期权上市对期货公司的影响

期权上市对期货公司的影响郑州商品交易所期权部部长魏振祥2005.7.16于北京期货商会全球期货与期权发展情况1800.62,324.912,970.513,511.803183.33,892.375,142.225,378.9501000200030004000500060002001年2002年2003年2004年期货期权单位:百万手全球期货与期权交易量2004年全球期货与期权分资产成交情况贱金属1%外汇/指数1%贵金属1%能源产品3%单只股票23%利率26%农产品4%股指41%2004期权衍生品交易所交易情况2004年全球衍生品交易所交易量0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0003,000,000,000韩国期货交易所（Kofex）芝加哥商业交易所（CME）芝加哥期货交易所（CBot）美国国际证券交易所（ISE）墨西哥衍生品交易所（MexDer）巴西期货交易所（BM&F）纽约商品交易所（Nymex）斯德哥尔摩交易所（OM）印度证券交易所（SEM）日本东京工业品交易所（Tocom）南韩股指期货与期权交易量050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Kospi200KSEKospi200Options期货期权个人投资者50％63.8％外国投资者10％10％期权上市对期货公司的影响一、对开发客户的影响二、对风险管理的要求三、对人才的需求一、对开发客户及业绩的影响开发市场的突破口——期权1、套保客户更容易开发2、客户数量增加3、投机客户持久力增强4、手续费恶性竞争降低5、客户总体风险弱化1、套保客户更容易开发风险有限不会被套成本低，不需要追加保证金不仅保值，还能增值（1）卖期保值损益期货价格1700-201680买进看跌期权●●期权杠杆作用比期货更强保证金权利金期货期权与期货对比（卖期保值）1700元/吨，买入看跌期权，1700元/吨，卖出期货涨到1800，结果如何？跌到1600，结果如何？买看跌期权确定的是最低卖价期货确定的是最高卖价买入看跌期权，防止价格下跌，同时可以得到价格上涨的好处——不限制利润上限，同时规避不利变动的风险。农民收入增加期权可以增加订单企业参与期货市场的积极性。参与期货存在被套现象，这虽然是不可避免的，但是由于企业资金有限，有时保证金的追加着实让人头疼、睡不着觉。而如果有了期权，企业可以通过买进期权（看跌期权）回避价格下跌风险，这样就没有被套存在，因为期权只要一成交就知道了最大风险（所交的权利金）。比如，2003年10月小麦播种前与农民签订时，现货价格并没有上涨，当时卖出来年期货进行保值（如图①的位置），虽然从当时的价格看期货交割是有利的，但10月份以后现货、期货都大涨，这时期货就严重被套了（如图②的位置），资金不足还会被迫平仓。如果被斩仓亏损，则必然影响企业参与期货积极性。而如果是买入期权，则不存在被套。优质强筋小麦期货11月合约价格走势图15001600170018001900200021002200230003-3-2803-4-2903-6-903-7-903-8-803-9-903-10-1603-11-1703-12-2604-2-904-3-1004-4-904-5-1804-6-1704-7-1904-8-1804-9-1704-10-2604-12-104-12-3105-2-205-3-1505-4-1405-5-23①②③期权既可保值，也可增值，增强订单持久力。参与套期保值的企业，当现货价格上涨时，企业完成交割后，往往造成现货市场利润的损失，在粮价上涨过程中，企业与农民都没有得到粮价上涨的实惠。而如果买进看跌期权，期货价格上涨，可以任期权作废，然后以更高价格卖出，这样做既保值了，也还可以增值，比期货卖价高。比如，还是2003年10月份以后的行情，期货上涨后只有被套的份或被迫斩仓（如图②的位置），而如果是买入看跌期权，则可以任期权作废，然后在期货市场以更高价格卖出，岂不获利更多。在本例中，一般来说，农民在图①的位置已经将小麦卖出，这样价格上涨的利益农民就得不到，从而会造成农民在下一年卖粮不积极，而农民卖粮不积极就会影响订单企业的保值计划。期权可以让农民直接参与，订单有保障。让农民参与目前的期货套期保值是不现实的，不仅农民更经不起被套，而且单户农民也不会有10吨小麦（大约需种25亩地）（期货交易单位为10吨）。如果有了期权，农民可以买进看跌期权，价格下跌有保障，价格上涨更有利（如图①做期权，图②更有利）。而且郑商所设计的期权是小合约，农民容易参与。美国农业部就是让农民参与期权的，虽然我们的农民不比美国农民，但方法是一样。参与期权，农民不用担心非要交割或被套交割，期权没这现象。农民直接参与期权避险，必然会增加订单的积极性。期权可以提高订单履约率。如果现货价格上涨了农民不履约，而要求订单企业按更高价格收购，这时由于订单企业做期货套期保值把最终价格定死了，所以企业此时也难履约。而有了期权，企业不用担心，因为期权没有锁定价格。买进看跌期权确定的是最低卖价。有了期权订单企业就可与农民签订具体价格现在的订单农业真正与农民签订具体价格的极少，往往只是一个幅度价格或百分比，而且也只是来年市场价格的百分比。如果来年市场价格下跌了，订单的价格也跟着跌，只是订单价格比非订单价格高一点。而有了期权后，就可以与农民签订具体价格。一方面价格下跌了，期权有保障。这一点虽然期货也能做到，但很少有企业做，因为企业心中没数，担心价格上涨农民不履约，即便履约，企业也会亏损（如图②的位置，现货价格上涨超过或接近最初的期货卖价①的位置，交割也会亏损）。再比如在图③的位置，7、8、9三个月企业把大量小麦收购上来，虽然卖出期货最终是赚钱的，但当时谁能搞准一定下跌，如果上涨了不就被套了？所以不少企业并没有做套期保值，这样必然影响订单效果。而且因为没有做期货避险，之后价格又下跌了，风险也加大了。而期权不用担心被套，因此，有了期权企业才可以安心做套期保值，真正做到签订具体价格，农民利益方可全面保障。优质强筋小麦期货11月合约价格走势图15001600170018001900200021002200230003-3-2803-4-2903-6-903-7-903-8-803-9-903-10-1603-11-1703-12-2604-2-904-3-1004-4-904-5-1804-6-1704-7-1904-8-1804-9-1704-10-2604-12-104-12-3105-2-205-3-1505-4-1405-5-23①②③期权可以在一定程度上解决资金问题根据农发行的有关规定，粮食企业从事期货经营，只能用企业的自有资金，农发行不提供贷款支持，制约了粮食企业在期货市场上抢抓市场机遇、做大做强、做出规模。如果农发行能够支持固然很好，如果不能支持，则有了期权倒是很好的办法，因为期权买方不交保证金，所交的权利金很少，大大低于做期货所交的保证金。总之，有了期权，更可以转移价格风险，提高订单农业履约率，更好的增加农民收入，提高企业效益，加快结构调整，促进农业产业化发展，保证国家粮食安全。（2）买期保值损益期货价格1700-201720买进看涨期权●●与期货对比（买期保值）1700元/吨，买入看涨期权，1700元/吨，买入期货涨到1800，结果如何？跌到1600，结果如何？期权确定的是最高买价期货确定的是最低买价期权提供了一个有效防范农产品价格风险的工具，具有独特的收益特征。2、客户数量增加期货因为有保证金的增加而使小客户不受欢迎。期权，只要能交足权利金的人都可以成为客户，允许其买方期权，尤其是平值和虚值期权，达到投资的目的。因单纯做期货风险太大而不愿入市的客户，可能因买期权风险有限而获利没有上限而成为新的投资者。期货与期权的组合策略，可以为不同的投资者量身定做，长期而言应能获得更多市场参与者的欢迎和支持。同时，期货与期权的组合策略本身就包含多个交易，故效果上等于增加了交易量和手续费。客户资金使用效率会增加就现有客户，他们的资金在期权交易中会因发挥更大的杠杆效用而增加交易量，同时不必承担做同等数量的期货承受的风险。由于交易所保证金的不同规定，在不增加资金和风险的情况下，客户进出的次数和获利的机会会相对增加，手续费当然会增加，但却不必为让客户炒手续费操作不当而受到冲击。助长长线投资基金的流入，促进资金供给1.买进期货2.买进看跌期权3.合成看涨期权多头0(+)(-)跌为期货多单避险：买进Put3、投机客户持久力增强做期货的客户很容易被市场淘汰（逼仓、洗仓等）。培育客户重于开发客户指导客户做期权－“死不了，死得慢”做期权更有趣，是智力投资看涨期权损益期货价格1700-201720买进看涨期权●●卖出看涨期权指导客户做足行情比如，您已经买进了20手（2000股）某种股票，价格为40元，市场价已上涨到48元、继而又53元，这时您想卖出股票，但又担心股价会继续上涨，一旦卖出，岂不少赚？这时，您可以卖出近期虚值看涨期权。如果价格涨到53，您可卖出5手执行价格为55的看涨期权，权利金为3元/股；如果价格涨到56，您可再卖出5手执行价格为60的看涨期权，权利金为2；如果价格涨到61，您可再卖出5手执行价格为65的看涨期权，权利金为4；如果价格涨到64，您可再卖出5手执行价格为70的看涨期权，权利金为1。至此，您已卖出20手即2000股看涨期权，总权利金收入=（3+2+4+1）5100=5000元。如果期权到期时，股票价格为66元，则您的总收益是多少呢？除执行价格70的看涨期权不要求执行外，其它会执行，则收益分别为：（55-40）5100=7500（60-40）5100=10000（65-40）5100=12500（66-40）5100=13000（剩余股票全部卖出的收益）总收入=7500+10000+12500++13000+5000=48000，相当于您所有的股票以每股64元卖出。当然，如果您没有卖出期权，则2000股股票的总收益为52000元。但是，如果您没有卖出期权，您的股票会坚持到64元不卖出吗？两难境地用期权，赚大钱、免大灾+_KLongCallLongPut看跌期权损益期货价格1600-201580买进看跌期权+20卖出看跌期权●●跨式期权多头与空头1.策略组合的期权系列配搭+_(1)LongStraddleKLongCallLongPutShortCallShortPut+_(2)ShortStraddleK期权可以不做方向，只做波动性。(盘整后行情即将发动,买进Call+买进Put)进入箱型整理末端进入三角形整理末端行情即將突破發動,但方向不定行情即将发动,但是方向不定涨(+)(+)(-)损失权利金跨式期权之使用时机客户心态的稳定期货投资者往往会对市场价格的过渡紧张而产生心理压力夜里睡不着觉，恶梦短时不利变化而自乱阵脚期权利于身心健康、生活稳定－长期投资四种策略期权损益图0执行价执行价损益平衡点损益平衡点+-损益期货价格买入+CALL卖出-CALL买入+PUT卖出-PUT支付权利金支付权利金收取权利金收取权利金买方卖方看大涨(多)看大跌(空)看小跌(空)看小涨(多)期权收益是非线性的，投资者可以根据自己的投资偏好和投资需要选择不同的策略。如果没有期权，就会错失很多投资机会。期权操作策略之适用时机突破压力上扬W底过颈线上扬头肩底过颈线上扬突破上升上扬突破旗形上扬突破圆弧底上扬依据技术线型走势(看涨买进Call）Longcall用期权