食品饮料行业2018年食品饮料板块展望暨春节草根调研总结20180223华创证券55页

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证券研究本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料,华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。年食品饮料板块展望暨春节草根调研总结龚源月/曹岩S03605170600022018年2月23日CONTENTS目录板块总结与2018展望:居高望远,百花齐放春节草根调研总结:一线名酒动销良好,伊利渠道优势尽显2018年重点公司推荐:白酒:贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、伊力特、古井贡酒、水井坊、山西汾酒;非白酒:伊利股份、绝味食品、双汇发展。SECTION板块总结与2018展望:居高望远,百花齐放1一、白酒板块:居高望远,价值凸显由于2012年的三公消费限制冲击,白酒行业经历了深度调整,2015年随着经济转暖,白酒行业开始步入新周期,以茅台为代表的的高端酒率先复苏,终端成交价持续走高。随着高端酒的提价,次高端价格带打开,2017年水晶剑、梦之蓝、水井等品牌增速喜人。展望2018年,白酒行业仍处于上行通道,高端酒量价齐升业绩加速增长,次高端补位进行时,区域酒企机遇与挑战并存。政策引导限价长期来看有益于行业长期发展,价格增速放缓会减少市场囤货需求,扩大实际消费需求,从而降低行业波动,使行业进入更平稳的成长。图表1近20年白酒四轮调整期梳理资料来源:Wind、华创证券-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2001,4001,600198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016白酒产量(万千升)同比增速1989-1992定价权放宽,整治并限制政府白酒消费1998-2003亚洲金融危机,山西假酒案,白酒起征从量税2012-2015经济下行,限制三公消费,酒鬼酒塑化剂事件2008金融危机,4万亿投资救起一、白酒板块:居高望远,价值凸显从投资的角度来看,行业经历了2016-2017业绩和估值齐升,2018年依赖于业绩兑现实现收益空间,因为机构持仓较多,预计行情将呈现斜率放缓,波动加大,总体仍然向上的态势。短期的快速下跌,使全年出现了一个较好的买点。目前一线白酒(茅五泸)对应18年PE降至25倍以下,次高端调整到30倍左右,其他区域性较强的品种调整到20倍左右,配置价值凸显。短期来看,春节草根调研显示,高端酒动销良好,同时今年春节较去年晚18天,一季报同比高增速或成为板块催化剂。重点推荐:贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、伊力特、古井贡酒、水井坊、山西汾酒。图表2白酒重仓持股配置比例及白酒行业持股总市值资料来源:Wind、华创证券0123456701002003004005006007008009001,0002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q3白酒持股总市值(亿元)白酒配置比例(%)2010-2012白酒行业持续景气,机构配置比例快速增长2012-2015三公消费受限,白酒持股市值剧烈下滑,配置比例跌落低谷2015-至今消费升级,行业回暖,机构加速配置白酒板块二、乳制品板块:需求回暖,边际改善自2016年下半年以来行业需求逐步复苏,下线城市增长尤其强劲。从当前时点来看,下线城市的人均消费量以及消费升级带来的高端产品消费增长均有非常大的提升空间,2018年下线城市需求增长仍是带动行业增长的主要推动力。另外受益注册制和二胎政策的双重红利,2018年国产奶粉品牌将获得200-300亿的新增市场空间,奶粉行业市场份额将进一步向龙头集中。从国内外原奶市场看,供给收缩的趋势非常明显,2018年原奶价格将进入温和上涨通道,下游乳企促销费用有进一步下降的可能,从而打开利润上涨的空间。重点推荐:伊利股份。图表3人均消费量测算(公斤/年)图表4生鲜乳收购均价(元/公斤)资料来源:华创证券资料来源:农业部,华创证券3.43.43.53.53.63.6一二线城市三四线及以下50%70%80%人均消费量3214162226人口占比25%75%75%75%75%整体人均消费量-19202527整体增速-8%34%47%三、调味品板块:结构升级,龙头亮眼2012年餐饮行业受到“三公消费”限制冲击下滑,2014年起餐饮行业企稳回升。2017年我国餐饮业收入同比增长11%,餐饮渠道约占调味产品下游消费渠道的40%,为调味品增长主推动力。展望2018年,行业集中度提升,龙头掌握定价权,在消费升级的大背景下,兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益。另一方面,产品结构升级促使健康优质的高端产品增速加快。近年来,酱醋企业纷纷推出高端品实现产品结构升级,高端品的增速和占比持续提升,关注高端品占比较高和产品创新能力较强的企业。此外,区域拓张品类扩展仍存在机会。酱油、食醋、料酒等品类的渠道重叠性较强,这为优势企业实现品类扩展提供了机会。重点推荐:海天味业。图表5调味品板块行业集中度情况图表6龙头企业推出高端新品进行转型升级资料来源:草根调研,华创证券资料来源:草根调研,华创证券公司产品升级表现千禾味业公司推出千禾有机酱油,49.8元/500ml;古法窖醋,49.8元/500ml。海天味业公司推出高端产品包括:零添加头道酱油22.8元/480ml;356高鲜头道酱油22.8元/480ml;有机酱油25元/250ml。厨邦美味鲜公司推出纯酿系列高端产品:纯酿清蒸酱油,16.9元/500ml;纯酿酱油,17.8元/500ml。李锦记公司特色功能酱油:煲仔饭酱油,12.8元/207ml;零添加醇味鲜,22.8元/500ml。加加食品公司特色功能酱油:特级面条鲜12.8元/500ml;面条鲜12.9元/500ml;特级寿司酱油12.8元/280ml。四、其他大众消费品:百花齐放,异彩纷呈肉制品板块:2018年生猪价格仍处于下行通道中,屠宰企业盈利能力恢复开工率逐渐增加,屠宰放量叠加固定成本摊薄推动利润提升;高温肉制品面临产品老化、需求不足的问题,美国培根、香肠、火腿等低温肉制品消费占比达到80%左右,远高于我国不到30%的消费占比,行业消费逐渐向低温肉制品转移。重点推荐:双汇发展。休闲零食板块:卤制品是行业中增速最快的细分品类,行业规模在500亿以上,保持15%-20%的年均复合增速。行业集中度较低,格局分散,龙头在迎合年轻消费者对产品品质、品种升级与消费体验的需求的基础上迅速崛起,市场份额加速向品牌龙头集中。重点推荐:绝味食品。啤酒板块:从竞争格局来看,华润、青啤、燕京等巨头均为国企体制,短期内行业格局难有大的变动,可以看到的是在产能清退的过程中小企业份额向大企业集中带来的行业集中度的缓慢提升。提价成为短期提升盈利水平的关键因素,目前时点看,由于上游商品价格快速上涨,啤酒企业成本压力陡增,提价意愿强烈;另外国内主流产品仍为中低端产品,提价空间较大;此外虽然市场格局还未形成绝对的领导者,但龙头公司均有各自的基地市场,在这些区域提价阻力较小。龙头华润、青岛、燕京在部分区域小幅提价后市场表现平稳,后续再次提价将带来极大的利润弹性。重点关注:青岛啤酒、重庆啤酒。白酒版块重点公司年报预览代码公司4Q收入同比预计4Q利润同比预计2017收入同比预计2017利润同比预计2018收入同比预计2018利润同比预计2017收入预计(亿元)2017利润预计(亿元)2017PE2018PE评级600519已披露贵州茅台29%51%51%58%36%39%607.6264.23525强推000858五粮液30%51%26%40%28%37%309.095.13223强推002304洋河股份18%22%15%17%19%24%198.467.92923强推000568泸州老窖28%41%25%35%23%41%103.725.93425强推600197伊力特10%171%9%37%25%34%18.43.82519强推000596古井贡酒5%37%15%37%20%34%69.411.42821强推600779已披露水井坊51%22%74%49%55%98%20.53.46734强推600809披露区间山西汾酒41%-8%42%57%43%51%62.79.55335强推600702披露区间舍得酒业48%107%22%85%29%138%17.81.59239推荐603589口子窖14%14%16%25%15%20%32.89.82519推荐【华创食品】重点公司年报预览【华创食饮龚源月团队】龚源月/符蓉/曹岩大众消费品板块重点公司年报预览代码公司4Q收入同比预计4Q利润同比预计2017收入同比预计2017利润同比预计2018收入同比预计2018利润同比预计2017收入预计(亿元)2017利润预计(亿元)2017PE2018PE评级600887伊利股份13%40%(扣非)14%33%(扣非)14%30%687.963.53325强推000895双汇发展7%21%0%3%6%11%518.045.12018强推603288海天味业17%19%20%23%20%23%149.435.04235强推603517已披露绝味食品15%17%18%32%21%26%38.65.03024强推600298披露区间安琪酵母24%53%21%58%19%36%58.78.53122强推600597光明乳业7%11%7%21%10%9%215.56.82422推荐600872中炬高新19%46%19%37%19%20%37.55.14336推荐300146披露区间汤臣倍健29%-24%46%16%14%28.67.83228推荐000639披露区间西王食品55%433%91%121%15%68%64.53.02817强推603866已披露桃李面包21%42%23%18%23%28%40.85.13729推荐600132重庆啤酒14%-2%82%7%20%32.73.33126推荐600600青岛啤酒14%-3%17%7%37%269.012.24331推荐【华创食品】重点公司年报预览【华创食饮龚源月团队】龚源月/符蓉/曹岩SECTION春节草根调研总结:一线名酒动销良好,伊利渠道优势尽显2白酒调研总结:名酒价盘稳定,消费升级显著1)分地区看,一线地区名酒价格稳定,茅台缺货明显,五粮液、国窖1573动销良好。西安地区五粮液表现最优,江苏盐城洋河结构升级明显,安徽宣城古井洋河销售亮眼。酒类送礼(占比一半)方面,一线城市多以茅台(45%)、五粮液(17%)为主,二线城市多以五粮液、洋河、郎酒以及地方品牌为主,但在二三线及以下城市中,亦有消费者选择茅台作为礼品。2)分品类看,高端酒价盘稳定,茅台价格稳健。茅台春节实行放量控价的策略,实际成交价格有一定的回落趋势,受益于茅台实际成交价格高企配合节前的优惠活动,五粮液动销较优,各区域五粮液库存量较少。次高端酒在消费升级下加速增长。洋河梦之蓝在江苏东台地区维持20%-30%的增长,天之蓝维持50%的增长,烟酒店补货周期明显缩短,同时,梦之蓝在安徽旌德地区实现从无到有的突破,水井坊在江苏东台地区销量翻番。大众酒表现稳健。从调研来看,洋河海之蓝,古井5年、献礼版,口子窖5年维持稳健增长。3)分品牌看,茅台控价稳健,实际成交价格上涨趋势得以遏制。五粮液实际成交价较2017年底小幅回落,距离茅台仍有较大价差,有望凭借性价比实现放量。洋河、古井产品结构升级明显,以中高端价位(200-300)销量增速最快。洋河天之蓝在江苏盐城东台地区销量同比增约50%,在安徽地区实现翻番增长,古井8年在安徽宣城地区实现翻番增长。口子窖增长稳健

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