食品饮料行业2018年中期投资策略稳健配高端弹性看成长20180619财通证券11页

最近一年行业指数走势-22%-11%0%11%22%33%44%55%2017-062017-102018-022018-06食品饮料上证指数深证成指行业中期策略公司研究财通证券研究所投资评级:增持(维持)表1：重点公司投资评级代码公司总市值（亿元）收盘价（06.19）EPS（元）PE投资评级2017E2018E2019E2017E2018E2019E002304洋河股份2,082.66138.204.385.456.9631.5525.3619.86买入600600青岛啤酒598.4944.300.931.121.4047.6339.5531.64买入000895双汇发展860.8526.091.311.431.6019.9218.2416.31买入600887伊利股份1,714.7428.211.061.321.6126.6121.3717.52增持603288海天味业2,059.9476.261.311.601.9558.2147.6639.11增持2018年06月19日食品饮料行业2018年中期投资策略计算机软件与服务证券研究报告食品饮料投资要点：白酒：重申2018年为次高端白酒大年。从一季报情况来看，白酒企业尤其是次高端白酒业绩表现持续强劲。次高端白酒2018Q1营收与净利润增速整体好于2017年，对市场信心提振效果较强。我们仍然不改观点，行业复苏过程是从高端向次高端再向大众品，今年是次高端白酒大年。啤酒：区域格局稳定，盈利拐点到来。近期啤酒的上涨来自于行业内生性，行业正处于区域格局相对稳定下的盈利拐点。行业内生性体现在：（1）啤酒企业纯“跑马圈地”时代暂告段落，行业由抢份额变为要利润；（2）龙头啤酒企业开始提价&调结构；（3）产能利用率逐步提高。乳制品：近期生鲜乳价格稳中有降，下半年乳企成本或将上行。虽然上半年国内奶价有所下行，我们认为目前来看下降空间有限。另外，近期中国对美国加征关税的商品中包含紫苜蓿，成本上涨也将部分传导至生鲜乳价格。在行业长期出清后，龙头乳制品企业有望快速抢占地方乳企退出后释放的份额。肉制品：猪价维持底部区域，加征关税对行业影响有限。近期加征关税清单中包含了整猪及猪肉，但由于中美猪肉价差收窄，2017年我国的进口猪肉同比下降幅度明显，加征关税对肉制品行业影响有限。猪价低位利于屠宰业务放量，但对屠宰业务营收增长有所影响，因此对于肉制品企业的渠道把控及平滑成本波动能力有较高的要求。调味品：餐饮市场扩容，量价齐升。调味品行业优质企业的成长潜力巨大：一是行业集中度较低，即使是酱油行业龙头海天味业、中炬高新，市占率仅约为15%和6%，醋行业龙头恒顺醋业市占率仅为10%左右，龙头企业的成长空间十分巨大。另外调味品行业终端产品单价较低，龙头企业拥有提价空间，且终端消费者接受度较高。风险提示：食品安全风险；政策性风险；成本波动风险；产品推广不达预期。行业研究财通证券研究所稳健配高端，弹性看成长请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下证券研究报告联系信息李永良分析师SAC证书编号：[e-mail]0571-87620715刘骜飞联系人[e-mail]相关报告1《基本面向好趋势未改，预期修正更显机遇:食品饮料行业2018Q2投资策略》2018-04-13数据来源：Wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告行业中期策略内容目录1、二季度回顾：强势反弹，源于基本面....................................................31.1二季度板块整体表现强势，调味品领涨.............................................31.2一季报业绩增速超预期，市场信心有所提振......................................42、中期观点：稳健配高端，弹性看成长....................................................42.1白酒：重申2018年为次高端白酒大年.............................................52.2啤酒：区域格局稳定，盈利拐点到来................................................52.3乳制品：近期生鲜乳价格稳中有降，下半年乳企成本或将上行..........62.4肉制品：猪价维持底部区域，加征关税对行业影响有限....................82.5调味品：餐饮市场扩容，量价齐升....................................................9图表目录图1：2018Q2食品饮料板块表现强势..........................................................3图2：2018Q2细分板块涨跌幅....................................................................3图3：2018Q2食品饮料动态估值变化..........................................................3图4：细分板块2017/2018Q1营收同比.......................................................4图5：细分板块2017/2018Q1归母净利润同比............................................4图6：2018Q1次高端白酒营收同比.............................................................5图7：2017Q1次高端白酒归母净利润同比..................................................5图8：啤酒单价近期提升速度显著................................................................6图9：生鲜乳价格下跌，目前处于历史价格中枢区间波动.............................7图10：近期国际奶价相对稳定.....................................................................7图11：Q2猪价保持低位，猪肉生猪价差有所收敛.......................................8图12：2018Q2餐饮渠道增速有所放缓........................................................10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告行业中期策略1、二季度回顾：强势反弹，源于基本面1.1二季度板块整体表现强势，调味品领涨二季度食品饮料板块涨幅明显，前期跌幅较大的白酒有大幅反弹，调味品则伴随餐饮回暖表现继续强势，啤酒、肉制品等迎来拐点的细分板块也有不同程度的上涨。从估值层面来看，Q2食品饮料整体估值有所提升，维持在30-35倍区间内，但和年初（40倍上下）相比仍处于低位。图1：2018Q2食品饮料板块表现强势图2：2018Q2细分板块涨跌幅数据来源：Wind，财通证券研究所数据区间：2018年1月1日–2018年6月19日数据来源：Wind，财通证券研究所数据区间：2018年1月1日–2018年6月19日图3：2018Q2食品饮料动态估值变化数据来源：Wind，财通证券研究所数据区间：2018年1月1日–2018年6月19日-30-25-20-15-10-5051015食品饮料休闲服务家用电器医药生物采掘银行钢铁交通运输农林牧渔化工纺织服装汽车公用事业非银金融商业贸易房地产建筑材料轻工制造建筑装饰电子机械设备有色金属传媒电气设备计算机通信综合国防军工区间涨跌幅%-15-10-505101520253035调味发酵品白酒软饮料啤酒肉制品食品综合乳品黄酒其他酒类葡萄酒区间涨跌幅%152025303540食品饮料全部A股谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4证券研究报告行业中期策略1.2一季报业绩增速超预期，市场信心有所提振2018Q1食品饮料板块基本面表现较好。营收方面：白酒、调味品、乳品延续营收高增速，且好于2017年。啤酒2018Q1营收转为正增长。净利润方面：白酒增速基本维持去年的高增长，次高端白酒表现抢眼。调味品伴随下游餐饮渠道回暖，2018Q1同比增长35%，肉制品、乳制品净利润增速好于营收增速。啤酒板块由于一季度为消费淡季，2018Q1增速低于2017年整体增速。整体来看，食品饮料主要细分板块在去年实现收入的高增长后，一季度继续实现了盈利的高增长。图4：细分板块2017/2018Q1营收同比图5：细分板块2017/2018Q1归母净利润同比数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所2、中期观点：稳健配高端，弹性看成长在2018Q2投资策略中我们提到两个方向：一是继续回暖趋势的行业，看好高端向次高端的传导；二是伴随消费升级的延伸而出现拐点的行业，仍看好细分领域龙头。目前来看，两个方向均已得到不同程度的验证。二季度次高端白酒尤其是在本省拥有绝对渠道和品牌优势的区域型龙头涨幅较为明显，另外乳制品、肉制品、调味品、休闲食品龙头企业二季度同样表现强势。中期策略中我们认为，高端、次高端白酒仍将维持高景气度，而大众消费品方面受益于需求回暖、产品提价以及调整高端化产品占比，盈利能力有望进一步提高。大众消费品的消费升级一般在一二线城市表现为产品高端化，三四线城市表现为抢占市场份额。总体来看既有量的增长，也有价的提升，成长属性明显。因此我们建议投资者以高景气度个股为底仓，同时配置低预期高增速的大众消费品细分行业龙头提高组合弹性。-5051015202530白酒软饮料调味发酵品乳品食品综合黄酒啤酒肉制品葡萄酒2018Q12017-30-20-1001020304050白酒调味发酵品软饮料食品综合肉制品乳品啤酒黄酒葡萄酒2018Q12017谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5证券研究报告行业中期策略2.1白酒：重申2018年为次高端白酒大年在二季度的策略报告中我们提示：今年次高端白酒大年。在飞天茅台提价后，白酒整体价格带上移。白酒夯实头部竞争时代，且次高端是今年一大看点。进入2018年，市场对于白酒板块的分歧大于去年。从一季报情况来看，白酒企业尤其是次高端白酒业绩表现持续强劲。除舍得因2016Q1净利润基数较低，使得2017Q1净利润同比增幅较大外，次高端白酒2018Q1营收与净利润增速整体好于2017年，对市场信心提振效果较强。我们仍然不改观点，行业复苏过程是从高端向次高端再向大众品，今年是次高端白酒大年。图6：2018Q1次高端白酒营收同比图7：2017Q1次高端白酒归母净利润同比数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所端午节前后，五粮液、泸州老窖等均有不同程度的控货挺价。目前为白酒销售淡季，挺价的目的应是维持一批价、终端价的坚挺。二季度次高端白酒的市场接受度大幅提升，业绩相对稳定的区域性龙头如洋河、口子窖、今世缘等都有较大的涨幅，业绩确定性得到进一步验证和认可。投资策略：我们重申2018年为次高端白酒大年，白酒行业整体价格带上移，高端白酒景气度仍高，次高端白酒整体价格具有较大的上升空间，另外本省拥有绝对渠道和品牌优势的区域型次高端白酒也可加速布局抢占外省市场份额，谋求从区域向全国化发展。推荐关注洋河股份。2.2啤酒：区域格局稳定，盈利拐点到来考虑到我国人均啤酒消费水平、啤酒行业整体产能利用