食品饮料行业2019三季报总结报告行业总体保持中速增长增速同比有所回落20191104民生证券31页

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：白酒：行业仍维持中速增长，一线酒企增长确定性最高19年前三季度白酒板块收入/净利润1816.90亿元/630.36亿元，同比分别+17.3%/+24.95%。营收/净利润增速较去年同期+24.59%/+29.89%水平有所回落。19前三季度一线白酒收入/净利润同比分别+20.67%/+26.54%，二/三/四线白酒收入增速为+9.09%/+18.18%/+13.85%；净利润增速为+8.27%/+24.71%/+5.71%。19Q3板块实现收入/净利润545.04亿元/187.32亿元，同比+12.98%/+16.2%，与去年同期相比，收入增速持平（18Q3为+12.93%），利润增速改善（18Q3为+11.98%）。总体看，行业营收/净利润仍保持中速增长，其中一线白酒营收增速最高、三线白酒利润增速最高。预计19年全年一线白酒企业增长确定性也较下线酒种更高。重点推荐一线头部酒企贵州茅台/五粮液/泸州老窖。啤酒：五因子共振下，盈利改善持续推进19年前三季度啤酒板块营收/净利润为428.75亿元/42.63亿元，同比+3.88%/25.30%。总体看，啤酒板块营收/净利润增速较去年同期+1.60%/+13.17%增速水平显著提速。19Q3啤酒板块营收/归母净利润分别同比-0.08%/+34.45%，与去年同期相比营收增速有所降速（18Q3为+1.58%），但利润增速大幅改善（18Q3为+13.04%）。啤酒板块收入提速主因是销量回暖叠加产品结构升级带来吨价提升，利润提速主因是产品结构升级与成本压力缓解带动毛利率提升、增值税率下调带来利润弹性等。重点推荐五重利好相互交织，长期盈利弹性高的青岛啤酒；盈利能力引领行业，与嘉士伯强强联合的重庆啤酒；深耕优势市场推进产品结构升级的燕京啤酒；Q3业绩靓丽，渠道产能双优化保证长期成长的珠江啤酒。调味品：19年前三季度营收及利润总体稳定、刚性较强19年前三季度调味品板块实现收入/净利润492.97亿元/80.26亿元，同比+11.67%/+21.45%。总体看，19年前三季度板块营收/净利润增速与去年同期比保持稳定（18前三季度增速为+10.88%/+21.63%），体现出调味品板块基本面的刚性，板块高估值溢价的确有的放矢。19Q3单季度营收/归母净利润分别同比+12.66%/+13.11%，与上年同期相比营收增速稳定（18Q3为+12.85%）；净利润增速大幅下滑（18Q3为+32.31%）。19年前三季度调味品板块营收及利润增速同比均稳中有升。消费升级推动产品结构升级带动单价提升，餐饮行业持续发展带动调味品销量提升，预计未来5年行业整体增速维持在10%以上，同时在川菜、火锅等菜系如火如荼发展的风口下，川味复合调味品等新品种将大有可为。但当前调味品整体估值达到49倍，横向与纵向比较，估值均明显偏高。因此短期建议关注个股机会，重点推荐业绩确定最强的海天味业、机制松绑激发活力的中炬高新、营销端大刀阔斧进行改革的恒顺醋业及赛道优质的天味食品。乳制品：营收增速保持平稳，销售费用小幅回落提振利润增速19年前三季度乳制品板块实现营收/净利润1074.56/68.37亿元，同比分别+12.03%/+10.91%，与上年同期+11.41%/+3.68%的增速相比，营收增速略有提高；利润增速改善明显。19Q3板块营收/净利润373.04/22.15亿元，同比分别+11.93%/+7.36%。与上年同期相比，营收增速提升明显（18Q3为+7.57%）；利润增速扭转下滑局面（18Q3为-4.84%）。[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：于杰执业证号：S0100519010004电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：熊航执业证号：S0100118080028S0100118080028电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：徐洋执业证号：S0100118110006电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：赵梦秋执业证号：S0100117110078电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究-20%0%20%40%60%80%18-1119-0319-07食品饮料沪深300[Table_Title]食品饮料行业行业研究/动态报告行业总体保持中速增长，增速同比有所回落——食品饮料行业2019三季报总结报告动态研究报告/食品饮料行业2019年11月04日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]动态研究/食品饮料行业[Table_Summary]总体看，今年乳制品行业发展平稳，板块营收增速与去年同期基本持平。18年受世界杯因素影响，板块龙头伊利股份销售费用支出较多，导致销售费用率处于高位。今年乳制品行业体育赛事赞助降温、Q3显示部分硬广及综艺类赞助也有下降态势，预计后续将推动销售费用率小幅下降，有望提振利润增速。但今年销售费用率整体水平仍处于过去5年的相对高位，行业竞争热度不减。19年前三季度乳企板块毛利率36.18%，同比-0.24个百分点；合Q3单季度毛利率34.84%，同比-0.42个百分点。今年原奶采购价格进入上行周期，叠加人力成本上升对乳企毛利率造成明显压力，重点推荐Q3业绩增速重回双位数，内生增长动力充沛的伊利股份以及产能释放平稳、渠道建设稳步推进的燕塘乳业。肉制品：Q3业绩快速修复，利好前三季度业绩表现19年前三季度肉制品板块实现营收/净利润905.37/56.74亿元，同比分别+19.29%/+8.60%。与上年同期+3.75%/+15.27%增速相比，行业营收增速大幅提高；利润增速有所降低，双汇发展营收/利润规模仍然占据整个行业一半左右。19Q3单季度实现营收/净利润332.97/20.59亿元，同比+27.34%/+20.88%。与上年同期相比，营收/利润增速均大幅提高（18Q3为+6.15%/+1.30%），19Q3猪肉价格上行利好肉制品头部企业业绩表现。总体看，受非洲猪瘟疫情影响，主要肉制品企业屠宰量及肉制品加工量有所下滑，但Q2以来尤其是Q3以来猪肉价格持续加速上行，屠宰单价及肉制品利润出现明显改善，带动前三季度营收/利润增速恢复。重点推荐收入持续高增长，产能保障长期发展的绝味食品。风险提示宏观经济疲软/业绩不达预期/市场系统性风险/食品安全风险等。盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级11月1日2019E2020E2021E2019E2020E2021E600519贵州茅台1,185.0034.2340.7548.48352924推荐000858五粮液133.704.385.206.13312622推荐000568泸州老窖88.203.223.934.62272219推荐002304洋河股份100.035.546.367.13181614推荐600600青岛啤酒47.831.291.561.84373126推荐600132重庆啤酒44.171.281.111.23354036推荐000729燕京啤酒6.090.090.120.14685144推荐002461珠江啤酒7.790.220.240.27353229推荐603288海天味业112.291.942.292.66584942推荐600872中炬高新44.460.911.111.35494033推荐600305恒顺醋业14.500.450.520.59322825推荐603317天味食品47.560.800.971.17594941推荐600887伊利股份29.441.151.291.45262320推荐002732燕塘乳业23.050.891.031.23262219推荐603517绝味食品47.301.371.631.91352925推荐002507涪陵榨菜23.240.850.981.16272420推荐002557洽洽食品33.661.071.241.47312723推荐603866桃李面包43.521.101.271.45403430推荐资料来源：Wind、民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]动态研究/食品饮料行业目录一、行业整体：业绩保持中速增长，增速同比有所回落...............................................................................................4二、白酒：19年前三季度一线、三线酒企业绩表现优异，全年中速增长确定性提高..............................................5（一）19年前三季度业绩回顾：营收及利润增速同比、环比均回落...............................................................................5（二）投资建议：一线、三线白酒增速良好，增长确定性最高........................................................................................8三、啤酒：五因子共振下，盈利改善持续推进.............................................................................................................12（一）19年前三季度板块行情回顾：营收及利润增速同比、环比均大幅提升.............................................................12（二）投资建议：五因子共振下，盈利改善持续推进......................................................................................................13四、调味品：19年前三季度营收及利润同比增速较去年同期水平基本稳定............................................................15（一）19年前三季度板块行情回顾：营收及利润同比增速较去年同期基本稳定..........................................................15（二）投资建议：当前板块估值偏高，短期建议关注个股机会......................................................................................16五、乳制品：营收增速保持平稳，销售费用小幅回落提振利润增速.........................................................................18（一）19年前三季度业绩：营收增速保持平稳，利润增速提升明显.............................................................................18（二）投资建议：头部企业业绩稳定，地方乳企业绩弹性更高............................................................