食品饮料行业2018年度投资策略报告周期向上异彩纷呈20180116中泰证券42页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/投资策略报告2018年01月16日食品饮料周期向上，异彩纷呈-食品饮料行业2018年度投资策略报告[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：孙衡迟执业证书编号：S0740517090001Email：[e-mail]联系人：龚小乐Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数90行业总市值(百万元)2454678.05806575行业流通市值(百万元)2238277.27076839[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告啤酒行业深度报告：新一轮的成长周期已开启2017.12.20五粮液（000858.SZ）_深度研究：改革步伐全面推进，业绩迎来加速增长2018.01.14贵州茅台（600519.SH）_深度研究：以更长远的视角看茅台，重申买入2017.11.08古井贡酒（000596.SZ）_深度研究：加速管理输出，双名酒战略全面升级酒2017.6.26[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级201520162017E2018E201520162017E2018E贵州茅台785.3712.3013.3121.0728.6863.8559.0137.2727.380.76买入五粮液91.81.631.792.343.2156.2951.2639.2128.580.77买入泸州老窖72.81.051.371.722.4669.3153.1242.3129.590.71买入古井贡酒70.91.421.652.223.0049.9542.9931.9523.640.68买入伊利股份34.40.760.931.021.1945.2536.9833.7228.901.73买入备注：股价为2018年1月15日收盘价[Table_Summary]投资要点前言：我们认为，此轮消费品的大牛市核心驱动力来自于周期的力量，棚改、货币、落户政策驱动消费的繁荣，优质白酒进入需求周期和库存周期双共振阶段；乳制品、调味品等行业龙头收入加速成长，竞争趋缓和产品结构升级带来利润率的稳步提升。即使行业在2016-2017出现了大幅上涨，我们依旧坚信周期向上的力量，大多行业迈入良性循环周期，在消费品的先行指标（判断拐点）没出现之前，我们依旧对白酒、乳制品、调味品、啤酒等子行业相对乐观。考虑到当下的估值水平和可跟踪的数据，我们认为2018年食品饮料板块依旧有可能异彩纷呈。消费升级时代，提价及费用结构优化将成为主旋律。我国城镇化率持续提升，2016年常住人口城镇化率达到57.3%，且近3年提升幅度在加快，背后受益棚改等相关落户政策推动，但与发达国家相比仍有较大提升空间。伴随城镇化进程的提速，中产阶层及以上人数占比逐步提高，消费品迎来全面升级时代。对于食品饮料行业，我们认为消费升级驱动高端品和大众品需求全面回暖，产品价格普遍上涨，未来行业成长将由量增转为价增；中小企业受原材料上涨压力逐步退出，行业格局得到改善，费用结构有望优化，龙头企业盈利能力将迎来显著提升。2017年食品饮料板块回顾：涨幅领跑市场，估值回归高位。受益消费升级和品牌集中度提升两大红利，2017年消费品行业特别是龙头企业业绩普遍迎来加速增长，价值投资得到市场广泛认可，全年食品饮料板块表现最为抢眼，涨幅达53.85%，位居申万行业第一位，大幅跑赢上证综指47.29pct，子行业白酒板块涨幅高达94.13%，大幅跑赢上证综指87.57pct，超额收益显著。食品饮料行业和白酒板块PE分别为35.6倍、35.1倍，行业整体PE回升至历史85%分位水平，但业绩增速与PE匹配度仍旧良好。截止17Q3食品饮料基金持仓为10.8%，同比大幅增加7个百分点，但相比历史峰值17.8%水平仍具备一定提升空间。酒类：白酒加速分化增长，啤酒开启成长新周期。1）白酒：2017年白酒景气周期上行再次得到验证，分化增长趋势愈加清晰，一二线酒增速环比加速，三线酒增长不确定较高。2018年初茅台提价开启行业成长新篇章，龙头提价利于普五、国窖放量加速增长，次高端酒收入跨越历史高点后料将继续保持快增长，中高端优势酒企发展亦有望提速。目前先行指标茅台生肖酒价格未见拐点，基本面无需担忧，本轮经济周期相对平稳，终端动销顺畅背景下白酒稳赚业绩增长的钱，同时费用率偏高的酒企有望进入利润释放期，重点关注二线业绩高弹性的古井贡酒。2）啤酒：行业需求端企稳回升，未来销量料将保持平稳，中小企业陆续关(6%)6%17%29%40%51%12/9/162/9/174/9/176/9/178/9/1710/9/17食品饮料沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-投资策略报告厂加速收缩供给端，我们认为行业最坏时刻已过去，龙头诉求点纷纷转向利润端，行业增长将从量变转为价升，产品竞争亦有望由中低端转向中高端价位。当下啤酒行业提价仅是序幕，长期来看啤酒亦是大众消费复苏的受益者，市场份额决定了企业的定价权，因此竞争格局占优的龙头有望享受更高毛利，目前国内竞争格局具备优势的首先是华润和百威，其次是青岛、燕京和重庆啤酒。3）其他酒类：葡萄酒进口冲击中孕育机会，内资龙头海外布局步步为营，行业仍具备成长属性，关注龙头张裕进口酒业务发展；黄酒乃区域性小酒种，低度健康符合消费升级趋势，期待龙头积极拓展打开全国市场。食品：大众品整体需求回暖，市场集中度加速提升。2017年食品消费回暖较为明显，收入增长开始提速，原材料价格继续上行加速出清中小企业，龙头企业通过直接提价或变向减少促销力度等方式转移成本端压力，实现利润加速增长。1）乳制品：行业整体产销量保持个位数增长，随着人均收入提升和龙头渠道下沉，三四线城市需求打开，有望显著扩容乳制品市场；随着注册制的落地，奶粉行业格局改善将为乳制品行业再添增长动力；植物蛋白饮料成为新亮点，乳企纷纷推新品寻求新增长点。考虑到消费升级的持续性以及竞争格局的愈加清晰，乳制品亦具备一定提价能力，行业特别是龙头乳企加速增长值得期待。2）调味品：餐饮行业高景气度拉动调味品需求持续回暖，目前酱油行业CR5仅25%，未来行业集中度有待提升，实现途径主要是产品结构上移和品类创新，龙头海天和中矩有望通过高端产品占据更多市场份额，亦有望借助产品提价成为本轮消费升级显著受益者。3）肉制品：目前我国屠宰行业CR5不足10%，随着行业经营的逐步规范行业集中度具备充足提升空间，同时2018年猪价承压有助双汇提高屠宰盈利能力；肉制品行业格局最为稳固，期待龙头双汇在低温业务上加快突破。4）综合食品：发掘细分行业高成长机会，建议关注以下三个行业，休闲卤制品行业高增长，龙头扩张空间大、动力足，看好绝味食品；保健品行业处于发展阶段，未来前景广阔，但缺乏强势品牌，建议关注西王食品；奶酪作为乳制品细分子行业中增速最快的品类，未来成长潜力十足，建议关注稀缺标的广泽股份。投资策略：龙头仍是配置重心，关注二线弹性机会。我们认为2018年食品饮料板块估值仍将维持35倍左右，业绩高可作强支撑，市场重在收获业绩增长收益，部分二线品种亦存在业绩估值双升的突出投资机会，我们建议从行业和公司逻辑去把握新一年板块选股思路。1）行业逻辑：即自上而下选股思路，消费升级趋势下龙头增速超越行业表现，理应享受估值溢价。我们建议继续聚焦行业龙头，白酒方面，重点推荐高端酒茅五泸，二线酒古井、洋河、口子窖、汾酒、水井坊，啤酒建议关注华润啤酒；食品聚焦乳制品、调味品，继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业，安琪酵母。2）公司逻辑：关注企业内部存在的边际改善机会，如更换管理层、引入战投、加速扩张进程等，若内部改善得当将最终会在报表端有显著体现，阶段性拐点机会就会出现，我们建议重点关注沱牌舍得、酒鬼酒、青岛啤酒、燕京啤酒、张裕A等。风险提示：打压三公消费力度继续加大、消费升级进程不及预期、食品安全风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-投资策略报告内容目录前言：消费升级时代，提价将成为主旋律...........................................................-7-2017年食品饮料板块回顾：涨幅领跑市场，估值回归高位...............................-8-市场表现：板块涨幅领跑市场，白酒翻倍上涨最抢眼.................................-8-估值及持仓：估值回升至历史高位，持仓仍有提升空间.............................-8-酒类：白酒加速分化增长，啤酒开启成长新周期................................................-9-白酒：分化成长加速演绎，18年业绩仍将维持高增速...............................-9-啤酒：提价策略密集实施，新一轮成长周期已开启..................................-15-其他酒类：葡萄酒进口势不可挡，黄酒期待企业联合共破局....................-19-食品：大众品整体需求回暖，市场集中度加速提升..........................................-21-乳制品：消费升级叠加渠道下沉打开三四线城市乳制品消费需求............-23-调味品：餐饮高景气拉动行业增长，提价催化市场份额加快集中............-26-肉制品：竞争格局最为稳固，积极关注龙头双汇盈利改善趋势................-28-食品综合：发掘成长，聚焦休闲卤制品+保健品+奶酪..............................-29-投资策略：龙头仍是配置重心，关注二线弹性机会..........................................-32-重点公司观点....................................................................................................-33-风险提示............................................................................................................-40-图表目录图表1：中国城镇化率在持续提升......................................................................-7-图表2：未来富裕阶层将逐步提升......................................................................-7-图表3：2017年以来食品饮料企业核心产品提价一览（部分）.........................-7-图表4：2017年食品饮料板块涨幅位居首位......................................................-8-图表5：子行业白酒板块涨幅高达94.13%.........................................................-8-图表6：2017年食品饮料基金持仓大幅提升......................................................-8-图表