价背景下均价提升8.3%证明产品和渠道结构提升改善均价潜力大；2）高端白酒放量可持续性？基酒供应与成品酒投放并非年度匹配，对于茅台供给持谨慎乐观，其他高端酒放量可期；3）补库存周期后续如何演绎？价格窄幅波动，高端酒补库存周期拉长拉平，不会出现断崖式去库存。破除高端远虑，平稳增长应予估值溢价。在此基础上，次高端白酒主流品牌处于圈地运动成型期，基地市场加快分割，优选全国化进程领先的次高端标的；大众白酒增速边际改善显著，核心来自低线回暖、消费升级及龙头渠道深耕，有望成就板块性机遇。主线二：涨价秋实，把握已涨价品种涨价红利兑现期，前瞻有望涨价品种。2017年起食饮涨价潮汹涌，从定价权角度看，可分为绝对定价权（直接提价）、相对定价权（升级/转移提价）；从归因角度看，可分为主动提价（竞争格局/政策等驱动）、被动提价（成本驱动）；从报表转化能力和转化速度看，可分为强中弱、快中慢三个区间，依据报表兑现能力和速度把握已涨价品种的涨价红利期，预计白酒、保健品、奶粉等今年有望持续兑现涨价红利。前瞻来看，关注贸易争端成本影响带来的调味品涨价可能；另关注啤酒涨价兑现进度，能否从弱/慢区间进入中区间。主线三：中等市值成长白马的战略性机遇。梳理子行业发展阶段和成长驱动，我们将其分成三大阶段：品类红利期，行业增长为核心因素；龙头红利期，行业集中度提升为核心因素；品牌红利期，品牌升级和效率进化为核心因素。我们认为处于品类红利后期的行业昀优，具体特质可以概括为大行业小龙头，量价齐升长期逻辑好，公司或受限产能增速平稳，但持续性稳定性好，且定价权强。根据以上框架，我们推荐烘焙、保健品、火锅料制品、休闲卤制品、榨菜等。主线四：低线消费2.0——不仅是低线消费升级，是全面低线消费回暖。低线消费回暖逻辑已有验证，缘起于乳制品，2017年液奶整体同增7.5%，重点城市及省级市/县/乡镇增速分别为2.8%/6.5%/9.5%/8.3%，低线驱动显著；演进于“泡面三兄弟”，方便面行业止跌，龙头回升，榨菜两次提价业绩靓丽，高温肉制品销量趋稳。前瞻来看，高低线差距较大的储备品种有烘焙食品、卤制品、奶粉等，此外，“泡面三兄弟”崛起证明不仅是低线消费升级，是全面低线消费回暖，持续关注二锅头、火腿肠、啤酒等基础低线消费品。风险因素：行业政策风险，食品安全风险，通胀不达预期。行业评级及投资策略：维持行业“强于大市”的投资评级。主线一：切换视角，解答高端白酒远虑，关注大众白酒板块性机遇，推荐洋河股份、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊。主线二，把握已涨价品种涨价红利兑现期，前瞻有望涨价品种，推荐H&H国际控股、重庆啤酒。主线三，把握中等市值成长白马的战略性机遇，除主线二提到的之外，建议关注桃李面包、汤臣倍健、安井食品。主线四，关注低线全面回暖，推荐顺鑫农业、蒙牛乳业、双汇发展。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E洋河股份124.014.405.566.727.9028.222.318.515.7买入口子窖53.061.862.423.043.7328.521.917.514.2买入贵州茅台662.8721.5629.0035.0441.9330.722.918.915.8买入五粮液72.902.553.364.305.3828.621.717.013.6买入H&H国际控股54.951.462.282.783.2730.519.516.013.6买入桃李面包55.011.141.401.752.1648.339.331.425.5买入安井食品31.490.981.181.521.9432.126.720.716.2买入蒙牛乳业25.350.530.780.961.1638.826.321.417.7买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年5月4日收盘价,港股股价为港元中信证券研究部戴佳娴电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516080004方振,CFA电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010517120001相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1.食品饮料行业2017年年报暨2018年一季报总结及持仓分析—低线持续发力，消费税平稳落地，关注竞争格局....................................(2018-05-02)2.食品饮料行业阿里系线上数据专题报告—3月阿里系线上数据全解析：白酒价格升级效应显现，伊利蒙牛液奶翻番....................................(2018-04-09)3.食品饮料行业重大事项点评—食饮贸易战影响面面观：既有与潜在................................................(2018-03-26)4.火锅产业链深度研究报告—解密火锅全产业链：中游底料涮料样样红，下游堂食自热正当时...........(2018-03-08)5.食品饮料行业阿里系线上数据专题报告—1-2月阿里系线上数据全解析：白酒均价大幅提升，伊利液奶奶粉双靓....................................(2018-03-06)-3%7%17%27%37%47%57%67%170424170724171024180124沪深300食品饮料食品饮料行业2018年下半年投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分目录板块回顾..............................................................................................................................1白酒行业：行业盈利能力提升，中低档酒收入增速提升显著..............................................1调味品：稳健成长，盈利提升.............................................................................................2乳制品：收入增长提速，格局及费用改善仍待观察.............................................................3其他食品：频有亮点............................................................................................................4主线一：切换视角，解答当前白酒的三大远虑....................................................................5破局当前对白酒板块的三大远虑..........................................................................................6破局高端远虑后，关注次高端全国化及大众酒板块性机遇................................................10主线二：涨价秋实：破译与前瞻........................................................................................12回顾：2017年至今大众品涨价潮......................................................................................12从定价权看涨价潮：绝对定价权VS相对定价权...............................................................13从归因角度看涨价潮：被动提价VS主动提价...................................................................14从转化能力和速度看涨价红利：分三个区块讨论..............................................................18涨价前瞻分析：贸易摩擦对酱油提价可能及啤酒提价演进................................................20主线三：中等市值成长白马的战略性机遇.........................................................................23框架构建：品类红利—龙头红利—品牌红利三阶段...........................................................23特质解析：大行业小龙头、量价齐升长期逻辑好..............................................................24标的梳理............................................................................................................................26主线四：低线消费回暖2.0——不仅是消费升级...............................................................32缘起——乳制品：低线需求断档接续，乳业景气持续回升................................................33演进——泡面三兄弟：业绩复苏印证需求改善..................................................................34前瞻分析：三四线渗透率差距较大的储备品种..................................................................37低线消费回暖2.0——不只是低线消费升级.......................................................................38风险因素............................................................................................................................39投资策略和重点公司..........................................................................................................39行情回顾....................................................