食品饮料行业2018年半年报综述龙头优势愈发显著食品板块强者更强20180905中银国际26页

食品饮料|证券研究报告—行业深度2018年9月5日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级伊利股份600887.SH24.01买入中炬高新600872.SH28.88买入双汇发展000895.SZ23.71增持资料来源：万得，中银证券以2018年9月4日当地货币收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]食品饮料[Table_Analyser]汤玮亮(86755)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002*王兴伟为本报告重要贡献者[Table_Title]食品饮料行业2018年半年报综述龙头优势愈发显著，食品板块强者更强[Table_Summary]中报收官，龙头优势愈发显著，食品板块强者更强。乳品，龙头持续收割市场份额，行业竞争短期加剧。调味品，龙头表现稳健，行业集中度提升。肉类加工，受益于猪价下降，上市公司净利提速。其他食品，2季度增速环比有所放缓，但收入仍实现较快增长。投资建议：18年下半年重点关注伊利股份，同时建议适当关注中炬高新、双汇发展。主要观点与投资建议中报收官，龙头优势愈发显著，食品板块强者更强。食品上市公司稳健增长，1H18营收、净利分别增11%、18%，2Q18分别增9.5%、12%。乳品，龙头持续收割市场份额，行业竞争短期加剧。18年上半年乳品上市公司（A股+港股）收入、净利分别增16%、21%。18年上半年乳品行业龙头间竞争较为激烈，伊利和蒙牛1H18销售费用率分别升2.7、4.7pct，利润承压。1H18伊利和蒙牛收入分别同比增19%和17%，快于上市公司增速（+16%）和行业增速（+12%），持续收割市场份额。龙头液体乳销售提速，常温继续较快增长，低温有所放缓，奶粉行业景气度高。行业竞争加剧，但格局未恶化，费用增量主要由龙头投放。调味品，龙头表现稳健，行业集中度提升。18年上半年调味品上市公司营收、净利分别增13%和17%，2Q18营收、净利分别增11%和15%。海天确定性持续验证，1H18营收净利分别增17%、23%；中炬调味品表现同样稳健，1H18调味品营收净利分别增12%、25%，其中2Q18受益于低基数，营收增19%。恒顺2季度边际改善，2Q18调味品营收估计增13.5%，环比\同比提升5.1\7.1pct。蚝油放量，上市公司毛利率提升原因各有不同。第一梯队公司区域扩张势头良好。随着提价完成，1H18销售费用率未再大幅上行。肉类加工，受益于猪价下降，上市公司净利提速。1H18生猪价格同比降23%，1H18肉类加工上市公司收入、净利分别同比增3%、23%，2Q18收入、净利分别同比增2.5%、27%。双汇发展上半年结构转型初见成效，高端产品驱动增长，若产品结构转型持续见效，中式产品熟食店模式推广可能贡献新动能，肉制品更好表现可期。其他食品，2季度增速环比有所放缓，但收入仍实现较快增长。1H18其他食品上市公司收入、净利分别增20%、25%，2Q18收入、净利分别增17%、7%，环比有所放缓，但收入仍实现较快增长。19家其他食品上市公司中，2Q18营收增速超20%有5家，分别为黑芝麻、盐津铺子、汤臣倍健、好想你、涪陵榨菜。投资建议，18年下半年重点关注伊利股份，同时建议适当关注中炬高新、双汇发展。伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强，费用投放效率更高，未来竞争有望趋缓，较高业绩弹性可期，建议关注伊利长期机会。中炬随着新增产能后续到位，效率不断提升，持续稳健增长可以期待，建议适当关注。双汇下半年屠宰有望继续放量，肉制品更好表现可期，中式产品熟食店模式推广可能贡献新动能，若后续猪瘟疫情得到有效控制，建议适当关注。风险提示。低线城乡消费需求增长不及预期、原料成本大幅上涨。[Table_Companyname]2018年9月5日食品饮料行业2018年半年报综述2目录综述：龙头优势愈发显著，食品板块强者更强......................5乳品：龙头持续收割市场份额，行业竞争短期加剧...............6调味品：海天、中炬表现稳健，行业集中度提升................12肉类加工：受益于猪价下降，上市公司净利提速................16其他食品：2季度增速环比有所放缓，但收入仍实现较快增长21投资建议.............................................................................22风险提示.............................................................................232018年9月5日食品饮料行业2018年半年报综述3图表目录图表1.18年上半年食品板块营收净利增速...........................................5图表2.乳品上市公司18年上半年业绩概览..........................................6图表3.18年上半年伊利市场份额提升幅度...........................................6图表4.乳品行业与上市公司（A股+港股）收入增速对比................7图表5.乳品行业与上市公司（A股+港股）利润增速对比................7图表6.乳品行业与上市公司（A股）收入增速对比...........................7图表7.乳品行业与上市公司（A股）利润增速对比...........................7图表8.18年上半年乳品上市公司目标完成度.......................................8图表9.18年上半年乳品上市公司液体乳收入增速..............................8图表10.国内领先奶粉企业奶粉业务17年业绩、18年目标与完成度9图表11.18年上半年乳品上市公司冷饮收入增速................................9图表12.1H18乳品上市公司毛利率对比...............................................10图表13.2Q18乳品上市公司毛利率对比...............................................10图表14.蒙牛2018年聚焦世界杯主题营销...........................................10图表15.1H18乳品上市公司销售费用率对比.......................................11图表16.2Q18乳品上市公司销售费用率对比.......................................11图表17.调味品上市公司18年上半年业绩概览..................................12图表18.调味发酵品行业与调味品上市公司收入增速对比.............12图表19.调味发酵品行业与调味品上市公司利润增速对比.............12图表20.18年上半年调味品上市公司目标完成度..............................13图表21.调味品上市公司分品类收入增速变化...................................13图表22.调味品上市公司1H18毛利率对比..........................................14图表23.调味品上市公司2Q18毛利率对比..........................................14图表24.1H18中炬高新分区域收入增速与占比提升..........................14图表25.1H18恒顺醋业分区域收入增速...............................................15图表26.调味品上市公司1H18销售费用率对比.................................15图表27.调味品上市公司2Q18销售费用率对比.................................15图表28.肉类加工上市公司18年上半年业绩概览.............................16图表29.2006年至今国内生猪与猪肉价格...........................................16图表30.2009年至今国内猪粮比............................................................17图表31.肉类加工行业与上市公司收入增速对比...............................17图表32.肉类加工行业与上市公司利润增速对比...............................17图表33.肉类加工上市公司1H18毛利率对比......................................172018年9月5日食品饮料行业2018年半年报综述4图表34.肉类加工上市公司2Q18毛利率对比.....................................17图表35.肉类加工上市公司1H18销售费用率对比.............................18图表36.肉类加工上市公司2Q18销售费用率对比.............................18图表37.1H18双汇肉制品收入同比增4.5%...........................................18图表38.1H18双汇肉制品销量同比增3.0%...........................................18图表39.1H18双汇高温肉制品收入同比增6.0%..................................19图表40.1H18双汇低温肉制品收入同比增2.0%..................................19图表41.2Q18双汇生猪屠宰量同比增26%...........................................19图表42.2Q18头均利润约60元/头，同比增71%................................20图表43.其他食品上市公司18年上半年业绩概览.............................21附录图表44.报告中提及上市公司估值表............................................242018年9月5日食品饮料行业2018年半年报综述5综述：龙头优势愈发显著，食品板块强者更强中报收官，龙头优势愈发显著，食品板块强者更强。食品上市公司稳健增长，1H18营收、净利分别增11%、18%，2Q18分别增9.5%、12%。（1）乳品，龙头持续收割市场份额，行业竞争短期加剧。18年上半年乳品上市公司（A股+港股）收入、净利分别增16%、21%。18年上半年乳品行业龙头间竞争较为激烈，伊利和蒙牛1H18销售费用率分别升2.7、4.7pct，利润承压。1H18伊利和蒙牛收入分别同比增19%和17%，快于上市公司增速（+16%）和行业增速（+12%），持续收割市场份额。龙头液体乳销售提速，常温继续较快增长，低温有所放缓，奶粉行业景气度高。行业竞争加剧，但格局未恶化，费用增量