腾讯qq上市深度报告

请务必阅读正文之后的免责条款腾讯控股（00700.HK）中国最赚钱的互联网公司“中国最赚钱、市值最高的互联网公司，拥有全球用户最多的互联网社区、中国访问量最大的综合门户、全球活跃用户最多的Web2.0社交网站…”，集多项桂冠于一身，腾讯在行业飞速发展中不断书写辉煌。主要财务数据及预测200620072008E2009E2010E营业总收入（RMB千元）2,800,4413,820,9236,745,1959,399,05212,834,319净利润（RMB千元）1,063,8001,566,0202,586,4783,802,4695,210,820毛利率（％）70.8270.7573.2173.1373.65净利润增长率（%）119.1847.2165.1647.0137.04每股收益（RMB元）0.600.881.442.122.90每股收益（HKD元）0.691.001.642.413.30资料来源：海通证券研究所z中国互联网行业中集多项桂冠于一身的企业。公司以即时通讯为核心，目前业务横跨互联网多个主流细分领域，包括综合门户、网络游戏、电信增值、电子商务、搜索引擎、无线WAP门户、Web2.0社交网络、数字音乐、网络视频等，是国内最大的互联网综合服务商之一。z2008年四大主营业务收入全线快速增长。公司2008年上半年收入和归属母公司利润同比分别增长84.80%、88.64%。受益付费用户忠诚度高及新增用户，预计全年非游戏互联网增值收入增长41.87%，达到24.24亿元人民币；2008年多款网络游戏上线，游戏真正开始发力，预计全年增长169.62%达到21.71亿元人民币；奥运助推公司网络广告继续保持良好增长势头，预计全年增长70.68%达到8.41亿元人民币；受益评为中国移动A/B/C类优秀SP、以及自有营销渠道的不断加强，电信增值业务预计全年增长61.36%达到13.03亿元人民币。z几大主营业务未来几年增长将依然保持强劲。公司主营业务所属细分行业将保持快速增长，公司依托即时通讯带来的庞大高黏度用户群，四大主营业务将依旧保持强劲增长，预计2009-2010年业绩复合年增长率可达42%。网络游戏、网络广告、3G、Web2.0相关产品将是业绩增长的核心驱动力。电子商务、第三方支付、搜索、视频等业务虽然短期未实现盈利，但给未来接力上阵做好储备工作，长期业绩可期。z核心竞争力使公司行业地位稳固，经营风险小。即时通讯的强网络效应形成的竞争壁垒极高，竞争对手难以撼动公司即时通讯的霸主地位。长期形成的用户、产品、技术、营销渠道、管理优势、以及较为齐全的业务线使得公司与同行相比，面临较小的政策等经营风险。属于具备核心竞争力、高增长、且低风险的优质企业。z业绩预测与投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为1.44元、2.12元和2.90元人民币。参考可比上市公司的估值水平，考虑到公司作为国内互联网行业龙头，业绩增长迅速且经营风险低，在多方面具备优于同行业上市公司的核心竞争力，应当享受高于同行业的溢价，可给与08年50倍PE，相应市场合理价格为81.83HKD。z关注不确定性因素。新税法实施以及部分子公司税收优惠期满使公司实际税率将大幅提高；大量美元在离岸附属公司，人民币升值将使财务成本增加；拍拍网、财富通、3G门户等重点新业务何时实现盈利具有不确定性；有愿望回归A股，但海外红筹回归面临上市规则和行业监管双重壁垒，有待政策绿灯开放和市场环境转好。互联网行业—综合上市市公公司司深深度度报报告告主要估值指标20072008E2009E市盈率66.3140.5027.55股本结构总股本（千股）1,796,750市场表现204060802007-2-122007-11-72008-8-11500025000腾讯（左）恒指（右）资料来源：海通证券研究所相关研究互联网行业报告A8电媒音乐分析报告互联网行业分析师王茹远电话：[phone]Email：[e-mail]小组助理分析师陈子仪电话：[phone]Email：[e-mail]上市公司深度调研报告·腾讯控股(00700.HK)1目录投资要点........................................................................................................................................31.腾讯控股：即时通讯霸主带动各项业务全面发展...............................................................42.腾讯主要产品及盈利模式解析...............................................................................................43.2008年四大主营业务将全线增长...........................................................................................53.1非游戏互联网增值业务：延续稳健增长.....................................................................63.2网络游戏：2008年多款游戏上线运营，腾讯游戏真正开始发力............................63.3电信增值：已触底反弹，运营商当前合作政策使优秀SP受益...............................73.4网络广告：2008北京奥运为原本快速增长的网络广告添油加力............................74.核心竞争力使公司在行业飞速发展中保持赢家地位...........................................................84.1公司主营业务所属细分领域正处于快速上升通道.....................................................84.2IM的强网络效应凝聚海量高忠诚度用户群..............................................................134.3竞争者无法撼动腾讯即时通讯霸主地位...................................................................144.4新业务厚积薄发，具备较强的新业务拓展意识和能力...........................................154.5功能强大且丰富的产品和良好用户体验赢得亿万忠诚用户...................................164.6卓越领导、稳健经营、低调务实，将长期为股东创造价值...................................165.对腾讯的几大疑虑，是优势还是劣势？.............................................................................165.1用户群年龄结构偏年轻的问题...................................................................................165.2与中国移动飞信的竞争与合作...................................................................................185.3行业监管政策变动对公司业务的影响.......................................................................185.4全球宏观经济不景气是否会给公司带来的影响.......................................................186.不确定性因素.........................................................................................................................196.1新税法带来实际税率提高...........................................................................................196.2人民币升值使财务成本增加.......................................................................................196.3几大新业务实现盈利仍需假以时日...........................................................................196.4有愿望回归A股但无时间表......................................................................................207.业绩预测与投资评级.............................................................................................................207.1未来几年业绩稳步增长...............................................................................................207.2给予“买入”投资评级...............................................................................................21上市公司深度调研报告·腾讯控股(00700.HK)2图目录图12001-2007年QQ注册帐号和活跃帐号（百万）..........................................................4图2腾讯2003-3007年收入和净利增长情况（人民币百万元）.........................................4图3QQ活跃帐号与互联网增值包月付费帐号对比..............................................................9图4中国网民数、QQ注册帐号数、QQ活跃帐号对比（亿）...........................................9图5中国网络游戏市场规模及预测（人民币亿元）..........................................................10图62007年网络游戏市场份额.............................................................................................10图72001-2007年中国网络广告在整个广告市场中的占比（%）.....................................11图82001-2011年中国网络广告市场规模及预测.........