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第一章风险投资概述第一节风险投资的定义与内涵第二节风险投资的产生于发展第三节风险投资在国民经济中的地位与作用第一节风险投资的定义与内涵一、风险投资的定义一般来说，风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险高回报的项目群，将其中成功的项目出售或者上市，实现所有者权益的变现（风险资本的退出），从而不仅弥补那些失败项目的损失,而且使投资者获得高额回报。全美风险投资协会的定义：•风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种权益资本。经济合作和发展组织（OECD）•认为凡是以高科技与知识为基础，对生产与经营技术密集的创新产品或服务进行的投资，都可以视为风险投资。美国经济学家道格拉斯．格林沃德认为风险投资就是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险的资金，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的资金．总结：•风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种商业投资行为。8风险投资概念的理解理解风险投资概念必须把握四层含义：投资主体：职业金融家或风险资本家投资对象：风险企业（萌芽、初创、扩张、成熟阶段）投资目的：追求资本的增殖，而不是长期持有投资企业的私人股权以获得股息收益。投资性质：不是单纯提供资本金支持，而是在提供资本金支持的同时还提供资本经营服务并直接参与企业创业。二、风险投资的特点1、高风险与高收益并举的投资2、流动性较小的中长期投资3、权益投资4、高专业化和程序化的组合投资5、无担保、高风险的投资6、投资人积极参与的投资7、追求超额回报的财务性投资高风险性对美国13家风险投资公司所投资的383家风险企业的调查统计分析亏损企业盈利2倍以内企业盈利2～5倍企业盈利5倍以上企业高收益性1981—2001年美国各类资产的平均收益率0246810121416182022通货膨胀国债商品小公司股票国际股票企业债券房地产大公司股票风险投资平均收益率风险投资与一般金融投资的区别风险投资一般金融投资投资对象新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主成熟的传统企业，主要以大中型企业为主投资方式通常采取股权式投资，所关注的是企业的发展前景主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是安全性投资审查以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键投资管理参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系投资回报风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资按贷款合同期限收回本息投资风险风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者责任外，所欠本息不能豁免人员素质懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低市场重点未来潜在市场，难以预测现有成熟市场，易于预测风险投资与典型投资的区别（一）风险投资与实业投资的区别1.投资方式不同2.项目评价方式不同3.投资支付方式不同4.投资机构与被投资企业之间的关系不同5.追求的目标不同6.风险偏好不同7.投资对象不同（二）与银行信贷的区别1.收益形式不同2.投资对象不同3.投资期限不同4.参与程度不同（三）与证券投资的区别1.资金的性质不同2.流动性不同3.风险的来源不同4.风险评价方法不同5.规避风险的方法不同三、风险投资的构成要素（相关主体）1、风险资本(VentureCapital)•权益资本•投资周期长，一般为３～７年•参与企业的战略决策与经营管理•不追求长期的资本收益，不以控股为目的•周期性循环的资金•通过股权转让的形式获利•投资方式：直接投资、担保投资2、风险投资者（1）风险投资家•是向创业企业投资并获取利润、经验丰富、训练有素的职业金融家•担任企业的顾问或参谋角色，并参与或监督企业的经营管理(2)风险投资公司有限合伙人与普通合伙人知识与资金密集型企业职责：寻找资金来源；选择投资目标；参与经营管理；获得赢利退出.（3）产业附属投资公司•非金融性实业公司下属的独立的风险投资机构，代表母公司的利益进行投资，与专业基金的运作相似。•投资对象：主要是一些特定行业（4）天使投资人•最早、最具典型特征的风险投资家•具备风险投资家的能力•拥有雄厚的资本•通常投资于初创期的新兴公司3、创业企业（VentureEnterprise）•风险投资的投资对象•大多是从事高新技术创新活动的中小企业•承受很高的风险，获得高额回报4、风险资本市场资本市场的一个子市场存在着比一般市场更高的风险以创业企业家、风险投资家和私人风险投资者为核心第二节风险投资的起源与发展一、风险投资的起源与发展15世纪的欧洲的远洋探险。20世纪初，美国私人银行对钢铁、石油和铁路等新兴行业的投资。（IBM公司）二战后，风险投资的机构化——建立风险投资基金。（1946年，波士顿设立美国研究发展公司）20世纪80年代以来，风险投资在世界范围内的发展。二、风险投资在美国的发展（一）美国风险投资业的发展历程1.20世纪50年代，小投资公司诞生阶段。§1958年，美国颁布《小企业投资公司法》§私人风险资本合伙企业的壮大2.20世纪60年代，风险资本成长阶段。•随着美国经济步入“黄金”增长时期，许多风险资本公司上市后带来丰厚的回报，使越来越多的风险投资企业成立（1969年，洛克菲勒家族创立的Venrock基金）3.20世纪70年代，风险资本市场萎缩阶段狂热过后的“理性”－1969年以后长达7年的慢慢熊市。税率的提高。（29%增至49.5%）1974年国会立法《雇员退休收入保障法》，禁止养老金滥用。4.20世纪80年代，风险资本市场复苏阶段。资本利得税率的大幅降低（1978年从49.5％降至28％，1981年又降至20%）劳工部取消养老金立法案。5.20世纪90年代，风险资本快速扩张阶段新经济的产生与网络时代的形成。1997年的税法改革。6.2001年的下滑与2003年以来的回暖。2000年，以网络股为龙头的股市大跌，网络、生物工程等高科技风险资本泡沫的破灭，风险投资发展重入低谷。2003年，IT企业业绩的回升、IPO市场的复苏和世界经济的好转等影响，创业资本市场逐步复苏。（二）、美国风险投资的成功经验1、雄厚的科技实力2、特殊的优惠政策3、有限合伙制的组织形式4、有效的增殖服务5、与高新技术产业的结合6、畅通的退出机制28初期的风险投资现代意义的风险投资的”里程碑”和享誉盛名的“风险投资基金之父”，是1946年成立的美国研究发展公司(ARD）和其刨始人乔治·多里特。开创伊始，ARD和乔治·多里特虽然揭开了现代风险投资的序幕，却没有一鸣惊人,没有赢得世人的欢心.它的第一项投资——高庄电工程公司，在默默无闻中淡然出局。1957年,ADR迎来了的第一个春天。它对数字设备公司（DEC）的投资获得了非凡的成功。这一成功不仅仅是一个企业的生死存亡问题，而是把一块诱人蛋糕——风险投资推到了世人的面前。这一次成功，给暗淡的经济也带来了一丝光明。29在这十几年内，风险投资虽初具规模，但依然是零星的，未形成行业、许多人只是望其项背，却迟迟未能涉足。尽管如此、风险投资仍以它倔强的生命力，在默默地成长。终于在60年代，风险投资迎来了它的第一次高潮．政府的支持，新技术的发展给风险投资插上了法律和技术两只翅膀。风险投资在美国开始遍地开花并叱咤风云。一时间，风险投资传遍街头巷尾．成功的案例一个又一个接踵而来。这一时代的风险投资可谓风光初显，似乎刚刚耀眼还会更加灿烂。30自古英雄多磨难1969年，美国经济开始衰退，中小企业投资虽然成功倍出，但也屡屡不尽人意，加之1969年美国国会把长期资本收益税率从29％骤增到49.5％。风险投资业面对如此大的沉重打击，1979年的投资规模在近10年的时间肉缩减到仅有1969年的6%．经过60年代辉煌的风险投资随着70年代的到来在宏观与微观的不利条件下无可奈何地受到致命的打击，一蹶不振，开始了近10年的低迷。31风险投资的发展阶段经过几番潮起潮落，新的世纪和新的发展不可阻挡地又把风险投资推到历史的浪尖上。1974年美国通过了退休收入证券法，使得养老金广泛参与投资，美国劳工都决定允许把养老金用于风险投资。1978年，美国国会把长期资本的最高税率从49％降到28％，1981年又把长期资本的最高税率从28%％降到20％，同时,政府积极采取各种优惠税收、政府担保、提供补贴、放宽了限制等等有利条件促进风险投资和高科技的发展,其中最引人注32目的是1982年美国制定的《中小企业技术革新促进法》，该法规定了政府按法定比例对高技术企业提供资助和发展经费，支持高技术企业的发展并且以法律的形式规定有关的优惠政策．并保证政策得以实施。这些政策和法案暗示着一番风险投资的新浪潮又将再度掀起．于是80年代、90年代的风险投资以惊人的速度再次得到发展，风险投资公司纷纷成立，风险投资规模从1958年25亿美元迅速增至400～500亿美元、高科枝风险企业也不甘落后，33频频上马，风险投资领域中苹果公司、Lntel公司、互联网、微软等信息产业带来的注意力经济彻底改变风险投资。一个个百万、千万富翁的诞生，一个个惊险故事的发生，无不预示着风险投资已逐步地完善和不断地发展，而美国的硅谷则是风险投资中最卓越的地方。硅谷几乎每天都有百万富翁诞生，每天也有人倾家荡产；每天都有企业成立，每天也有企业关门．这里似乎没有平淡，因为硅谷不属于平淡，这里有的只是惊心动魄，这就是硅谷——一个风险投资创造神话最多的地方。三、风险投资在我国的发展（一）发展历程1.我国风险投资始于80年代，被称为创业投资。2.1985年，国务院批准成立－－中国新技术创业投资公司。3.1987年，开始在一些高科技园区，成立具有风险投资性质的创业中心。（武汉、成都、上海等地）4.20世纪90年代，国外风险投资公司进入国内市场。（PTVC美国太平洋技术风险投资基金）5.1998年，政协“一号提案”——《尽快发展我国的风险投资事业》受到党中央和国务院的高度重视与社会各界的关注，随后2002年出台有关风险投资基金的政策法规。6.2000年，世界性风险投资泡沫的破灭，国内刚起步的风险投资遭受严重打击。7.2003年以来风险投资的快速增长。（2006年，风险资本规模达到240.85亿元）（二）制约我国风险投资发展的主要因素投资主体单一，资金规模较小。缺乏可供投资的风险企业群。缺少高素质的风险投资家群体和风险企业家群体。风险投资退出机制尚未完全形成。风险投资支持体系不够完善。四、风险投资的发展趋势1、风险投资的含义发生变化2、投资对象扩展，投资阶段进一步延伸3、投资规模不断增大4、风险投资公司之间出现兼并收购浪潮。5、风险资本来源趋向多元美国和欧洲的风险资本协会公布的数据：西方各国风险资本构成中，公积金占24%，银行资金占21.6%，企业资金占16.9%，私人投资资本占12.1%，保险公司资金占11.6%，来自官方渠道的资金占3.3%，股市投资者的资金占2.3%，大学及科研机构资金占0.3%，其它来源占了3.9%。可见，风险资本来源日趋多元化。6、风险投资日趋全球化。7、风险投资的投入和退出出现证券化趋势。8、风险投资管理日趋规范化、科学化。9、各国都加大对风险投资的支持力度。五、风险投资形成与发展的背景和条件（一）高新技术供需雨旺，是风险投资业存在和发展的前提（二）良好的资金环境是风险投资产生和发展的外部条件（三