食品饮料行业2018年中期投资策略拥抱白酒超长周期买入大众定价权20180625招商证券45页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告日用消费|食品饮料推荐（维持）拥抱白酒超长周期，买入大众定价权2018年06月25日食品饮料行业2018年中期投资策略上证指数2859行业规模占比%股票家数（只）1002.8总市值（亿元）298356.0流通市值（亿元）256076.4行业指数%1m6m12m绝对表现1.76.238.5相对表现9.317.238.0资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《“入摩”的意义：食品板块的估值体系重构》2018-05-132、《调味品行业深度报告—味蕾之花》2018-05-203、《醉里百花放，壶中日月长——如何看待当下的白酒板块》2018-05-07杨勇胜[e-mail]李晓峥[e-mail]欧阳予（研究助理）[e-mail]于佳琦（研究助理）[e-mail]白酒板块在良性需求和消费升级背景下，行业红利周期更加长久，坚定看好白酒超长景气周期！在高端白酒价格带打开后，行业景气度从高端引领走向百花齐放，继续买入地产白酒升级，以全年视角买入高端执牛耳和全国性次高端白酒。大众品经历过本轮提价周期，集中度快速提升，龙头企业综合掌控能力将更为显现，在食品行业定价权崛起和估值体系重构背景下，继续买入各行业龙头。❑行情回顾：预期波动大，强劲业绩推动行情再续辉煌。上半年食品饮料板块虽经历预期波动，但在强劲需求、靓丽业绩下，仍录得优异表现，整体走势印证我们17年底的年度策略报告《稳赚高端空间、尽享食品双击》。白酒经历超高预期回落，在二季度修复超跌空间后再创新高。大众品受益基本面复苏传导及年初低仓位，上半年公募资金增加二线食品标的配置。在一季度板块回落过程中，海外资金青睐一线品种，白酒、调味品等龙头外资持仓比例持续提升，从沪深港通数据看，今年主要品种的仓位不断提升，也成为推动板块上涨的重要因素，推动食品饮料板块估值体系重构。❑白酒板块：醉里百花放，壶中岁月长，行业进入超长景气周期！基于对白酒需求结构、企业策略，并结合上轮复盘思考，我们认为本轮白酒在良性需求和茅台限价背景下，开启超长景气周期。在高端白酒价格提升背景下，当前行业景气度逐步走向百花齐放，全国性和区域性品牌共同分享300元价格带红利。考虑到大众消费驱动产品升级较慢、渠道深耕费用率降速较慢，本轮白酒业绩弹性较上轮略低，但增长更加良性健康，确保行业红利周期更久。我们预计短期区域龙头业绩继续加速，红利期可看至来年，中期来看，具有超强品牌力的高端白酒，以及价格带扩容的全国性次高端品牌空间更大。❑大众品：提价推动集中度提升，重视龙头的定价权崛起。对比全球水平，众多基础大众食品人均消费量临近拐点，结构升级成为市场空间打开的新驱动力。近几年成本推动下，龙头市场份额持续提升，对上下游掌控能力增强，更添扩品类及国际化打开更大空间，行业定价权逐步崛起，国内大众品领域逐步进入大象起舞阶段。从投资角度，在陆港通等海外资金持续进入背景下，大众品行业逐步开启估值重构，龙头凭借自身行业地位及竞争优势，未来将持续享受估值溢价。❑投资策略：拥抱白酒长周期，买入大众品定价权！白酒板块在良性需求和大众消费升级背景下，当前从高端引领走向百花齐放，行业红利周期更加长久，坚定看好白酒超长景气周期！继续买入地产白酒升级（古口今顺），以全年视角买入高端执牛耳（茅五泸）和全国性次高端白酒（洋汾水舍）；大众品经历过本轮提价周期，集中度快速提升，龙头企业综合掌控能力将更为显现，在食品行业定价权崛起和估值体系重构背景下，继续买入各行业龙头。❑风险提示：消费需求回落、成本传导不及预期、食品安全。-1001020304050Jun/17Oct/17Jan/18May/18(%)(%)食品饮料沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、市场回顾：强劲需求支撑，超额收益明显...........................................6二、白酒行业：醉里百花放，壶中岁月长................................................102.1从高端引领，走向百花齐放，价格带打开是关键................................................102.3300元价格带放量，全国性和区域性品牌共享红利...........................................13（1）200-400元价格带增速加快...............................................................................13（2）地产酒景气度有望延续......................................................................................13（3）次高端全国性品牌后劲更足...............................................................................152.3复盘与展望：大众消费品牌化，渠道去杠杆，演绎超长周期...............................16（1）趋势1：大众需求，超长周期............................................................................16（2）趋势2：高端价格打开，区域名酒与全国品牌共享升级盛宴.............................17（3）趋势3：渠道去杠杆，踏实做终端.....................................................................18（4）趋势4：业绩弹性小于上轮周期，但业绩红利期更长.......................................19三、大众品板块：定价权时代开启，大象始起舞.....................................233.1大众品：增量红利尾声，品牌加速集中................................................................23（1）基础食品：部分品类见顶...................................................................................23（2）三四线市场：贡献主要行业增量........................................................................23（3）结构升级：市场空间新动力...............................................................................24（4）行业集中度加速提升，定价权时代崛起.............................................................25（5）社交媒体：加速品牌集中...................................................................................263.2提价复盘：加速集中度提升，推动定价权............................................................26（1）上游成本推动下游大众品提价...........................................................................26（2）复盘提价：高端蔓延大众，格局影响节奏.........................................................27（3）提价有望延续，紧盯成本推动...........................................................................27（4）提价加速龙头集中度提升...................................................................................283.3定价权时代全面开启............................................................................................29（1）消费品格局加速向龙头集中...............................................................................29（2）经营边界：扩品类，全球化，龙头已在进阶发展的路上...................................303.4估值体系重构，龙头尽享溢价...............................................................................313.5重点行业跟踪：把握份额集中，寻找企业壁垒.....................................................33行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3（1）乳业：双雄共进，潜力可探...............................................................................33（2）调味品：基本面强劲，估值享双击....................................................................34（3）休闲食饮：拥抱升级需求，把握生意壁垒.........................................................36（4）啤酒：看行业拐点至，待沧海大潮升................................................................37四、投资策略：拥抱白酒长周期，布局大众定价权.................................394.1白酒板块：高端执牛耳，短期区域龙头，全年布局次高端...................................39（1）高端重回稳增，执白酒行业牛耳........................................................................39（2）区域白酒龙头有望持续......................................................................................39（3）次高端全国性品牌潜力更足...............................................................................404.2大众品板块：定价权崛起，大象始起舞...............................................................40五、行业重点公司估值表.....................