食品饮料行业2018年投资策略风正一帆悬食饮一马先20171117中信证券59页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/食品饮料行业食品饮料行业2018年投资策略风正一帆悬，食饮一马先2017年11月17日强于大市（维持）投资要点白酒：高端享受风口勤修内功，中档消费升级持续发力。行业烈火烹油，2017年前三季度白酒上市公司合计收入同增29%，利润同增43%。区分来看，高端及次高端白酒有较为显著的补库存景气周期，而中档酒则主要体现为穿越周期的消费属性。本轮高端白酒起势的驱动因素主要包括深度压抑之后的消费和渠道反弹、中产阶级壮大、房地产周期带动以及名酒集中度提升等。复盘2003-2012年白酒黄金十年，我们得到三点启示：第一，高端酒连续提价打开行业成长空间；第二，行业景气传导，次高端及地产酒龙头接力表现；第三，黄金十年直接结束于“反三公”政策冲击，储备于库存和价格高企改变上涨预期。对比上轮拐点，第一，茅台涨价预期持续发酵，2018年预期将触发条件一；第二，本轮补库周期酒企勤修内功，经销商渠道管理更为健康，有望延长风口，趋势更为健康，有长路可走；第三，本轮黑天鹅事件概率低。综上，目前行业不是虚胖而是Strong，行业周期性或将逐步弱化，中高端龙头有望实现更为长期的增长动能。大众品景气渐夯解析：低线城市消费之春——经济周期+供给周期+龙头效应。2017年前三季度，乳制品和调味品行业收入均同增13.5%，利润分别同增11.8%和25.9%。大众品景气回暖显著，且低线城市的驱动明显，我们认为“经济周期+供给周期+龙头效应”共同带来了低线城市必选消费之春。第一，从经济角度来看，其是人口回流、生育率差异、房价收入比差异、棚改货币化等多方面因素造成的，这是大众品回暖的“共振”。第二，在此基础上叠加了细分板块的渗透率及成本周期，譬如乳制品，原奶供给周期及渗透率断档接续促本轮高弹性，及调味品成本上涨周期+绝对定价权带来弹性，以上决定了大众品回暖的“曲度”。第三，前期不景气阶段小企业退出+龙头成本优势带来龙头市占率提升。基于以上分析，我们认为“低线消费之春”为重要主线，因此，挖掘高线城市渗透率高，但低线城市基于消费者理念、物流等原因导致差距较大的行业有望成为储备品种，烘焙食品、卤制品、奶粉以及肉制品值得关注。新人群，新品牌，新渠道，关注成瘾性消费及品牌IP化等。除了传统板块的高景气，食品饮料板块也体现出变革趋势下的新特征，我们将其总结为：（1）新消费人群：爱美、怕死、缺爱、懒、宅、萌；（2）新渠道变革：新零售对食饮的“破”和“立”；（3）新品牌趋势：IP化高阶进化。具体来看，成瘾性/享受型消费抬升天花板，譬如卤制品代表周黑鸭在价格上做到极致，而绝味在门店数上做到极致；方便火锅和复合调味品起势“拯救家里蹲”，保健品&烘焙等健康产品和“安慰剂”成为怕死星人福利，且具有高品牌溢价；此外，新零售时代下，渠道革新及品牌IP化成为重要驱动。风险因素：食品安全问题；消费者偏好变化快；监管政策变化；国改进度或效果低于预期；消费升级不及预期。风正一帆悬，食饮一马先。需求驱动因素趋于积极，维持“强于大市”投资评级。主线一，白酒高端享受风口勤修内功，推荐高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端水井坊、山西汾酒、沱牌舍得，中档消费升级持续发力，推荐洋河股份、口子窖。主线二，低线消费之春带动大众品景气渐夯，推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，以及高低线差距大潜力足的双汇发展、安琪酵母、H&H国际控股。主线三，新人群，新品牌，新渠道，关注绝味食品、颐海国际。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E贵州茅台678.013.3119.3025.0930.6050.935.127.022.2买入五粮液74.61.792.433.113.6741.730.724.020.3买入泸州老窖68.51.321.742.302.9452.039.329.823.3买入伊利股份30.90.931.101.311.5333.228.023.520.2买入蒙牛乳业20.7(0.19)0.620.841.01-28.521.117.5买入双汇发展27.91.341.391.551.7320.820.118.016.1买入海天味业54.61.051.311.561.8652.041.635.029.3买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年11月10日收盘价，港股股价单位为港元中信证券研究部戴佳娴电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516080004相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.食品饮料行业2017年第45周周报—白酒热火烹油，食品景气渐夯(2017-11-06)2.食品饮料行业2017年三季报盘点—白酒热火烹油，食品景气渐夯(2017-11-06)3.食品饮料行业2017年第44周报—白酒三季报总结：烈火烹油，鲜花著锦(2017-10-30)4.食品饮料行业2017年第43周报—动态跟踪：食品饮料9月阿里系线上数据全解析(2017-10-23)5.食品饮料行业2017年第42周周报—旺季提价潮全梳理——白酒&伊利景气再验(2017-10-16)6.食品饮料行业2017年第41周报—一周观点：全国六大城市双节乳品草根调研全景观察(2017-10-09)-4%6%16%26%36%46%56%161114170214170514170814沪深300食品饮料食品饮料行业2018年投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分目录板块回顾：白酒烈火烹油，食品景气渐夯...........................................................................1白酒行业：烈火烹油，鲜花着锦..........................................................................................1调味品：提价促业绩，酱醋及榨菜龙头受益........................................................................3乳制品：低阶消费需求回暖，龙头市占率稳步提升.............................................................4主线一：白酒——高端享受风口勤修内功，中档消费升级持续发力...................................6白酒分类：高端和次高端周期性&中档酒穿越周期消费属性................................................6复盘上一轮白酒牛市：繁华再上路，这次不一样................................................................8高端&次高端——享受风口，勤修内功，从虚胖到Strong................................................12中档——消费升级，持续发力...........................................................................................15主线二：必选崛起解析——低线城市消费之春..................................................................17数据回顾：低线城市消费品销售全面回暖，龙头销售领跑全行业.....................................17原因解析：经济周期+供给周期+龙头效应.........................................................................18前瞻分析：三四线渗透率差距较大的储备品种..................................................................27主线三：新人群，新品牌，新渠道....................................................................................29所谓三新............................................................................................................................29成瘾性/享受型消费抬升天花板：休闲卤制品的量价极致...................................................31拯救家里蹲：方便火锅和复合调味品起势.........................................................................32怕死星人福利：保健品&烘焙景气夯..................................................................................36新零售+品牌IP化：渠道革新+情感化营销体验................................................................40风险因素............................................................................................................................41投资策略：........................................................................................................................42行情回顾............................................................................................................................42持仓回顾............................................................................................................................42投资建议............................................................................................................................44重点公司分析.....................................................................................................................45贵州茅台：大超预期的茅台——以为涨的是PE，实则涨的是EPS..................................45五粮液：曙光初照，大超预期........................................................................................