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第八章资产管理业务8.1资产管理业务概述8.2证券投资基金8.3私募基金2020年9月7日本章提要本章介绍了投资银行的资产管理业务。首先介绍了资产管理业务的基本概念、类别和发展特点，然后由证券投资基金和私募基金两个部分分别介绍资产管理业务，私募基金中又细分为私募股权基金和对冲基金两部分。重点与难点资产管理业务的基本概念资产管理业务的类别资产管理业务的发展特点证券投资基金的基本概念证券投资基金的投资管理过程私募基金的概念私募股权基金的概念、类别和运作模式对冲基金的概念、特点和种类我国的阳光私募证券投资基金2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page28.1资产管理业务概述2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page3本节内容8.1.1资产管理业务的概念8.1.2资产管理业务的类别8.1.3资产管理业务发展的特点8.1.1资产管理业务的概念定义资产管理业务是指资产所有人将其资产交由专业的资产管理机构进行管理，以期获得更为安全的投资回报以及更高的资产收益。专业的资产管理机构则按照资产管理的业绩收取相应的报酬。特点资产管理机构与客户之间是委托关系。投资银行在资产管理过程中，获取的是佣金收入，即资产管理费，而不是投资收益，虽然佣金收入会根据投资业绩而有奖励机制。投资银行与客户之间通过资产管理协议而发生关系。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page48.1.2资产管理业务的类别根据资产管理机构的主体划分证券公司的资产管理业务基金管理公司的资产管理业务信托投资公司的资产管理业务根据资产管理服务方式划分定向资产管理集合资产管理专项资产管理根据业务经营方式划分基金管理方式非基金管理方式2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page58.1.3发展特点国外资产管理业务发展的特点从上世纪八十年代开始，成熟市场中资产管理业务发展迅速，资产规模取得了长足的发展。以美国为例，根据美国2009年6月底的数据，银行业仍然是最大的金融机构，共同基金的总资产为9.7万亿美元，占金融总资产的15.7%，而1952年时，共同基金刚刚起步，只占1.6%，几乎可以忽略不计，基金规模取得了长足的发展。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page6在成熟市场中，按参与者在整个产业中所承担的角色和功能不同，我们可以把它们大体分成为资产管理人（Assetmanager）产品设计者（ProductArchitect）产品销售者（Distributor）市场看护者（Gatekeeper）投资产品的购买者（InvestmentBuyer）资产所有者（AssetOwner）它们形成了如图所示的产业链或价值链。如图8-22020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page7资产管理人产品设计者产品销售者市场看护者投资产品买方资产所有人图8-2资产管理行业的产业链国外资产管理人在资产管理业务内部管理和运作上的显着特征注重数量模型的应用典型的如长期资本管理公司，利用复杂的模型技术，对各国债券、各种不同期限的债券进行收敛交易类型的套利。有效的组织机制成熟市场的资产管理机构在组织结构方面一般会采用矩阵型结构。在资产管理人机构，可以分为资产类别配置人员、基金经理、分析师和客户经理四类。其中，资产类别配置人员被认为是整个投资过程中的最重要的角色强调审慎操作的原则2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page88.1.3发展特点我国资产管理业务发展的特点目前，我国提供资产管理服务或类似于资产管理服务的机构主要有证券公司、信托公司、投资基金、保险公司、社保基金、养老基金、企业年金和私募基金等。近年来，商业银行也通过提供理财产品而进入资产管理市场。对从事资产证券业务的商业银行、证券公司、证券基金、保险公司、信托公司分别进行介绍。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page9我国资产管理业务发展的特点商业银行2004年，银监会正式批准商业银行开展人民币理财业务。2005年以来银行理财产品市场发展速度非常惊人。中国社会科学院金融研究所理财产品中心的统计数据显示，2009年银行理财市场全年发行产品数量为6,024款，初步统计募集资金规模可能在5万亿元人民币以上。与此同时，各家银行都通过私人银行服务开展高端理财业务。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page10我国资产管理业务发展的特点证券公司证券公司在独占传统业务的基础上，近年来又相继开展了集合资产管理业务、企业股权直投市试点业务等。据统计，创新类证券公司从2005年开展集合资产管理业务，到2008年10月31日，29家创新试点证券公司已有24家证券公司发行45只集合资产管理产品。截至2009年9月29家券商正在运作69只券商集合理财产品，总规模约907亿元。规模增长迅猛。下面以国泰君安证券公司为例，简要说明其资产管理业务。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page11案例国泰君安证券公司资产管理业务公司简介国泰君安公司自1993年起开展客户资产管理业务，是国内最早开展资产管理业务的券商。目前，针对客户在投资风险、收益、流动性等方面的不同需求提供各类量身定制的理财产品，形成了一条包括股票、基金、债券、货币类产品、数量化投资产品等七个系列的完整产品线。国泰君安公司的投资管理客户包括大型国企、事业单位、社团基金、财务公司、中小型企业以及富裕的个人客户；业务合作伙伴包括银行、保险、信托等金融企业。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page12案例国泰君安证券公司资产管理业务资产管理团队现有投资、研究、产品设计、市场开发、风险控制等业务人员50余人。主动型投资管理团队投资经理均具有丰富的实际操作经验和深厚的理论功底，从事投资管理业务平均年限8年以上。公司开展集合资产管理和定向资产管理业务。其中，2008年，“君得益”在券商所有权益类集合理财产品中业绩名列第一；定向资产管理产品“套利通”在全球金融危机的背景下凭借其独特的赢利模式，获得了可观的正收益。下图8-3为国泰君安资产管理产品线2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page13案例国泰君安证券公司资产管理业务2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page14图8-3国泰君安资产管理产品线引自国泰君安公司网站我国资产管理业务发展的特点证券基金基金在理财业务上起步较早，专业性强，目前已经形成了较大的业务规模。关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的通知》明确规定，基金管理公司从事多客户特定资产管理业务，继“一对一”专户理财后，基金公司可以进行“一对多”专户理财业务。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page15我国资产管理业务发展的特点保险公司2010年1至6月份投资型寿险产品的比重已占寿险保费收入的79％。投资型寿险主要是指兼具保险保障功能与投资理财功能、保险金给付水平与投资收益挂钩的寿险产品，在美国称之为变额寿险。投资型寿险主要有两类，一类是投资连结保险，另一类是万能保险。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page16我国资产管理业务发展的特点信托公司007年1月23日中国银行业监督管理委员会以2007年第2号主席令颁布了《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》，自2007年3月1日起施行。由此，我国的信托公司发展迅速。2009年信托公司管理信托资产总额超过19000亿元，其中单一资金信托比重稳定在70％以上，集合资金信托与管理财产信托比重分别约占15％和10％左右。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page178.2证券投资基金2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page18本节内容8.2.1证券投资基金的概念8.2.2证券投资基金的种类8.2.3证券投资基金的当事人8.2.4基金要约文件8.2.5证券投资基金的投资管理过程8.2.1证券投资基金的概念发展历史投资基金起源于英国。现在，美国的投资基金业拥有世界上最大的资产量和最完备的管理系统，美国号称“基金王国”。在我国，1992年开始，国内的基金纷纷在沈阳、大连、海南、武汉、北京和深圳等地出现。2003年10月28日由全国人大常委会通过的《证券投资基金法》的颁布与实施，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。至2009年12月31日，我国正式运作的证券投资基金共有625只。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page198.2.2证券投资基金的种类根据基金份额是否可以会增加或者减少开放式基金和封闭式基金根据基金的组织形式和法律地位不同公司型基金和契约型基金根据投资对象的分类股票基金、债券基金、指数基金、可转债基金等根据投资风格的分类积极型和消极型成长型、价值型和平衡型大盘型、中盘型和小盘型根据资本来源和投资区域的分类国内基金国际基金全球基金离岸基金2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page20开放式基金与封闭式基金的比较基金份额方面•开放式基金可以随时向基金管理人或者代理机构申购或者赎回，基金份额是变化的；•封闭式基金的交易是在投资者之间转让，这种转让不会引起基金份额的变化。交易价格方面•开放式基金交易价格以单位基金的资产净值为基础计算；•封闭式基金的价格则受市场供求关系的影响。流动性方面•开放式基金则会面对赎回压力，因而必须保留部分现金以应对可能的赎回，同时必须保持必要的流动性；•封闭式基金无赎回压力，可进行长期的、流动性较差投资。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page21公司型基金与契约型基金的比较法律依据不同•信托法是契约型基金设立的依据•公司型基金是依照公司法组建的法人资格不同•契约型基金不具有法人资格•公司型基金本身就是具有法人资格的股份有限公司投资者的地位不同：•契约型基金的投资者对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权•公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决契约型基金策进行审批、发表自己的意见2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page22公司型基金与契约型基金的比较融资渠道不同•公司型基金由于具有法人资格，可以向银行借款•契约型基金因不具有法人资格，一般不向银行借款经营财产的依据不同•契约型基金凭借基金契约经营基金财产•公司型基金依据公司章程来经营经营期限不同•公司型基金除非依据公司法到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性•契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营也就终止2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page23QFII和QDIIQFII的全称是QualifiedForeignInstitutionalInvestors，即合格的境外机构投资者。QFII制度是在资本市场尚未开放时的一种过渡性制度安排。QFII允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过专门账户投资当地证券市场，实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。QDII的全称是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors，即合格境内机构投资者。QDII是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page248.2.3证券投资基金的当事人基金持有人基金管理人基金托管人基金代理人2020年9月7日投资银行学南开大学金融学系马晓军page258.2.3证券投资基金的当事人基金持有人——基金投资人以及基金受益人基金份额持有人是指持有基金单位或基金股份的自然人和