我国A股上市公司股权激励影响因素研究

上海交通大学硕士学位论文我国A股上市公司股权激励影响因素研究姓名：李月梅申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：刘涛20100101上海交通大学硕士学位论文我国A股上市公司股权激励影响因素研究摘要股权激励在我国已经实施了十年。在股权分置改革之前，我国A股市场存在多种股权激励模式，法律法规也不完善；而在股权分置改革之后，特别是2006年1月1日《上市公司股权激励管理办法》的正式实施之后，我国的股权激励进入了规范发展时期。本文以2006年1月1日开始准备实施股权激励的A股上市公司为样本，以1:5的比例选取配对样本，研究分析了影响我国A股上市公司选择股权激励与否、以及选用何种股权激励模式的关键因素。目前我国实施股权激励的上市公司中，大部分选择了股票期权，少部分使用限制性股票，只有两家使用股票增值权，且均是与股票期权或限制性股票混合使用，除此之外，没有其他股权激励模式。因此，本文首先将样本公司分为两组，一组是使用股票期权的样本公司及其配对样本公司，一组是使用限制性股票的样本公司及其配对样本公司。然后，分别从样本公司的财务特征、公司治理特征和公司性质三个方面出发，具体对成长性、资产负债情况、现金流动性、前期业绩、高管年龄、高管现金报酬、股权集中度、公司性质等八个方面进行回归验证，以探究影响公司选择股权激励及激励模式的关键因素。本文还结合国内外学者的研究成果，分别改变成长性、现金流动性、公司业绩、股权集中度等指标的表示方法，来进一步验证本文的命题。此外，西方学者还验证了高管持股对股权激励使用与否的影响，本文也对此进行了研究。上海交通大学硕士学位论文研究结果表明：成长性高、前期业绩好、高管较年轻、股权集中度低、公司性质为民营的公司更有可能使用股票期权；资产负债率低、股权集中度低、公司性质为民营的公司更有可能使用限制性股票。此外，对比股权激励样本公司及其配对公司，本文还得出以下结论：使用股票期权的样本公司的资产负债率较低、现金流动性较好、高管现金报酬较高、高管持股比例也较高；使用限制性股票的样本公司的成长性较高、现金流动性较差、高管现金报酬较高、高管持股比例较低；但这些变量的回归结果均不显著。本文通过实证研究，探索适合我国A股上市公司采用股权激励的特征，并针对股票期权和限制性股票两种国内上市公司普遍采用的股权激励模式分别进行研究，找出适合每种股权激励模式的影响因素。本文的研究弥补了国内对该问题研究的不足，也弥补了国际上对限制性股票研究的不足，并为我国准备实施股权激励的上市公司提供了重要的参考。关键词:股权激励，股票期权，限制性股票，影响因素上海交通大学硕士学位论文RESEARCHONFACTORSABOUTSTOCK-BASEDINCENTIVESUSEDBYA-SHARELISTEDCOMPANIESINCHINAABSTRACTStock-basedincentiveshavebeenimplementedinourcountryforadecade.Priortothesplitsharestructurereform,thereexistedseveralstock-basedincentivemodels,andthelawsandregulationswerenotperfect.Butafterthereform,especiallyaftertheimplementationof“ListedCompany’sStock-basedIncentivesManagementApproach”on2006,Jan1st,Stock-basedincentivesenteredastandardizedperiodofdevelopmentinourcountry.ThispaperhasstudiedthedataofallA-sharelistedcompanieswhichusingstock-basedincentivessince2006,Jan1st.Thematchingsampleswhicharenotusingstock-basedincentiveshavebeenselectedfromA-sharelistedcompanies,witharatioof1:5inquantities.Thetargetofthispaperistofindoutthekeyfactorsimpactingonusingstock-basedincentivesbyA-sharelistedcompaniesinourcountry.75%oftheA-sharelistedcompanieswhichusingstock-basedincentiveschosethestockoptions,and22%usedrestrictedstocks.Only2listedcompaniesissuedstockappreciationrightstotheirmanagers,buttheyalsousedstockoptionsorrestrictedstocks.Therefore,thisarticlesetallthesamplesintotwogroups,oneisusingstockoptions,theotherisusingrestrictedstocks.Ichosethematchedsamplestoeachgroup,whicharenotusingstock-basedincentives.Inordertofindoutthekeyfactors,Itestedeightfactorswhicharegrowth,liabilities,cashflow,pre-performance,managers’age,managers’cashcompensation,stockconcentrationand上海交通大学硕士学位论文corporatenature,representingthecompany’sfinancialcharacter,corporategovernanceandcorporatenature.Then,Ialsochangedtheindicatorsofgrowth,cashflow,corporateperformance,stockconcentrationforfurthertest.Inaddition,Itestedtherelationbetweenmanagers’share-holdingrateandusingstock-basedincentivesasmanyscholarsabroaddid.Theresultsshowedthatcompanieswithahighgrowth,goodpre-performance,youngerexecutives,lowerequityconcentration,andthecorporatenatureisprivatearemorelikelytousestockoptions.Whilecompanieswithlowerliabilities,lowerequityconcentration,andthecorporatenatureisprivatearemorelikelytouserestrictedstocks.Inaddition,comparingthetargetsamplesandthematchingsamples,thispaperalsoreachedthefollowingconclusions.Companiesusingstockoptionsusuallyhavelowerliabilities,bettercashflow,morecashcompensationtoexecutives,andhigherexecutivestock-holdingrate.Companiesusingrestrictedstockshavethefollowingcharacters,suchashighergrowth,worsecashflow,executivehighercashcompensationandlowerstock-holdingrate.Buttheregressionresultsofthevariablesarenotsignificant.Inordertofixthelackofempiricalstudytostock-basedincentivesinChinaandthelackofstudyinrestrictedstocks,IexploredthekeyfactorsofA-sharedlistedcompaniesusingstock-basedincentivesinourcountry.Ialsoseparatethesamplesintotwogroups,oneisstockoptionsandtheotherisrestrictedstocks,tofindoutthekeyfactorsofeachincentivemodle.Thefindingsinthispaperwillprovideanimportantreferencetocompaniespreparingtousestock-basedincentives.KEYWORDS:stock-basedincentive,stockoption,restrictedstock,factor上海交通大学硕士学位论文第一章导言1.1研究背景股权激励是指在一定的时期内，通过股权的形式向公司管理者或员工分配收益，使管理者的角色由单纯的代理方转为管理者和所有者的双重身份，将其自身利益与公司的长期利益捆绑在一起，以更好地激励管理者，实现公司价值昀大化。股权激励是一种长期激励，在西方已有几十年的历史，至今已经发展成为一种较为成熟的激励制度。西方学者的实证研究结果表明：与基本工资和年度奖金等传统薪酬机制相比，股权激励制度的激励效果较好；随着股权激励使用规模的扩大，整体薪酬业绩弹性增大，整体薪酬的激励效果增强[1]。美国有50％以上的公司使用了长期激励计划，美国规模100亿美元以上的大公司，其首席执行官的薪酬构成是：基本年薪占17％，奖金占11％，福利计划占7％，长期激励计划占65％。1999年薪酬昀高的50位总裁，其平均股票收益占总薪酬的94.92％。反观近二十年来美国公司竞争力的提高，这种长期激励功不可没[2]。另外，根据对美国1980-1994年426个公司数据的回归分析，公司股票市值上升10%，高级管理人员报酬(包括股票期权潜在收益)上升33%，报酬业绩弹性为3.3[3]。由此可见，股权激励制度在西方的效果非常明显。我国股权激励制度起步较晚。1999年8月，《中共中央国务院关于加强技术创新，发展高科技，发展产业化的决定》的出台，标志着国家对股权激励制度的肯定。2006年1月1日，中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法(试行)》开始正式实施，显示了中国证监会推进股市市场化的决心，也由此拉开了我国股权激励的新篇章。国外关于股权激励影响因素和模式的研究所涉及的方面有很多，包括公司成长性机会、公司规模、公司风险、公司治理结构、公司业绩和公司资本市场价值等，但这些研究多是针对股票期权进行研究，涉及限制性股票影响因素的研究却比较少。Smith,Watts(1992)[4],Gaver,Gaver(1993)[5][6][7],Mehran(1995),Core,Guay(1999),Palia(2001)[8]、Rosenberg(2003)[9][10]和Konari(2006)分别对美国、芬兰和日本企业进行了实证检验，都得出了成长性机会高的公司，其使用股票期权激励的可能性较大。Pasternack,Rosenberg(2003)[11]使用芬兰数据所作的研究