某集团借壳上市的定价研究

公开088440000110701代号分类号学号密级题（中、英文）目A集团买壳上市的定价研究ResearchofThePricingStrategywithReserve作者姓名蔡翔指导教师姓名、职务申尊焕副教授学科门类管理学提交论文日期二零一一年十一月学科、专业工商管理硕士(MBA)MergersofAGroup.F83西安电子科技大学学位论文创新性声明秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切的法律责任。本人签名：日期西安电子科技大学关于论文使用授权的说明本人完全了解西安电子科技大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西安电子科技大学。学校有权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的文章一律署名单位为西安电子科技大学。（保密的论文在解密后遵守此规定）本人签名：日期导师签名：日期摘要摘要近年来，中国的资本市场的进一步扩容和创业板的推出，为越来越多的企业提供了与资本相结合的机会。但由于种种原因，并不是每一个希望上市的企业都能采取直接发行股票的方式上市。因而，买壳上市作为一种重要的资本运作手段，被越来越多的采用。随着市场经济的不断发展完善和企业对融资意识的不断加强，在买壳上市过程中，壳资源的竞争日趋激烈，为了正确认识证券市场发展的这一必然产物，需要我们对其有深刻的认识和研究。买壳上市，是一种使得由于各种原因暂时不能直接上市的企业通过资产置换等方法间接达成上市融资目的的行为。可以说，是非上市企业通过资本市场筹集资金的便捷途径之一。其中，所谓的壳资源是指具有上市资格的公司。买壳上市的两个核心问题是壳公司评价以及如何为其定价，这是本文的研究主题。本文通过对A集团反向并购过程运用定量与定性相结合的方法加以研究。目的在于通过A集团实施反向并购方案的具体案例，研究我国企业在买壳上市过程中如何选择更为有利的壳资源以及如何合理为壳资源定价。这有助于避免我国证券交易市场普遍存在的抑价现象，从而更好地发挥证券市场在经济活动中的作用，具有积极的现实意义。首先，本文对国内外相关文献和研究现状进行研读和梳理。提出本文的研究背景、相关文献、所有解决的问题、方法、研究以及研究意义和结构安排。然后回顾了前人对反向并购动因、定价机制及壳资源价格影响因素的研究成果，对反向并购理论进行介绍与分析；在对其进行评价的基础上提出了本文中A集团的并购动因及为壳资源定价的思路。对本文涉及的一些概念进行了界定，如壳公司、壳资源、反向并购等。分析了在买壳上市过程中买卖双方的行为动因，以及因此产生的成本和收益。其次，在理论方面，对借壳上市的定价依据、影响因素等进行整理。以表格形式从融资条件、适用企业类型、融资企业特点、融资方式的优缺点、法律适用及融资金额几方面对企业融资昀常见的几种形式进行比较，列示出对各种定价策略的优劣势对比，找到其中的普遍性的规律。运用层次分析法的有关知识建立评价壳公司价值的具体量化指标，并运用Black-Scholes期权定价模型对壳公司的定价进行研究分析。昀后，以A集团为例，透过归纳总结、定性和定量分析相结合，提出A集团选择壳资源的影响因素，并在此基础上利用Black—Scholes期权定价公式模型对股票进行定价。结果表明，本文提出的评价标准和定价方法是具有可行性的，对于研究非上市公司的买壳上市行为有重要的现实意义。关键词：买壳上市成本收益壳公司选择壳资源定价AbstractAbstractIntherecentyears,theincreasinglyexpandedoftheChinacapitalmarkethasbeenprovidingthetremendousopportunitiesforcombiningbetweenthecapitalmarketandmoreandmoreenterprises.Butforsomereasons,notalloftheenterprisewhichwantstocomeintothecapitalmarketcouldadoptthewaythatgoingstockdirectly（IPO,InitialPublicOffering）.Sothegopublicthroughbuyingashell（RTO,ReverseTakeover）hasbeenusedincreasinglyasanimportantmeansofcapitaloperation.Alongwiththedevelopingandperfectingofmarket-orientedeconomyeconomyandtheenhancingofenterprisefinancingconsciousness,thecompetingofshellresourcesisbecomingmoreintenselyintheprocessingofRTO.WeshouldhaveaprofoundunderstandandstudyinRTOforrealizingexactlythatistheinevitabledevelopingproductofstockmarket.RTOisanimportantmeanofMergers&Acquisitions.Shellresoucesassessingandpricingaretwokeyissueswhichisthemainsubjectofthisarticle.Firstly,thisarticleanalysisbehaviorreasonofbuyingandsellingintheprocessingofRTOaswellasthecostandincome.Secondly,thisarticlesetsupthesystemofShellcompany’sevaluationindextoassessingthevalueofShellcompanybyusingthemethodofAHP（AnalyticHierarchyProcess）.ThepricingofShellcompanyisanalyzedbyusingthepricingmodelofBlack-Scholesoption.Atlast,takeGroupAforexample,theevaluatingstandardandthepricingmeasureofshelloperateintheprocessingoflistingbybuyingshellaretested.Asaresult,theevaluatingstandardandthepricingmeasurewhichareputforwardinthisarticlearefeasible.Thisstudyhasimportantpracticalmeaningfortheresearchoflistingbybuyingshellbehaviorofthenon-listedcompany.Keyword：ListingbybuyingshellCostandincomeShellresourcechoosingShellresourcepricing目录目录第一章绪论..................................................................................................................1 1.1研究起因及背景...............................................................................................1 1.1.1研究起因.................................................................................................1 1.1.2研究背景.................................................................................................1 1.2研究的目的、意义和创新点...........................................................................4 1.2.1研究目的.................................................................................................4 1.2.2研究意义.................................................................................................4 1.2.3创新点.....................................................................................................6 1.3国内外文献综述...............................................................................................6 1.3.1国内文献综述.........................................................................................6 1.3.2国外文献综述.........................................................................................7 1.4研究内容与研究方法.......................................................................................8 1.4.1研究内容.................................................................................................8 1.4.2研究方法...............................................................................................10 第二章买壳上市相关理论.........................................................................................11 2.1公司重组与并购理论......................................................................................11 2.1.1企业资产重组与并购.............................