食品饮料行业2018年度投资策略白酒持续高景气关注大众消费品回暖20171229山西证券30页

证券研究报告：行业研究食品饮料行业行业投资评级：看好白酒持续高景气，关注大众消费品回暖——食品饮料行业2018年度投资策略2017年12月29日行业研究/深度研究行业走势主要观点：2017年食品饮料板块涨幅为55.21%，在申万28个行业板块中，涨幅排名第一。目前白酒、乳品和调味品等行业主要上市公司业绩均实现超预期增长，板块景气度预计能够持续，而且随着明年CPI有望步入上行通道，其余食品类公司业绩也有望加速增长。因此，短期内市场风格仍然难以改变，预计未来1-2年食品饮料板块估值中枢都将维持在较高的水平。白酒：行业景气度持续，继续看好白酒板块。目前高端白酒中只有茅台普飞的市场价格回归千元以上，但仍然远低于2012年春节前后的价格。由于茅台的经销商库存仍处在较低水平，因此，未来在茅台供给紧张、消费者收入稳定增长的情况下，高端酒量价将会打开空间，继续引领行情。在消费升级带动良性需求增加以及高端酒价格上涨为次高端市场带来一定的空间，促进次高端白酒快速扩容。我们认为主流品牌终端价达到12年高点，才是景气度高点。调味品：量价齐升，龙头绝对定价价格弹性凸显。受益于餐饮行业的明显回暖，调味品行业的收入和业绩快速增长。目前调味品行业的特征是两极化并存，即产品结构升级和餐饮回暖带来消费量提升。行业龙头受益于上游成本议价权和下游的提价能力，实现毛利率、净利率的逆势提升。伴随盈利能力和竞争力的提升，市场份额向龙头集中，慢慢呈现强者恒强的发展趋势。乳品：消费需求回暖，龙头乳企有望加速增长。在乳制品行业需求回暖以及产品结构调整的趋势下，国内乳企上市公司17年营业收入和净利润增速均回到10+%的较高水平。对比韩国日本的人均液态乳消费量，我们认为我国液态乳市场还存在50%的上涨空间，并且在健康化和高端化的行业需求趋势下，伊利和蒙牛两大龙头凭借自身强大的研发能力走在消费升级前列，将加速分割市场。其他：关注啤酒升级转型+低温肉质品需求+龙头小食品。首先，2017年啤酒行业筑底回升，建议关注率先升级转型成功的企业；其次，猪周期平稳运行叠加消费升级，龙头肉企有望受益；最后，新零售时代下，新零售体系与品牌IP相结合，建议关注龙头小食品。重点公司推荐：五粮液、山西汾酒、伊利股份、中炬高新风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险分析师张旭执业证书编号：S0760511010001邮箱：[e-mail]研究助理和芳芳电话：[phone]邮箱：[e-mail]地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：[phone]山西证券股份有限公司行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.17年回顾:行业景气度上行，领涨一级板块........................................................................................31.1食品饮料行业涨幅第一，白酒及白马龙头凸起....................................................................31.2基本面：行业景气度上行，细分领域存在明显分化............................................................41.3估值水平：2018年食品饮料板块估值预计继续维持较高水平...........................................52.白酒：行业景气度持续，继续看好白酒板块.......................................................................................72.117年业绩加速增长，高端、次高端表现突出.......................................................................72.2高端酒量价空间打开，未来继续引领行情............................................................................92.3次高端快速扩容，核心看全国化..........................................................................................102.4景气度持续，继续看好白酒板块..........................................................................................113.调味品：量价齐升，龙头绝对定价价格弹性凸显.............................................................................123.1调味品行业回暖，酱醋及榨菜龙头受益..............................................................................123.2产品结构升级，餐饮回暖带来消费量提升..........................................................................133.3原材料成本上涨，龙头绝对定价带来较高弹性..................................................................144.乳品：消费需求回暖，龙头乳企有望加速增长.................................................................................164.1消费需求回暖，乳企复苏明显..............................................................................................164.2低线城市拉动需求增长，消费升级带动结构全面提升......................................................174.3行业集中度仍有提升空间，龙头企业加速分割市场..........................................................185.其他：关注啤酒升级转型+低温肉质品需求+龙头小食品.................................................................195.1啤酒：2017年行业筑底回升，关注率先升级转型成功的企业.........................................195.2肉制品：猪周期平稳运行叠加消费升级，龙头肉企有望受益..........................................205.3休闲食品：新零售体系与品牌IP相结合，关注龙头食品企业........................................226.投资策略：白酒持续高景气，关注大众消费品回暖.........................................................................257.重点公司推荐.........................................................................................................................................278.投资风险.................................................................................................................................................29行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明31.17年回顾:行业景气度上行，领涨一级板块1.1食品饮料行业涨幅第一，白酒及白马龙头凸起从股价整体表现来看，截止2017年12月22日，食品饮料板块涨幅为55.21%，同期沪深300指数涨幅为24.57%。在申万28个行业板块中，食品饮料涨幅排名第一。图1：2017年食品饮料和大盘的走势图2：2017年以来申万一级行业区间涨跌幅资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图3：2017年以来食品饮料子行业累计涨跌幅图4：2017年以来食品饮料子行业区间涨跌幅资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所食品饮料各子行业涨跌幅情况不一，其中白酒、调味发酵品、乳品、肉制品板、啤酒板块处于上涨态势，上涨幅度分别为94.40%、行业研究/深度研究请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明452.37%、45.71%、16.70%、11.82%。其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒及食品综合板块呈下跌态势，黄酒板块跌幅为15.75%，食品综合板块跌幅为17.23%，葡萄酒板块跌幅为16.63%，软饮料板块跌幅为22.58%，其他酒类板块跌幅为31.02%。个股方面：截止2017年12月22日，除次新股华统股份、盐津铺子外，2017年食品饮料板块涨幅居前均为白酒上市公司；同时，伊利股份、涪陵榨菜、海天味业等白马龙头也实现可观收益。表1：食品饮料上市公司年初至今涨幅前十表2：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十代码股票名称股价涨幅（%）600779.SH水井坊46.69146.58000858.SZ五粮液80.58138.54600809.SH山西汾酒56.14128.18600519.SH贵州茅台682.92107.46000568.SZ泸州老窖66.12104.34600702.SH沱牌舍得45.25100.80600887.SH伊利股份33.1694.75002507.SZ涪陵榨菜89.21603288.SH海天味业53.4985.86600872.SH中炬高新24.6076.06资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所1.2基本面：行业景气度上行，细分领域存在明显分化受益于宏观经济的回暖和消费升级的双重推动，食品饮料行业景气度较高，从上市公司财务层面上看，2017年的前3个季度食品饮料板块的收入和利润增速一直处于上升通道中。2017年1-9月，食品饮料板块上市公司总营业收入为3845亿元，同比增长16.45%；归母净利润为606亿元，同比增长30.05%。2017年，食品饮料行业整体景气度有所提升，但各子行业基本面有所分化。分子行业来看，2017年1-9月，按上市公司的整体法计算，营收增长较快的前五子行业分别是食品综合（+31.70%）、白酒(+28.93%)、调味发酵品（+15.83%）、乳品(+11.83%)和葡萄酒（+10.97%），只有软饮料行业营收出现同比下滑（-3.32%）;净利润代码股票名称股价跌幅（%）603779.SH威龙股份16.3661.98603031.SH安德利23.5558.45002702.SZ海欣食品5.3252.48002329.SZ皇氏集团6.6852.39603777.SH来伊份26.6049.42002820.SZ桂发祥25.2648.11002570.SZ贝因美7.2644.66002719.SZ麦趣尔28.2044.0900248