食品饮料行业2018年四季度及全年业绩前瞻20190107长江证券10页

请阅读最后评级说明和重要声明1/10[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2019-1-7食品饮料行业2018年四季度及全年业绩前瞻行业研究┃行业周报评级看好维持报告要点食品饮料行业2018年四季度及年报业绩前瞻白酒：三季度以来行业需求减弱，降速和分化趋势愈加明朗。受宏观经济扰动及渠道对未来态度更加谨慎的影响，中秋国庆销售旺季过后白酒需求增速开始有所放缓，集中表现为除了茅台（终端需求强支撑）以外的大部分白酒品牌的经销商和终端拿货积极性减弱、库存压力有所增加、批价走势不坚挺，如五粮液批价从820元以上降至800元附近，国窖的批价从720元附近降至690-700元，预计2018年白酒行业整体增速回落且分化仍在继续，预计中高端价格带增速依然高于低端，各个价格带中龙头增速高于行业整体。重点推荐稳健性强的头部品牌贵州茅台（供需紧平衡）、洋河股份（充分享受大众消费升级）；其他品牌的增速不确定性较大，建议重点关注明年春节旺季情况，其他建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。大众品：需求刚性，定价权强的行业受益。大众品较普遍属于偏低端、必选消费品，需求端相对刚性，行业受经济波动影响相对有限；利润率长期由竞争格局决定，竞争格局好的行业充分享受了盈利溢价。整体而言：①乳制品：乳制品产量自2018年9月开始同比增速放缓，预计主要是受到宏观经济以及基数的影响，但是考虑到行业集中度持续提升，预计主要龙头企业收入增速仍有望保持双位数增长；成本端，在供需持续改善以及饲料价格上涨的背景下原奶价格开始上涨，行业竞争有望趋缓。②调味品：需求相对刚性，受经济波动影响较小，且行业仍然处于品牌化的进程中，龙头企业刚需属性更强，预计调味品企业收入增速保持相对稳健的增长，同时调味品行业良好的竞争格局，龙头公司具备较强的定价权，过去几年充分享受竞争格局带来的盈利溢价。③啤酒：量平价升利增，行业产销呈现旺季不旺、淡季不淡，主要原因一方面由于世界杯的影响导致行业提前备货，另一方面在于各家提价节奏不同渠道备货节奏也有所变化。在竞争格局成熟背景下，消费场景的多元化带来产品结构持续升级，将推动行业盈利能力提升。推荐有定价权的品种，重点推荐伊利股份、白云山、中炬高新，其他建议关注安井食品、双汇发展、洽洽食品、桃李面包、青岛啤酒。[Table_Author]分析师刘颜（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516050001分析师董思远（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517070016分析师张伟欣（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518060003联系人赵海燕（8621）[e-mail]联系人徐爽（8621）[e-mail][Table_Doc]相关研究《拨开云雾，花开复见——食品饮料行业2019年度策略》2018-12-31《乳制品专题：上游原奶供需改善，中期下游乳制品行业竞争有望趋缓》2018-12-23风险提示：1.业绩增长不达预期；2.政策调整等不确定性事件。63080请阅读最后评级说明和重要声明2/10行业研究┃行业周报目录食品饮料行业2018年四季度及年报业绩前瞻..............................................................................3重点子行业分析.......................................................................................................................................................3重点个股分析..........................................................................................................................................................3【要闻动态跟踪】........................................................................................................................8【大事提醒】...............................................................................................................................9图表目录图1：茅台各地批价及京东零售价（单位：元）...........................................................................................................7图2：五粮液批价及京东零售价（单位：元）..............................................................................................................7图3：泸州老窖1573出厂价及京东零售价（单位：元）.............................................................................................7表1：现阶段重点覆盖公司四季度及全年盈利预测（持续更新中）..............................................................................6表1：上周重点公告和行业新闻摘要.............................................................................................................................8表2：未来两周大事提醒...............................................................................................................................................9请阅读最后评级说明和重要声明3/10行业研究┃行业周报食品饮料行业重点子行业分析白酒：三季度以来行业需求减弱，降速和分化趋势愈加明朗。受宏观经济扰动及渠道对未来态度更加谨慎的影响，中秋国庆销售旺季过后白酒需求增速开始有所放缓，集中表现为除了茅台（终端需求强支撑）以外的大部分白酒品牌的经销商和终端拿货积极性减弱、库存压力有所增加、批价走势不坚挺，如五粮液批价从820元以上降至800元附近，国窖的批价从720元附近降至690-700元，预计2018年白酒行业整体增速回落且分化仍在继续，预计中高端价格带增速依然高于低端，各个价格带中龙头增速高于行业整体。重点推荐稳健性强的头部品牌贵州茅台（供需紧平衡）、洋河股份（充分享受大众消费升级）；其他品牌的增速不确定性较大，建议重点关注明年春节旺季情况，其他建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。乳制品：乳制品产量同比增速放缓，原奶价格上涨有利于行业竞争趋缓。2018年1-11月乳制品产量增速3.6%，乳制品产量自2018年9月开始同比增速放缓，2018年9月/10月/11月同比增速分别为-1.3%/-0.9%/1.1%，预计主要是受到宏观经济以及基数的影响，但是考虑到行业集中度持续提升，预计龙头增速快于行业整体增速，预计主要龙头企业收入增速仍有望保持双位数增长。成本端，在供需持续改善以及饲料价格上涨的背景下原奶价格开始上涨，有利于行业竞争趋缓。重点关注伊利股份。调味品：需求相对刚性，收入预计保持稳健增长。2018年1-11月限额以上企业餐饮累计同比增长6.5%，增长相对稳健（2017年同比增长约7.4%），但是受到宏观经济的影响10月和11月增速分别放缓至5%/4%，调味品餐饮和家庭消费比例约是6:4，调味品家庭端需求刚需属性更强，所以行业整体受到经济影响相对较小。同时调味品行业仍然处于品牌化的进程中，龙头企业刚需属性更强，预计调味品企业收入增速保持相对稳健的增长。同时调味品行业良好的竞争格局，龙头公司具备较强的定价权，过去几年充分享受竞争格局带来的盈利溢价。重点关注中炬高新。啤酒：预计2018年全年啤酒产量持平，产品结构持续升级。2018年1~11月，我国规模以上啤酒企业累计产量3652.1万千升，同比微降0.3%。而11月单月的产量为189.1万千升，同比增长1.9%。啤酒的传统旺季6月~10月，除8月产量微增外，其余月份均呈负增长，而3月~5月以及11月则是正增长，行业出现旺季不旺、淡季不淡，主要原因一方面由于世界杯的影响导致行业提前备货，另一方面在于各家提价节奏不同渠道备货节奏也有所变化。我们认为啤酒在竞争格局成熟背景下，消费场景的多元化带来：啤酒消费季节性将更趋平滑、产品结构持续升级，将推动行业盈利能力提升。展望2019年，行业成本端目前仍有一定压力，行业有望通过提价进行对冲，同时行业竞争有望继续趋缓。行业整体量平价升利增，啤酒盈利修复逻辑顺畅，再次强调啤酒板块性投资机会。重点个股分析白酒板块：贵州茅台：公司公告2018年全年营业总收入约为750亿元，同比增长23%左右，得益于提价和产品结构提升，利润增速高于收入增速（约25%）。分产品看，2018年系列酒实现销售收入88亿元，扣税后约为76亿元，同比增长31%，其中销量3万吨，同比略增0.3%，吨价25.3万元/吨，同比增长31%，增长主要由价格贡献；假设18年其他业务增速和前三季度接近（保守假设为35%），则其他业务约为38亿元；由此推算出2018年茅台酒收入约为636亿元，同比增长21%，则单四季度茅台酒收入约为173亿元，同比增长24%，预计单四季度茅台酒投放量为7000吨左右，则对应吨价约为248请阅读最后评级说明和重要声明4/10行业研究┃行业周报万元/吨，同比提升带来吨价明显提升，抵消了部分量的下滑2.2万吨多，预计全年茅台酒报表量约为2.9万吨~3万吨，同比去年略有下降；由此推算全年茅台酒的吨价约为213万元/吨，同比提升23%左右（提价18%+结构升级5%）。我们预计2018年全年营业总收入约为750亿元，同比增长23%左右，利润约为340亿元，同比增长25%左右，其中Q4收入增速21%，利润增速30%左右。我们预计2018年全年EPS为26.95元，对应当前股价2018年PE为22倍。五粮液：公司不断推动营销转型升级，保持了良好的发展态势，各项经营指标持续向好，2018年收入和净利润增速超过行业平均。公司坚持经典五粮液的战略核心定位，主产品的矩阵更加明确，产品结构更加清晰，明年低度化进一步收缩和聚焦，同时2019年普五的计划量合同签订到1-5月份。预计2018年全年五粮液销量为2万吨左右，公司前三季度实现收入292.5亿元，整体全年收入预计达到390亿元以上，同比增长30%以上，实际可能会略超预期，其中华东市场完成一百亿目标，全年利润预计130亿元左右，同比增长约35%，其中Q4收入增长约22%，利润增长约30%。我们预计2018年全年EPS为3.44元，对应当前股价2018年PE为14倍。泸州老窖：2018年前三季度公司由于中高端产品占比不断提升