食品饮料行业2018年中期策略白酒继续看好食品精选个股20180629中银国际28页

食品饮料|证券研究报告—行业深度2018年6月29日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级舍得酒业600702.SH34.99买入山西汾酒600809.SH60.69买入顺鑫农业000860.SZ36.67买入五粮液000858.SZ73.65买入贵州茅台600519.SH710.93买入中炬高新600872.SH26.55买入伊利股份600887.SH27.01买入资料来源：万得，中银证券以2018年6月28日当地货币收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]食品饮料[Table_Analyser]汤玮亮(86755)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002*王兴伟为本报告重要贡献者[Table_Title]食品饮料2018年中期策略白酒继续看好，食品精选个股[Table_Summary]年初至今食饮涨幅第2，调味品、白酒涨幅领先。复苏传导、确定增长是下半年的两条重要投资主线。白酒，分歧中前行，品牌名酒集中度继续提升。葡萄酒，国产酒需求仍低迷，进口酒有恢复，张裕有变化。啤酒，集中度小幅提升，行业需求未见好转。黄酒，想象空间大，期待龙头激励机制完善。调味品，行业整体景气度高，品牌调味品拓展空间广阔。乳制品，伊利蒙牛竞争短期有加剧迹象，杂牌乳企加速退出，龙头值得长期看好。肉制品，景气度回升，猪价继续下降，期待双汇产品结构转型成功。酒类推荐舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台，关注张裕、古越龙山，食品推荐中炬高新、伊利股份，关注安琪酵母。支撑评级的要点市场回顾，调味品、白酒领涨。年初至今食饮涨幅第2，调味品、白酒涨幅领先。2018年食品饮料股价上涨主要来自于业绩增长，与2017年有差异。1Q18食品饮料与白酒基金仓位环比下降，与3Q17相当。投资主线，复苏传导、确定增长。（1）复苏传导是我们今年年初提出来的新思路，白酒复苏是逐级拉动，从高端传导至次高端，然后到中低档。复苏传导背景下，如果再叠加高管调整或激励机制变化，则业绩有望取得更好的表现，如2017年次高端的山西汾酒、2018年中低档的顺鑫农业，这两个公司我们继续看好。从复苏的角度，下半年还可关注葡萄酒和黄酒龙头。（2）食品饮料业绩确定、估值合理，而龙头企业又是行业中确定性最高的群体。随着下半年的到来，品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业，2、3季度业绩将陆续兑现，4季度可顺利完成估值切换，贵州茅台、五粮液、安琪酵母等品种，都值得重点关注。白酒，分歧中前行，品牌名酒集中度继续提升，继续看好。行业复苏范围扩散，品牌白酒集中度加速提升，2017年报和2018年一季报白酒延续优秀，增速提速，预计2018-19年上市公司维持20%以上的增速。4-5月份部分白酒渠道反馈不佳，引发了投资者对基本面的担忧，我们判断主要受端午节延后和企业发货节奏变化的影响，无需担忧。其它酒。葡萄酒，国产酒需求仍低迷，进口酒有恢复，张裕有变化。啤酒，集中度小幅提升，行业需求未见好转。黄酒，想象空间大，期待龙头激励机制完善。食品。食品股今年整体表现不错，特别是小行业的龙头，不过我们建议还是围绕业绩增长的确定性，适当结合估值，精选个股。调味品，行业整体景气度高，品牌调味品拓展空间广阔。乳制品，伊利蒙牛竞争短期有加剧迹象，杂牌乳企加速退出，龙头值得长期看好。肉制品，景气度回升，猪价继续下降，期待双汇产品结构转型成功。重点个股。舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台、中炬高新、伊利股份。评级面临的主要风险中高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。[Table_Companyname]2018年6月29日食品饮料2018年中期策略2目录市场回顾：调味品、白酒领涨...............................................5涨跌幅：年初至今食饮涨幅第2，调味品、白酒涨幅领先...........................5机构持股：1Q18食饮与白酒基金仓位环比下降，与3Q17相当................6投资主线：复苏传导、确定增长...........................................7复苏传导：从次高端到中低档和其它酒.......................................................7确定增长：行业增长确定性高，龙头企业尤佳............................................7白酒：分歧中前行，品牌名酒集中度继续提升....................10其它酒：葡萄酒和黄酒龙头可适当关注...............................14葡萄酒：国产酒需求仍低迷，进口酒有恢复，张裕有变化........................14啤酒：集中度小幅提升，行业需求未见好转..............................................15黄酒：想象空间大，期待龙头激励机制完善..............................................15黄酒需求平稳，龙头激励机制不够完善。2017年黄酒行业收入同比仅增3.1%，明显落后于白酒，一方面其它酒种对黄酒需求挤压较大，另一方龙头企业激励机制不够完善，2017年CR3市占率仅为19.9%。长远来看，如果龙头能够完善激励，集中资源做好潜力巨大的江浙沪市场，有望保持未来3-5年的高速增长。........................................................................15食品：调味品景气度高，乳品龙头值得长期看好................16调味品：行业整体景气度高，品牌调味品拓展空间广阔............................16乳制品：伊利蒙牛竞争短期有加剧迹象，杂牌乳企加速退出，龙头值得长期看好18肉制品：景气度回升，猪价继续下降，期待双汇产品结构转型成功.........21重点个股：舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台、中炬高新、伊利股份..................................................................22舍得酒业：销售体系理顺，18-19年有望爆发.............................................22山西汾酒：制度红利释放，经营周期向上.................................................22顺鑫农业：大众酒王者，白酒长跑冠军.....................................................22五粮液：基本面被误读，质疑中迎来机会.................................................23贵州茅台：需求强劲，巨大的进销差价保障未来3年高增长.....................23中炬高新：质地优秀、弹性高，可享更高估值..........................................23伊利股份：杂牌乳企仍在加速退出，伊利值得长期看好............................24海天味业：渠道下沉提速与产品结构升级双轮驱动，持续稳健增长可期..24盈利预测与投资评级...........................................................25风险提示.............................................................................262018年6月29日食品饮料2018年中期策略3图表目录图表1.食品饮料子行业分季度绝对收益对比.......................................5图表2.2018年以来行业涨跌对比.............................................................5图表3.2018年初至今股价驱动因素分析................................................6图表4.基金持仓食品饮料股票比例.........................................................6图表5.基金持仓白酒股票比例.................................................................6图表6.酒类上市公司16-17年均价对比..................................................7图表7.社会消费品零售额同比增速（2013-2018.1-5）.........................8图表8.中国基尼系数...................................................................................8图表9.低线城乡居民收入进入消费升级拐点期...................................8图表10.2013年以来食品饮料各子板块PE（TTM）............................8图表11.国内外烈性酒龙头公司19年PE比较......................................9图表12.国内外食品龙头公司19年PE比较..........................................9图表13.酱油、啤酒、乳制品、白酒CR2收入或销量增速(2017)....9图表14.白酒行业与上市公司营收增速对比........................................10图表15.白酒行业与上市公司利润增速对比........................................10图表16.白酒上市公司2018年经营计划与1Q18实际收入、利润..10图表17.800元以上产品报表销量增速估算.........................................11图表18.300-800元价位产品报表销量增速估算..................................11图表19.白酒上市公司17年经销商数量及同比增速.........................12图表20.2018年初至今白酒公司产品提价情况...................................12图表21.2017年白酒上市公司收入.........................................................13图表22.中国葡萄酒人均消费量远低于国际水平...............................14图表23.2018年1-4月国内葡萄酒产量同比降7.0%............................14图表24.2018年1-2月瓶装葡萄酒进口量同比增32.0%.....................14图表25.2018年1-2月进口葡萄酒体量占比达44.1%..........................14图表26.2018年1-4月国内啤酒产量同比降0.2%.....................