我国机构投资者参与上市公司治理研究

西安电子科技大学硕士学位论文我国机构投资者参与上市公司治理研究姓名：杨佩申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：孔兵20090101我国机构投资者参与上市公司治理研究作者：杨佩学位授予单位：西安电子科技大学相似文献(10条)1.学位论文陈淼机构投资者影响上市公司信息披露行为研究2008机构投资者不仅是各国证券市场发展的中坚力量，而且也是优化公司治理的重要因素。本文以我国机构投资者持股上市公司为对象，研究机构投资者对上市公司信息披露行为的影响。一、研究目的第一，对我国做该领域进行初探，分析机构投资者如何对我国上市公司信息披露行为产生影响，即理论阐述机构投资者影响上市公司信息披露行为的可能性和途径。第二，结合我国实证数据进行经验论证，讨论我国的机构投资者与上市公司信息披露行为之间的作用性质及其影响因素。二、主要内容第一部分，导论，对本文的研究背景进行了阐述，说明了本文的研究意义和研究目的，并对研究思路做了框架式的梳理，最后介绍了本文的主要贡献。第二部分，文献综述，首先对机构投资者进行了界定，主要理清机构投资者和信息披露的文献脉搏，顺延该领域的研究发展脉络，从而为整个命题的阐述奠定了重要的理论基础、制度基础和文献基础。第三部分，机构投资者影响上市公司信息披露的可能性。首先分析机构投资者的性质特征，通过与法人投资者和个人投资者的比较，界定了机构投资者的属性：(1)集合投资的规模性；(2)代客理财的中介性；(3)投资运作的专业性；(4)股权投资的收益性。机构投资者皆备了个人投资者和法人投资者的某些特点，这就意味着在对待公司治理(如信息披露)的问题上，机构投资者一方面能够通过行使内部股东权力干预管理层决策，同时也能够像中小投资者那样在证券市场上自由买卖该公司股票影响管理层决策。接下来分析了机构投资者影响上市公司信息披露的动机，通过机构投资者信息收集渠道，成本-收益考虑和外部环境条件三个方面分析了机构投资者会关注上市公司的信息披露。第四部分，机构投资者影响上市公司信息披露的途径。在回顾现有文献的基础上，本文重点阐释了机构投资者作用于上市公司信息披露的运作机制，并从内部机制与外部机制两个角度分别展开讨论。机构投资者影响上市公司信息披露的内部机制，是指机构投资者通过行使股权的积极行为，参与上市公司内部治理，通过股东大会、诉讼等各种内部手段影响上市公司信息披露决策的作用机制，即通常所说的“用手投票”。而外部机制是相对于内部机制而言的，指机构投资者通过上市公司外部资本市场而非公司内部治理体系，进行股票买卖或持有，即通过“用脚投票”的方式影响上市公司信息披露决策的作用机制。接下来分别讨论了内部机制和外部机制的作用方式。第五部分，实证研究假设和研究设计。在理论研究的基础上，实证研究主要从机构投资者对上市公司信息披露行为的作用方式和影响因素两个方面分析，从而提出实证研究思路图，并对实证研究过程中将会遇到的派生问题，即机构投资者的结构划分和信息披露内容的指标构建单独加以说明，根据研究思路分别提出六个假设：(1)机构投资者正向作用于上市公司信息披露内容，机构投资者持股比例高的公司，其自愿披露内容越多；(2)机构投资者正向作用于上市公司信息披露频率，机构投资者持股比例高的公司，其信息披露频率越高；(3)机构投资者股权集中度增加将对上市公司信息披露产生影响；(4)平衡型机构投资者能够提高上市公司透明度；(5)变换频繁型机构投资者由于持股期限较短，对公司控制力较小，用手投票影响公司信息披露行为的能力也较弱；(6)集中型投资者，持股较为集中，分散性较低，对单独某家上市公司持股比例较高，与公司之间具有很强的关系，因此获得内幕交易的成本很低，在一定程度上会阻碍上市公司信息披露。假设(1)(2)主要讨论作用性质，假设(3)(4)(5)(6)是讨论影响因素方面。第六部分，在第四部分研究设计的基础上，采集了深圳证券交易所467家样本上市公司05年数据并进行了截面分析，考察了机构投资者与上市公司信息披露行为之间的作用性质及其影响因素。模型证实了机构投资者的持股能够积极作用于上市公司信息披露，随着机构投资者持股比例的上升，公司信息披露水平相应得到提高。此外，我们还从机构投资者股权集中度、机构投资者结构角度考察了影响两者关系的外生因素，发现机构投资者股权的过度集中将阻碍公司的公开信息披露。对于机构投资者结构研究结果显示，包括社保基金、QFⅡ在内的平衡型投资者显著正向作用于上市公司信息披露，而交易频繁型投资者反向作用于上市公司信息披露，而集中型投资者并未如我们预测的那样对信息披露有显著的负作用，我们在文中具体阐述了造成该回归结果的具体原因。第七部分，对本文的研究做一个总结，并据此提出相应的建议与展望：(1)加强我国证券市场信息环境的建设；(2)提高机构投资者治理的能力，培养平衡型机构投资者；(3)建立更有效的控制内幕信息交易的措施与法案。三、主要贡献本文试图揭示机构投资者持股对上市公司信息披露的影响，以及产生该种联系的方式和途径，在分析方法上，本文通过理论解释和经验论证两种手段，对该问题作一个系统的阐释。本文的研究贡献主要体现在以下几个方面：第一，研究主旨上，本文从一个新的视角考察公司信息披露行为的影响因素，在已有文献已从信息理论、公司治理、市场竞争等角度研究了决定公司信息披露行为的各种影响因素的基础上，单独考虑机构投资者持股对上市公司信息披露水平的影响。第二，理论部分，在参照现有文献并进行提炼的基础上，提出将机构投资者对公司信息披露的影响分为内部机制与外部机制，并顺延两条思路分别深入研究，分别揭示其内在运行机理。第三，实证部分，本文采用聚类分析法对机构投资者进行分类，揭示机构投资者结构与公司信息披露之间的关系，并从披露时间、披露频率、披露内容三个方面综合探讨机构投资者对信息披露的影响；并探讨了机构投资者影响上市公司信息披露的因素。2.学位论文成佩剑机构投资者与上市公司的融资约束2009经典的财务理论，如MM理论，认为在完美的资本市场中，企业的外部资本和内部资本可以互相替代，因而其投资行为并不受公司财务状况的影响，而只与企业的投资需求有关。但是现实中的市场并不是完美市场，信息不对称问题和代理问题的存在使得外部融资成本高于内部融资成本，两者并不是完全替代的，企业的融资能力总是很大程度上决定了其投资行为。理论上说，企业的融资约束程度取决于企业与资金供给者之间的信息不对称程度和代理成本。如果信贷市场越完善，企业与资金供给者之间的信息不对称程度就越低，那么企业所受到的融资约束也就越小。降低企业的融资约束的办法之一是发展机构投资者。随着我国资本市场的发展，机构投资者所发挥的作用也越来越大。一方面，机构投资者拥有职业分析团队，其信息分析和挖掘能力都远胜于一般参与者，对于持股比例较高的企业，机构投资者有较大的动机去挖掘上市公司信息，从而减轻信息不对称状况，且从公司角度而言，机构投资者的参与也有助于信息传播，从而间接减轻信息不对称。另外，机构投资者还可以通过公司的内部治理机制和公司的外部控制权市场参与公司治理。因为资金实力雄厚，机构投资者拥有上市公司较多部分的股票投票权，然后以股东的身份参加股东大会，向上市公司提出问题，对上市公司的运作发表评论，并向股东大会提出建议报告。较大的持股比例使得机构投资者在股东大会上拥有较多的表决权，其推举的董事人选通过的几率较高，以内部人的身份对管理者进行监督，可以降低委托人和代理人之间的信息不对称程度，降低代理成本，甚至防止大股东之间的串谋行为，进而降低上市公司的融资约束程度。如果信贷市场越完善，企业与资金供给者之间的信息不对称程度也就越低，上市企业的公司治理机制越好，那么企业所受到的融资约束也就越小。另外，在上市公司负债结构中，长期负债受信息不对称影响更大，如果机构投资者能够通过参与公司治理降低上市公司信息不对称程度，那么机构投资者持股比例越高的企业，其长期负债比例将越高。顺延机构投资者对上市公司治理作用的研究脉络，本文从理论上和实证考察了机构投资者对上市公司融资约束的影响。理论上，本文首先探讨了机构投资者在减轻上市公司信息不对称中所扮演的作用，然后，从机构投资者参与公司治理、提高上市公司．治理水平的角度探讨了机构投资者对上市公司融资约束的减轻作用。实证部分，本文并没有采用国内很多学者使用的投资-现金流敏感度系数作为融资约束的代理变量，而是使用了新的代理变量，结合2006-2007年A股上市公司作为样本，将其按照企业产权类别、所处的金融市场发达程度、资产负债率、公司规模的不同分组探讨了机构投资者所扮演的作用。由于自变量之间存在着明显的多重共线性，因此本文在回归的时候选择的是岭回归以消除多重共线性的影响。最后还探讨了机构投资者对上市公司债务期限结构的影响。本文的实证研究结果表明，机构投资者的确能够通过减轻上市公司的信息不对称和代理问题进而减轻上市公司的融资约束程度，机构投资者持股比例更高的企业，其长期债务比例越高也证明了这一点。但是机构投资者的公司治理功能有其局限性，在民营企业、资产负债率高、企业规模大或者企业所处金融市场相对发达的样本中，机构投资者能显著的减轻上市公司的融资约束，但在国有企业、资产负债率低、企业规模小的样本或者企业所处金融市场并不发达时，机构投资者所起的作用相对并不明显。机构投资者对上市公司融资约束的减轻作用主要受一系列客观条件的制约。机构投资者拥有公司的股权比例、监督成本和上市公司价值的提升空间都制约着机构投资者发挥作用。机构投资者持股比例越大，机构投资者监督和参与公司治理的可能性和动机就越大，对上市公司融资约束的减轻作用也就越明显。当机构投资者参与公司治理的成本越大，其从公司价值提高中获得的收益将相应降低较多，监督的可能性和动机就越小，对融资约束的减轻作用也就越弱。机构投资者进行参与公司治理时，公司价值提高得越多，其监督的动机就越大，对上市公司融资约束的减轻作用也就越强。为了更好的发挥机构投资者的作用，我们认为：应该加快机构投资者的发展，增强其在资本市场上的话语权；加快我国金融市场的发展，为机构投资者发挥作用提高良好的环境；硬化国有企业的预算约束，适当降低国有股比例。3.期刊论文丁方飞.范丽.DINGFang-fei.FANLi我国机构投资者持股与上市公司信息披露质量——来自深市上市公司的证据-软科学2009,23(5)利用深交所提供的信息披露质量考评指标进行实证检验,发现我国机构投资者持股、持股规模和参与持股家数与信息披露质量正相关,表明我国机构投资者能促进资本市场信息质量提升.4.学位论文聂晶机构投资者对我国上市公司绩效的影响2008近几年来，随着我国资本市场的发展，我国的机构投资者也得到了极大的发展和进步。同时，机构投资者的发展也对我国资本市场的发展起到了相当大的推动作用。机构投资者在资本市场上的表现和所发挥的引导作用正日益受到来自理论界和实务界研究学者的关注。此时，研究机构投资者对我国上市公司绩效的影响具有十分重要的现实意义。本文分为四章，主要内容如下：第一章导论，首先介绍了本文的研究背景及选题意义。当今时代，机构投资者队伍正在快速壮大，各类机构的结构也得到进一步优化，其在我国证券市场中所扮演的角色越来越重要，我国正在加速进入机构投资者主导市场的时代。同时，机构投资者的迅猛发展也引发了理论界对其与日俱增的关注。在这种背景下，研究机构投资者具有十分重要的现实意义。接着分别从国外和国内两方面对学者的研究进行了综述，本文认为国内现存研究从微观上分析上市公司业绩和经营管理的改进，研究机构投资者的行为对上市公司产生的影响方面还欠缺深度。最后根据本文实际情况指出了本文从三个维度研究上市公司绩效等四个创新点，以及缺乏完善的数据资料来进行实证研究等不足之处。第二章机构投资者及其对上市公司绩效的影响，首先定义了机构投资者的涵义，分别介绍了证券公司、证券投资基金、社保基金、保险资金和QFⅡ等机构投资者，同时分析了机构投资者投资管理专业化、投资结构组合化及投资行为规范化等行为特征。随后介绍了我国机构投资者的发展历程，将其明确划分为发展初始期