投资周期性行业

投资周期性行业BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”慧朴管理概况主要业务立足工程建设行业，为行业价值增值提供精细化管理和精益建造培训课程、管理咨询、信息系统等产品及服务。公司愿景致力于研究、发现、推动和实现工程建设行业的价值增值，成为最受行业欢迎的合作伙伴。部分客户中国工程企业精细化管理和精益建造解决方案提供商2BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”培训注意事项3手机关铃守时禁烟提倡互动BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”周期性行业小议BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”周期性行业周期性行业：指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。我国典型的周期性行业：钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域。简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活非必需品的行业就是周期性行业。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”国外的周期性行业定义国外的周期性行业定义主要包括两种，即“宏观经济敏感行业”与“商品价格敏感行业”。摩根斯坦利周期性股票指数的成分股涵盖了有色、钢铁、化工、银行、家电、轮胎等“经济敏感”行业。摩根斯坦利商品相关股票指数主要集中在有色、钢铁、石油、化工、造纸和粮食等“商品价格敏感”行业。总体来说，周期性行业的定义本身就是模糊的。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”如何理解行业的周期性？观点一：周期性行业的特点：产品价格、需求以及产能呈现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。观点二：周期性行业的特征并非产品价格的周期性波动，而是该行业的景气程度有周期性波动。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”如何理解行业的周期性？观点三：行业之间密切的前向、后向和旁侧效应（也就是产业关联性），任何一个行业想要长期完全独立于其它行业和宏观经济周期运行都是不可能的，产业与宏观经济周期的关联性不是“有无”的问题，而一定是“强弱”的问题。观点四：基本上越是上游的行业其波动性或者说周期性越显著；越是下游的消费品行业，其周期性越弱。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”如何理解行业的周期性？观点五：•显周期性[案例]安徽蒙城4万多吨大白菜滞销•弱周期化[案例]泡沫破灭后的半导体工业去“摩尔定律”周期永远存在，但是每个周期都不一样BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”如何判断行业的周期性？产业的周期显著性根本上是由产业的成本结构决定的。一般来说，产业的固定成本在总成本中的比重越高，产业的利润变动对产量变动就越敏感，从而产业的利润变动随经济周期变动的幅度就越显著。因此，理论上讲可以根据产业的成本结构来判断产业的周期性，常用的方法有：利用反映行业利润波动的统计指标变异系数判断行业的周期性。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”投资效率和利润波动-----中美行业的不同波动性石油加工黑色金属化学原料交通运输设备炼油及销售钢铁大宗化学品汽车制造0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%平均销售利润率（X轴）及其标准差（Y轴）黑色表示美国的数据，红色表示中国的数据BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”投资效率和利润波动-----中国各行业的不同波动性平均销售利润率（X轴）及其标准差（Y轴）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%医药电子及通信饮料家具电器机械服装食品加工纺织石油加工有色金属非金属矿物黑色金属化学纤维交通运输设备普通机械金属制品专用设备塑料纸化学原料电力采煤平稳式周期中，经济回落之时选择敏感性不强的行业成长式周期中，经济小幅回落之时，不放弃周期性行业BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”基于利润波动的周期性行业投资价值评价根据利润波动幅度的变异系数判断：采掘业、金属非金属冶炼和石化利润波动性较强；消费品制造业周期性较弱；处于中间的投资品制造业利润波动幅度居中。有色金属矿采选、黑色金属矿采选、煤炭开采、石油加工炼焦和石油天然气开采5个行业的利润波动比较异常。有色金属矿采选、石油和天然气开采2个行业具有明显较高的投资价值。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”博弈周期——选择长周期性行业农业投资周期一般只有两年，变化性很难把握；食品加工、纺织、一般工业等周期波动都很迅速，很难找到趋势性。而长周期行业（一般包括钢铁、有色、石化、铁路运输等），对于因为宏观需求变化导致的商品价格变动非常敏感，且这个趋势可以持续很长时间。即使没有把握住拐点（最低点），但是一旦周期向上的趋势形成，仍然可以坐顺风车，且可顺利完成一轮PE投资循环。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”博弈周期——选择强周期性行业目前中国经济正处于转型期，1998年以来的两个周期体现出：周期性和成长性并存的特征。尽管成长型的消费类周期性行业投资长期来看表现很好（国内需求刚刚启动、需求有波动但总体向上），但在任何一段时间内，利润波动性大、市场化程度高的强周期性行业仍然是最迷人。证券市场上，往往给强周期性行业更高的估值。85.0095.00105.00115.00125.00135.0091.1192.0592.1193.0593.1194.0594.1195.0595.1196.0596.1197.0597.1198.0598.1199.0599.1100.0500.1101.0501.1102.0502.1103.0503.1104.0504.1190.00100.00110.00120.00130.00一致指数（左轴）先行指数（右轴）PTPTBestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”附：美国各行业盈利能力的周期性因子回归分析（1955-1994）每一个行业的盈利都会存在周期性波动，但是长期趋势因子远远大于周期性因子，各个行业的经济属性对公司的盈利能力起到了决定性的作用。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”博弈周期——投资工业类周期性行业中、下游行业产品种类纷繁复杂，不同历史时期各细分子行业的情况迥异；对周期性估值更有参考价值的是市净率；对于强周期性行业，景气度高峰期过后的一两年肯定不是好的买入时机，多数企业出现亏损或倒闭才会较安全；远期某些行业可能出现产业国际转移，这会是对行业毁灭性的因素。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”周期性产业轮动BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”经济周期和产业轮动的关系（美林投资钟）-------美国三十年的数据检验按照熊彼特经济波动周期理论，一个大的经济周期包含六个中周期，一个中周期包含三个小周期增长强劲通涨上升通涨下降增长回落股票债券大宗商品现金复苏繁荣衰退萧条可选消费能源BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”产业轮动的机理景气阶段特点与行业选取逻辑原因临近谷底投资者预期复苏即将来临；金融房屋买卖、企业融资、股票交易进入复苏初期收入、消费者信心上升；可选消费衰退阶段被压抑的需求得到释放复苏得到确立可持续性增长获得认同；资本品、IT企业投资、扩大生产、经营杠杆经济达到顶点通货膨胀高起、过剩产能；原材料成本来自自然资源经济回落防守、健康护理、食品饮料、公用事业日常生活必需品需求波动较小BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”产业轮动方式正发生变化周期＋成长投资变化经济恢复期向繁荣期过渡较快周期类消费品受消费升级拉动明显繁荣期的存续时期拉长工业品和资本品的投资价值增强经济衰退的迹象不明显防守型行业只是暂时过渡经济萧条期几乎没有周期性行业业绩得到平滑BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”我国行业景气轮动序列示意图BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”中国行业景气轮动与经济周期实证2002年宏观经济景气早期：公路、汽车、民航、房地产、造纸等行业超额收益表现出色；2003年宏观经济景气期：石化、航运业、汽车及配件、钢铁、电力、有色、煤炭等行业超额收益表现出色；2004年宏观经济景气中后期：煤炭、食品、民航业、航运业、化工、酒店旅游等行业超额收益表现出色；2005年宏观经济景气后期：食品、公路、金融、航运业、酒店旅游、医药、商业等行业超额收益表现出色。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”金属铟的周期性BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”稀散金属——铟稀散元素在自然界里主要以分散状态赋存在有关的金属矿物中，由于稀少而未富集成具有工业开采的独立矿床。稀散金属通常是指由镓(Ga)、铟(In)、铊(Tl)、锗(Ge)、硒(Se)、碲(Te)和铼(Re)7个元素组成的一组化学元素。资料显示，全世界铟的地质含量仅为1600万千克，为黄金地质储量的1/6；与银相似，为1×10-5％，但产量仅为银的1％BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”铟的主要用途ITO靶材(铟锡氧化物Indium－Tin－Oxide)这部分铟的消耗量大约是全球每年铟产量（包括原生铟和再生铟）的70％以上；电子合金与半导体元件这部分的消耗量大约是全球总体铟产量的12％；焊料与合金这部分铟的消耗量大约也是占全球铟总产量的12％；科学研究及其他的一些应用（高速传感器与光伏电池）这部分铟的用量较少，大约是全球铟总产量的6％。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”ITO靶材溅射镀膜应用透明导电膜是近年来LCD平面显示器(FPD)产业应用最广泛的热门材料。在透明导电膜材料的选择上来说，一般最被广泛使用的材料就属ITO(铟锡氧化物)。采用射频磁控式溅镀(radiofrequencymagnetronsputtering)系统，于基板上沉积而形成薄膜，制成ITO导电玻璃和彩色滤光片。BestOperationPractices“BringingWorldClassExecution”液晶周期（CrystalCycle