食品饮料行业2019一季报梳理19Q1白酒基本面显著好于预期啤酒持续改善20190507民生证券24

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：白酒：一线酒企Q1开门红，全年增长确定性提高19Q1板块收入769.1亿/同比+22.3%，较18Q1+28.8%有所回落，但与16Q1+15.7%，17Q1+18.9%相比上升趋势明显，环比18全年收入+25.53%增速略有回落。19Q1板块净利润276.8亿/同比+27.9%，较2018Q1+36.6%有所回落，但和收入趋势相同，与16Q1+16.8%，17Q1+22.1%相比上升趋势明显，环比18全年利润+33.57%小幅回落。19Q1一线白酒收入同比+24.1%，净利润同比+32.2%。而二/三/四线白酒收入分别同比+18.2%/+25.2%/+17.9%，净利润分别同比+17.9%/+22.6%/+47.5%。19Q1，一线白酒营收增速高于二三四线酒企营收增速；净利润增速仅低于四线白酒。其中茅台/五粮液/泸州老窖Q1营收增速分别为+22.2%/+26.56%/+23.72%；净利润增速分别为+31.91%/+30.26%/+43.08%。一线头部企业迎来开门红。预计19全年一线白酒企业增长确定性较18年底更高。啤酒：量稳价升开启新篇章，盈利拐点已现19Q1啤酒板块实现收入133亿元，同比+8.03%，增速较18Q1+3.55%，17Q1+2.75%有较大幅度提升，环比18全年收入+1.09%有大幅提升；实现归母净利润9.80亿元，同比+21.99%，增速较18Q1+14.52%，17Q1+13.41%也有大幅提升，环比18全年利润-3.9%实现正增长且涨幅较大。总体来说19Q1啤酒板块营收及利润增速同比、环比均大幅提升。销量趋稳、ASP提升、费用投放稳健、增值税率下调带来利润弹性等多因子共振，导致板块盈利拐点显现：量稳价升叠加费用投放稳健迎合增值税率下调带来利润弹性，从而导致啤酒板块盈利拐点出现。调味品：短期建议关注个股机会19Q1调味品板块实现收入162.21亿元，同比+8.73%，增速较18Q1+11.37%，17Q1+19.14%有所下滑，环比18全年收入+10.69%略有回落；实现归母净利润27.50亿元，同比+17.10%，增速较18Q1+20.23%，17Q1+30.96%也有较大幅度回落，环比18全年净利润+12.11%出现小幅提升。消费升级推动产品结构升级从而带动调味品单价提升，餐饮行业的持续发展带动调味品销量的提升，预计未来5年行业整体增速维持在10%以上，调味品行业具备长期增长动能，当前调味品整体估值达到53倍，显著高于其他细分板块，长期看位于历史中枢以上，估值偏高。短期建议关注个股机会。乳制品：两大乳企竞争小幅降温，成本压力仍存，板块利润增速仍将维持低位19Q1板块收入352亿/同比+15%，高于16Q1+3.57%、17Q1+3.16%增速，环比18全年收入+12.1%小幅提升；净利润27亿/同比+10.5%，较17Q1+12.80%、18Q1+17.02%增速小幅下滑，环比18全年净利润+8%小幅提升。显示行业成本压力和营销费用压力仍然较大，制约净利润增速。19Q1乳企板块毛利率环比有所提高，销售费用环比、同比均小幅下降，显示乳企竞争小幅降温。从19Q1电视广告投放数据看，蒙牛电视广告投放时长同比大幅下降，伊利仅小幅提高，显示乳企两强对利润要求更高。此外，19Q1生鲜乳采购价格同比仍小幅提高，显示未来乳企成本压力仍大。[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：于杰执业证号：S0100519010004电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：熊航执业证号：S0100118080028S0100118080028电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：徐洋执业证号：S0100118110006电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：赵梦秋执业证号：S0100117110078电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究-40%-20%0%20%40%18-0518-0919-01食品饮料沪深300[Table_Title]食品饮料行业行业研究/深度报告19Q1白酒基本面显著好于预期，啤酒持续改善——食品饮料行业2019一季报梳理深度研究报告/食品饮料行业2019年05月07日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]深度研究/食品饮料行业[Table_Summary]肉制品：盈利增速恢复，关注卤制品核心标的19Q1板块收入271亿/同比+6.5%，较18Q1+4.16%增速上涨，但不及17Q1+15.70%，环比18全年收入+4.2%出现小幅上升；净利润19亿/同比+16.5%，较17Q1-4.48%增速上涨，但不及18Q1+19.53%，环比18全年+12.6%出现小幅提升。双汇发展营收规模仍然大幅领先板块内其他公司。19Q1板块营收增速仍然维持较低水平，但受毛利率恢复、费用控制良好等因素影响，净利润增速恢复，超过15%水平。建议关注卤制品核心标的的高成长确定性。投资建议白酒板块核心推荐【贵州茅台】、【五粮液】、【泸州老窖】、【洋河股份】。啤酒板块核心推荐【青岛啤酒】、【重庆啤酒】、【珠江啤酒】。调味品板块核心推荐【中炬高新】、【恒顺醋业】。乳制品板块核心推荐【伊利股份】。肉制品板块核心推荐【绝味食品】。其他食品板块核心推荐【洽洽食品】、【安井食品】、【桃李面包】。其他饮料板块核心推荐【香飘飘】。风险提示宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级4月30日2019E2020E2021E2019E2020E2021E600519贵州茅台974.0033.0339.4846.78292521推荐000858五粮液102.364.385.26.13232017推荐000568泸州老窖77.882.983.574.21262218推荐002304洋河股份117.666.287.278.41191614推荐600600青岛啤酒51.001.291.561.86403327推荐600132重庆啤酒371.021.21.38363127推荐002461珠江啤酒6.890.190.210.23363330推荐600872中炬高新36.050.911.111.35403227推荐600305恒顺醋业13.130.450.520.59292522推荐600887伊利股份31.001.151.291.45272421推荐603517绝味食品46.461.842.122.39252219推荐002557洽洽食品22.511.021.141.32222017推荐603345安井食品45.461.551.922.34292419推荐603866桃李面包37.501.161.421.76322621推荐603711香飘飘32.000.861.131.37372823推荐资料来源：Wind、民生证券研究院。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]深度研究/食品饮料行业目录一、行业整体：收入和归母净利润增速均下滑...............................................................................................................4二、白酒：一线酒企Q1开门红，全年增长确定性提高...............................................................................................5（一）19Q1回顾：营收及利润增速同比、环比均大幅提升..............................................................................................5（二）行业分析：一线白酒Q1开门红，增长确定性持续提高.........................................................................................7（三）投资建议：一线酒企Q1业绩亮眼，予以重点推荐.................................................................................................7三、啤酒：量稳价升开启新篇章，盈利拐点已现...........................................................................................................9（一）19Q1回顾：营收及利润增速同比、环比均大幅提升..............................................................................................9（二）行业分析：多因子共振，板块盈利拐点已现..........................................................................................................10（三）投资建议：重点推荐青啤、重啤、珠啤..................................................................................................................10四、调味品：短期建议关注个股机会.............................................................................................................................12（一）19Q1回顾：营收及利润增速略有下滑....................................................................................................................12（二）投资建议：具备长期增长动能，但当前估值偏高，短期建议关注个股机会.......................................................13五、乳制品：两大乳企竞争小幅降温，成本压力仍存，板块利润增速仍将维持低位.............................................14（一）19Q1回顾：营收增速恢复，利润增速仍在低位....................................................................................................14（二）投资建议：伊利股份成长确定性较高......................................................................................................................15六