食品饮料行业2019Q2业绩总结之大众消费品分化加剧龙头更显稳健20190903申万宏源28页

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料2019年09月03日分化加剧，龙头更显稳健看好——食品饮料2019Q2业绩总结之大众消费品相关研究抓两头找确定，把价值交给时间-白酒2019年中报总结2019年9月2日五泸高增验证白酒两头策略关注伊利长期价值-食品饮料行业周报190826-1908302019年9月2日证券分析师吕昌[e-mail]毕晓静[e-mail]研究支持赵玥[e-mail]联系人毕晓静(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2019年中报披露完毕，食品饮料板块中大众消费品整体需求景气平稳，但个股分化加剧，细分行业绝对龙头表现更为稳健。收入端来看，调味品延续双位数较快增长最为稳健，乳制品略有回落，肉制品与啤酒增速改善较为明显；盈利端情况来看，调味品行业盈利能力稳步提升，乳制品行业盈利能力逐渐企稳，啤酒行业盈利能力改善明显，肉制品受非洲猪瘟影响压力较大。乳制品：收入增速放缓，盈利能力企稳。2019Q2A股重点乳制品公司实现营业总收入288.17亿元，同比增长7.73%，环比Q1放缓7.13pct，预计与产品结构升级速度减慢、行业竞争激烈导致产品均价承压有关，需求量仍然保持稳定增长。其中收入占比最高的伊利股份19Q2营业总收入同比增长8.67%，增速环比19Q1放缓8.43pct。盈利能力方面，19年上半年原奶价格持续上行对行业整体盈利能力造成一定压力，同时二季度起行业竞争环比有所加剧，但下游乳制品企业仍在通过产品结构升级和费用投放结构优化来对冲不利影响，2019Q2A股重点乳制品公司实现归母净利润18.83亿元，同比增长13.23%，整体盈利能力企稳、同比略有改善。调味品：景气依旧，分化加剧，整体收入保持快速增长，盈利能力稳步提升。2019Q2调味品行业重点公司实现营业总收入75.86亿元，同比增长14.25%；行业景气仍然维持在较高水平，且加速向龙头集中的趋势未变，头部企业增速快于行业，考虑到行业刚性需求属性，预计调味品板块收入端未来仍可保持双位数稳健增长。盈利能力方面，调味品重点公司2019Q2实现归母净利润17.46亿元，同比增长14.83%，净利润增速有所放缓，主要受部分原料价格味精、包材等仍处于高位影响，同时品类扩张也导致企业毛利率中枢略有向下，但得益于产品结构的优化升级、规模效应扩大、费用效率提升等因素，调味品整体盈利能力仍然保持提升趋势，19Q1和19Q2净利润同比增速均保持在15%左右的较快水平，重点公司表现优于整体。啤酒：结构升级持续，盈利能力稳步提升。2019年中报来看，啤酒板块整体实现营业总收入461.4亿元，同比增长6.8%，增长较18H1提速1.4pct；2019Q2实现营业总收入139.7亿元，同比增长4.7%，增长较18Q2提速3.7pct；啤酒板块实现整体收入加速增长主要受益于结构升级带来的吨酒价格提升。板块19H1实现销量1478.0万千升，同比增长2.2%，实现吨酒价格3121.6元/千升，同比提升4.5%。盈利能力方面，啤酒行业受益结构升级与税率下调，盈利能力稳步提升，19H1板块归母净利率9.7%，同比提升1.2pct；19Q2归母净利率11.5%，同比提升1.3pct。投资建议：立足格局，把握一线龙头，布局中长期投资机会。大众消费品方面，中报多数大众消费品龙头增速放缓，收入或利润增长低于预期，一方面说明宏观经济下行对需求整体的影响逐步体现，一方面说明行业竞争在逐步加剧。我们认为对于优质的食品饮料龙头公司，核心竞争力都是来自长期品牌、品质、管理和渠道的沉淀，各主要子行业基本都已进入低速增长的挤压式竞争阶段，很多行业的格局已十分清晰，短期的业绩波动不改行业和龙头的长期趋势。目前大众消费估值水平出现分化，部分公司估值较高，但龙头公司如伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜，安琪酵母估值仍在25x左右或以下，长期投资价值依然突出。大众食品推荐伊利股份、中炬高新、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜，关注海天味业、绝味食品。风险提示：下游需求低于预期，竞争格局恶化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议立足格局，把握一线龙头，布局中长期投资机会。目前大众消费估值水平出现分化，部分公司估值较高，但龙头公司如伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜，安琪酵母估值仍在25x左右或以下，长期投资价值依然突出。大众食品推荐伊利股份、中炬高新、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜，关注海天味业、绝味食品。原因及逻辑2019年中报披露完毕，食品饮料板块中大众消费品整体需求景气平稳，但个股分化加剧，细分行业绝对龙头表现更为稳健。乳制品：收入增速放缓，盈利能力企稳。2019Q2A股重点乳制品公司实现营业总收入288.17亿元，同比增长7.73%，环比Q1放缓7.13pct，预计与产品结构升级速度减慢、行业竞争激烈导致产品均价承压有关，需求量仍然保持稳定增长。盈利能力方面，19年上半年原奶价格持续上行对行业整体盈利能力造成一定压力，同时二季度起行业竞争环比有所加剧，但下游乳制品企业仍在通过产品结构升级和费用投放结构优化来对冲不利影响，2019Q2A股重点乳制品公司实现归母净利润18.83亿元，同比增长13.23%，整体盈利能力企稳、同比略有改善。调味品：景气依旧，分化加剧，整体收入保持快速增长，盈利能力稳定提升。2019Q2调味品行业重点公司实现营业总收入75.86亿元，同比增长14.25%；行业景气仍然维持在较高水平，且加速向龙头集中的趋势未变，头部企业增速快于行业，考虑到行业刚性需求属性，预计调味品板块收入端未来仍可保持双位数稳健增长。盈利能力方面，调味品重点公司2019Q2实现归母净利润17.46亿元，同比增长14.83%，净利润增速有所放缓，主要受部分原料价格味精、包材等仍处于高位影响，同时品类扩张也导致企业毛利率中枢略有向下，但得益于产品结构的优化升级、规模效应扩大、费用效率提升等因素，调味品整体盈利能力仍然保持提升趋势，19Q1和19Q2净利润同比增速均保持在15%左右的较快水平，重点公司表现优于整体。有别于大众的认识整体来看，大众消费品有多个细分龙头出现增速放缓、业绩低于预期的表现，市场对于大众消费品后续表现预期较为悲观，担心需求压力和竞争加剧会持续影响龙头企业业绩表现。我们认为大众消费品整体中报业绩表现一方面说明宏观经济下行对需求整体的影响逐步体现，一方面说明行业竞争在逐步加剧。但是长期来看，优质食品饮料龙头公司的核心竞争力是来自长期品牌、品质、管理和渠道的沉淀，目前大众消费品各主要子行业基本都已进入低速增长的挤压式竞争阶段，很多行业的格局已十分清晰，短期的业绩波动不改行业和龙头的长期趋势。并且从目前估值水平来看，众多优秀的大众消费品龙头估值已回落到25x甚至以下水平，投资价值更为突出，我们仍然坚定看好大众消费品龙头的投资机会。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共28页简单金融成就梦想1.整体回顾..........................................................................71.1子行业回顾：分化明显，强者恒强............................................................71.2重点公司回顾：一线龙头表现相对稳健..................................................72.乳制品...............................................................................92.1业绩回顾：收入增速放缓，盈利能力稳健...............................................92.2盈利能力：费用收缩抵御成本上行压力，盈利能力企稳....................102.3伊利VS蒙牛：头部竞争延续，龙头份额持续提升..............................113.调味品.............................................................................133.1业绩回顾：收入保持较快增长，盈利能力稳中有升.............................133.2盈利能力：毛利率费用率同步下降，净利率略有提升........................144.肉制品.............................................................................154.1业绩回顾：收入增长提速，利润受非洲猪瘟影响仍承压....................154.2盈利能力：非洲猪瘟影响持续，盈利能力下降明显.............................165.食品综合..........................................................................185.1业绩回顾：高景气、格局稳定的子行业龙头表现相对较好................185.2盈利能力：表现分化，成本周期较弱的企业表现相对更优................196.啤酒.................................................................................216.1收入表现：收入增长加速，结构升级持续.............................................216.2盈利能力：受益结构升级与税率下调，盈利能力稳步提升................227.软饮料.............................................................................247.1业绩回顾：分化明显，受新品表现影响较大.........................................247.2盈利能力：重点公司盈利能力均在改善.................................................258.投资建议..........................................................................26目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共28页简单金融成就梦想图表目录图1：2019Q2乳制品行业收入增速有所放缓..................................................9图2：2019Q2乳制品行业收入增速同比降至个位数........................................9图3：乳制品行业整体净利润增速相对稳定......................................................9图4：2019Q2乳制品净利润增速同比略有加速...............................................9图5：乳制品行业整体毛利率同环比均有所下降.............................................10图6：2019Q2乳制品