企业价值评估案例

ABC钢铁责任有限公司企业价值评估案例1．案例的基本情况ABC钢铁有限责任公司（以下简称“该公司”）是一家大型国有钢铁产销型企业，是由ABC（集团）公司、GD银行、WY投资公司和CX资产管理公司于2001年正式组建成立的有限责任公司，该公司注册资本950000万元，其中ABC（集团）公司占有45％，GD银行占有35％，WY投资公司占有10％，CX资产管理公司占有10％。该公司2003年在册职工人数为80000人。该公司主要有四大系列产品：①以重轨、工字钢、310乙字钢等为代表的大型材；②以管线钢、汽车大梁板、热轧酸洗板、冷轧镀锌板、IF钢等为代表的板材；③以V2O5、V2O3、高钒铁、钒钛合金、钛白粉为代表的钒钛制品；④以无缝钢管、高频焊管为代表的管材及优质棒线材。2003年实际生产生铁4280000吨，转炉钢4000000吨，轨梁材1060000吨，热轧板16500000吨，冷轧板730000吨，五氧化二钒4000吨，三氧化二钒3000回吨，钛白粉13000吨。截至2003年12月31日，该公司下设有22家二级单位、7家分公司、7家全资子公司和16家控股子公司。由于GD银行拟转让其所持的ABC钢铁有限责任公司的35％股权，因此对所涉及的ABC钢铁有限责任公司的企业整体价值需要进行评估。2．案例的初步分析思路对案例的初步分析要解决以下几个关键问题：第一，了解项目背景，弄清评估目的，确定评估的整体思路。第二，了解企业的基本情况，确定纳入评估范围的资产，尤其对于处于转型期的国有企业价值评估项目，应着重弄清企业的资产产权情况，确定有无需要通过进行资产剥离等行为改变企业待评估资产范围。第三，通过资产清查行为，进一步摸清企业的资产状况，对企业的基本经济信息的真实性予以核实，并在此基础上理清为评估思路服务的资产分类状况。第四，在整体评估思路确定和企业的资产状况摸清后，需要对评估的技术思路进行进一步地阐述和说明。2．1评估思路的确定在对项目的基本情况进行了解之后，评估人员需要确定评估的整体思路。首先需要确定使用何种评估方法对该企业的整体价值进行评估。众所周知，可供选择的评估方法主要2有三种：成本法，市场法和收益法。基于以下考虑，评估人员决定用收益法对该公司的整体价值进行评估。（1）ABC公司是一个处于转型期的国有大型企业。对此类企业的整体价值判断以往习惯于通过成本途径，使用分割后的单项资产评估值之和作为企业的整体评估价值。然而，大量的实践证明，采用成本加和途径评估的企业整体价值，忽视了企业只有作为一个有机的资产组合才能创造收益的既成事实。单项资产的评估值之和难以体现企业的整体收益能力，进而也就无法有效体现企业的整体价值。其次，对于处于转型期的国有大型企业而言，使用成本途径所能确定的单项资产集合，无法穷尽企业的各项无形资产，尤其是不可确指的无形资产。处于转型期的国有企业，对其收益能力产生影响的不可确指无形资产形态、来源均呈多样化状态，在评估中难以将其进行界定和归类，因此也无法使用成本途径对其价值进行有效地判断，在价值评估实践中往往会形成对资产的少评、漏评弊端，导致国有资产流失。因此，使用成本途径对该企业的整体价值进行评估，在实践上难以形成对企业价值的有效判断，不应作为对企业整体价值进行评估的主流方法予以使用。基于以上分析，评估人员在考虑选择对ABC公司企业整体价值进行评估时，首先排除了通过成本途径进行评估的思路。（2）评估人员又对通过市场途径评估该公司整体价值的思路进行了分析。在发达的市场经济条件下，通过市场途径对企业的整体价值进行评估是企业价值评估的主流方法之一。基于“在相同的市场条件下，相同的资产具有相同价值”的经典论断，通过市场途径对企业整体价值判断的有效性亦可以肯定。但是，实行市场途径对企业价值进行评估的一个重要先决条件是：必须存在相同市场条件下与待评估项目相类似的数个案例，且其相关数据较易被评估人员搜集。通过分析，评估人员发现难以通过公开的信息渠道搜集到与待评估项目相类似的一定数量的案例。因此，虽然通过市场途径对ABC公司的整体价值判断在结果上具有有效性，但现实的操作存在困难。因此，评估人员进一步排除了通过市场途径对ABC公司整体价值进行评估的思路。（3）在先后排除了使用成本途径和市场途径对项目进行评估的思路之后，评估人员最终确定使用收益途径作为评估的思路是基于以下分析：首先，使用收益途径对企业的整体价值进行判断是基于对企业整体资产组合收益能力的分析，因此不会出现对企业资产的缺、漏、少评现象。其次，所评对象ABC公司的主业清晰，历史经营数据完整，评估人员对其所处行业和市场的信息搜集也较为容易，这使得在项目中对一些关键数据的有效预测具有较强的可行性。32.2非经营性资产价值的确定及其对评估思路的影响由于历史的原因，非经营性资产在国有或国有控股企业中仍然占有较大比重，尽管其不对营业现金流产生贡献，但也应评估并予以揭示。评估人员根据该思路对ABC公司纳入评估范围的资产进行了分析，并由此确定了对ABC企业价值进行评估的具体思路如下。在本次评估中对非经营性资产单独采取其他方法（成本法或按审计后账面值保留等）确定其价值后，加在营业现金流确定的价值上作为企业价值的组成部分。根据上述思路及方法，企业净资产价值的计算公式为：企业净资产价值＝公司营业现金流现值＋其他资产（主要指对营业现金流不产生贡献的资产）－基准日负息债务价值公司现金流现值的测算如下。本次评估拟采用分段法对企业的现金流进行预测。即将企业未来现金流分为明确的预测期期间的现金流和明确的预测期之后的现金流。公司现金流现值的计算公式如下：P＝∑[Ri×(1＋r)－i]＋(Rn/r)×(1＋r)－n式中：P——公司现金流现值；Ri——第i年公司现金流；Rn——第n年的公司现金流（稳定公司现金流）；n——明确的预测年期（本次评估考虑为5年，即2004—2008年）；R——年折现率。Ri=息税前利润（1－税率）＋折旧费用＋摊销费用及其他不需付现成本－资本性支出－营运资本变动对ABC公司其他资产价值的确定说明如下：（1）ABC钢铁有限责任公司持有的ABC电子衡器有限责任公司60％的股权根据该公司股东双方（ABC钢铁有限责任公司与CZ称重设备系统有限公司）于2004年4月27日签订的股权转让协议，本公司将所持有的该公司60％的股权以540万元人民币的价格转让给CZ称重设备系统有限公司。本次评估中直接将该转让价格作为该长期投资的价值汇入评估结果。4（2）ABC钢铁有限责任公司的长期投资单位ABC盐铁合金有限公司（长期投资审计后账面价值1500000元，持股比例75％）在评估基准日已停业，本次未对其进行预测，由于未能取得被投资单位的基础材料，本次评估中是基于该公司的说明（说明该长期投资单位已停业且资不抵债）将其评估值确定为0。（3）ABC钢铁有限责任公司的长期投资单位ABC房地产开发公司、珠海西区ABC工贸公司、ABC集团海南公司、西安ABC物资有限公司、中山ABC物资有限公司、四川ABC物资公司由于本公司产业调整或产品销售方式的调整，拟对上述单位所持股权进行清退或对上述单位进行清算，因此本次未对其进行预测，对于该部分资产在企业提供的清产核资材料的基础上采用成本法确定其评估值。（4）ABC钢铁有限责任公司在评估基准日持有的部分控股比例较低的长期投资未进行预测，对于持有的上市公司股权按上市公司年报净资产乘以持股比例确定评估价值，其他未能取得相关资料的长期投资按审计后的账面值保留。按上述方法计算的其他未参与收益预测的资产项目的价值为1600000000元。2.3运用收益法的参数选取思路说明运用收益法评估企业价值时所涉及的主要参数为收益额、折现率和收益期限。收益保的选取：本次评估中为避免因企业执行不同具体会计政策而产生对财务报表利润的影响，结合本项目的特点及评估模型，评估师采用国际上通常的测算公司现金流的方法来确定企业未来经营中的收益额。本次评估采用分段法对企业的现金流进行预测。即将企业未来现金流分为明确的预测期期间的现金流和明确的预测期之后的现金流。各年的公司现金流量按以下公式进行预测：公司现金流量（Ri）=息税前利润（1－税率）＋折旧费用＋摊销费用及其他不需付现成本－资本性支出－营运资本变动折现率（r）的选取：根据收益额与折现率匹配的原则，本次评估中评估师为与本次预测的现金流量（公司现金流量）口径保持一致，采用国际上通常使用WACC模型进行计算加权平均的资本成本作为折现率。即：R=Ke×[E/（E＋D）]＋Kd×[（E＋D）式中：E——企业基准日经审计后的净资产价值；D——企业基准日经审计后银行贷款（长、短期及一年内到期的长期贷款）；5Ke——股权资本成本。股权资本成本按国际通常使用的CAPM模型进行求取：Ke=Rf＋[（Rm）－Rf]×β＋a式中：Rf——无风险收益率；E（Rm）——市场预期收益率；β——风险系数；a——企业特有风险收益率；Kd——税后债务成本。税后债务成本根据企业基淮日的负息债务具体情况（每笔借款的利率）计算出税前债务成本，之后根据企业适用的所得税率33％计算债务税后成本（Kd）。收益期限的确定：本次预测期选择为2004—2008年以及企业按永续持续经营主要是基于以下几点考虑：A.虽然ABC钢铁有限责任公司是于2000年12月份正式成立开始生产经营，但因组成该公司的主体（各主要二级子公司及生产厂）实质上在组建该公司时资产及生产经营并未有较大调整，基本上没进行资产的剥离和业务重组。B.根据ABC钢铁有限责任公司的十五规划及正在进行的“十一五”规划，该公司及主要二级法人单位和生产厂的三期工程在2008年已完成，即该公司在近、中期的扩能及产品结构调整至2008年已基本完成。基于上述两点，本次评估中选择的预测期为2004年至2008年，以后年度的生产经营按保持在2008年水平考虑。根据ABC钢铁有限责任公司生产经营中所必需的资源及其他条件的以下分析和判断：（1）该公司主业为钢铁行业，其主要依赖的资源性资产有矿石和煤。目前该公司正在开采的矿山预计于2008年至2010年开始枯竭，新的替代矿山一期工程已开工，该矿山按ABC钢铁有限责任公司目前每年400万吨产钢量的规划预计可开采30年左右；目前该公司煤的主要来源为ABC矿务局及周边煤矿。（2）该公司拥有自己的30万千瓦的发电厂和热电厂、主要生产厂临江布局。基于上述分析，评估师认为至2008年该公司的业务已基本稳定且具备持续经营的基本条件，因此本次评估的预测期选择为2004—2008年，以后年度按永续考虑。63．案例分析的重点：企业收益的预测对项目的进一步分析主要解决的问题是企业的收益预测问题，对该问题可以进行如下分解性的分析：决定企业未来年份收益的是企业的主营业务收入和成本费用的变化情况。而决定企业主营业务收入变化的是企业产品的销量和价格的变化，因此需要对影响企业销量和价格变化的因素进行分析：（1）通过宏观经济环境分析、行业和市场分析、产品分析以及企业自身竞争力的优劣势分析，确定企业产品销量和价格的变化趋势，为企业收益的预测提供分析基础。（2）通过对企业各项成本、费用指标的分析，确定企业成本和费用的变化趋势，为企业成本费用的预测提供分析基础。（3）综合以上分析，对企业的主营业务收入和成本费用进行预测，进而确定企业的预测收益。3.1影响企业产品主营业务收入的因素分析对ABC公司产品主营业务收入的影响因素有以下几个：宏观经济环境及钢铁行业的发展情况，钢铁市场竞争情况，企业的产品情况，企业自身的竞争力情况产品价格走势。下面逐一对这些因素进行分析。3.1.1对宏现经济环境及钢铁行业发展情况的分析从世界范围来看，亚洲、美国等地区和国家的经济发展得到了迅速的恢复。欧洲经济恢复稍微缓慢，但也开始走出低迷状态。德国经济增长成为拉动欧洲经济复苏的火车头。中国经济继续高速发展，内需和外需都在不断扩大。日本经济摆脱十几年衰退显示出复苏迹象，2003年第四季度经济增长率为7％。中国台湾经济总体平稳。全球经济的走势决定未来钢材市场走势。国际货币基金组织在展望未