食品饮料行业2018年度策略短期看好结构改善长期看价值投资20171123国联证券41页

1Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告年度策略Table_First|Table_Summary短看结构调整，长看价值投资——食品饮料行业2018年度策略投资要点：➢超额收益明显，业绩为王下投资价值凸显。今年食品饮料板块表现较为强势，业绩与估值双升，前三季度半年实现营业收入3802.53亿元，同比增长16.46%；实现利润604.92亿元，同比增长30.17%。子板块中白酒、乳制品和调味品的涨幅较高。截止到11月初，食品饮料板块的市盈率为45.2，同期A股市盈率为45.53，与A股市盈率基本相符，估值修复明显，但由于整个板块业绩向好，估值切换后仍有向上空间。➢白酒：成长与分化持续，高景气度持续性强。在以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒的带动下，渠道库存快速下降，价格踩稳的同时放量增长，前三季度行业利润增速达到42.71%；二线酒企在受益消费升级抢占中端酒空间，开始放量。同时，民间和商务消费相比政务具有更高的安全边际，叠加渠道端的改善，此轮白酒上涨比上一轮更有稳定的持续性。建议关注贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）、水井坊（600779.SH）。➢调味品：提价叠加产品结构升级推动板块毛利上升。在调味品的主要销售渠道中，餐饮采购占比最大，随着餐饮行业的复苏，尤其是限额以上餐饮行业的增速加快，调味品产品结构升级空间较大，行业景气度得到提升，龙头企业加速产能扩张填补中小企业退出留存的空白份额，建议后期关注海天味业（603288.SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）。➢乳制品：消费需求复苏，竞争受原料成本冲击减缓。乳制品在低线城市消费需求逐渐复苏的驱动下，2017Q3板块实现营业收入805.37亿元，同比增长13.86%，归母净利54.96%，同比增长12.46%。我们认为后期随着原材料价格上涨促使买赠促销活动减少，行业竞争逐渐趋缓，销售费用的降幅或将超过原材料的增幅，盈利能力有望提高。关注乳企龙头伊利股份（600887.SH）。➢食品综合：卤制品、树坚果抢占风口。2017Q3食品综合共实现营业收入同比增长31%；归母净利润同比增长22.85%。受益于消费升级，休闲食品市场规模快速扩张，其中卤制品和坚果表现较为亮眼。我们看好卤制品市场集中度不断提升，品牌龙头企业将充分受益；坚果炒货龙头将受益于电商红利实现增长，线上线下协同效应可期。关注绝味食品（603517.SH）、洽洽食品（002557.SZ）。➢风险提示：食品安全问题、增速不及预期、宏观经济低迷。Table_First|Table_ReportDate2017年11月23日相对市场表现Table_First|Table_Author王承分析师执业证书编号：S0590513090004电话：[phone]邮箱：[e-mail]_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告请务必阅读报告末页的重要声明2请务必阅读报告末页的重要声明年度策略正文目录1.前三季度板块营收增速提升..........................................51.1.食品饮料板块整体排名处于中游................................................................51.2.提价叠加产品升级利好毛利率，控费加强利好净利水平............................61.3.估值修复明显..............................................................................................72.白酒：基本面修复下的高景气度持续几何..............................82.1.成长与分化持续，业绩向上助推................................................................82.2.对比前十年黄金时期，消费驱动力具备可持续性和安全属性.....................92.3.渠道库存良性循环，酒企牢抓定价权，价格遵循供需平衡......................112.4.高端白酒控容同时门槛提高......................................................................112.5.次高端白酒稳定崛起中增速可观..............................................................123.调味品：品类多元化与行业集中度共生发展...........................143.1.合理提价下终端反应良好，带动行业进入新格局.....................................143.2.传统品类高端化与新品类扩张成为行业增量贡献主力.............................153.3.优质企业收割份额加速发展，利润增速收入增速...................................163.4.产能扩张加速行业集中度的提高..............................................................194.乳制品：低线城市需求复苏，成本冲击竞争趋缓.......................204.1.板块前三季度业绩回顾：消费旺季收入加速，利润改善..........................204.2.低线城市成为核心驱动力，品类升级驱动提价空间.................................204.3.本轮原奶周期拐点渐现，下游竞争趋缓...................................................225.休闲食品：旺季带来板块增速提升...................................245.1.板块回暖，毛利承压.................................................................................245.2.休闲食品受益于消费升级量价齐升...........................................................245.3.卤制品、树坚果抢占风口.........................................................................256.啤酒：山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村.............................286.1.行业停止下滑，复苏回暖拐点现..............................................................286.2.高端上量拉动业绩，行业去产能速度加快................................................306.3.需求量维稳，产品结构优化潜力大...........................................................317.肉制品：低温肉制品转型值得期待...................................337.1.猪周期平稳运行，猪价波动率下降，利好下游利润空间..........................337.2.冷链运输的发展为低温肉制品提供保障...................................................347.3.健康品质追求成为新的盈利点..................................................................358.重点个股：.......................................................369.风险提示：.......................................................39图表目录图表1：2017前三季度食品饮料收入增速排名靠中.........................................................5图表2：2017H1食品饮料利润增速位于中游水平...........................................................5图表3：2017前三季度收入同比增长16.46%...................................................................5图表4：2017前三季度归母净利同比增长30.17%...........................................................5图表5：2017Q3饮料制造收入同比增长18.79%..............................................................6图表6：2017Q3饮料制造行业归母净利同比增长38.02%...............................................6图表7：2017Q3食品加工收入同比增长14.41%..............................................................6图表8：2017Q3食品加工利润同比增长12.8%................................................................6图表9：2012-2017H1食品饮料板块毛利率变化..............................................................6图表10：2012-2017Q3食品饮料板块三费变化（%）......................................................63请务必阅读报告末页的重要声明年度策略图表11：饮料制造毛利率和净利率变化..........................................................................7图表12：食品加工毛利率和净利率变化..........................................................................7图表13：饮料制造三费变化情况.....................................................................................7图表14：食品加工三费变化情况.....................................................................................7图表15：食品饮料板块估值............................................................................................8图表16：白酒上市公司前三季度收入（亿元）及同比..............