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•第十章利率行为•★本章学习要点与要求★•本章讨论利率的决定问题，重点掌握短期利率决定的可贷资金理论、凯恩斯理论和IS-LM理论，以及利率的期限结构和风险结构。•第一节可贷资金理论•理论依据：•1、债券利率与债券价格之间呈反向变动关系•2、债券供给相当于贷款需求•3、债券需求相当于贷款供给•一、债券供求•债券价格P与利率i之间的一般关系描述：•P=P（i）•P`(i)=dp/di0,p``(i)=d2p/di20(凹)•P(0)=P0,P(∞)=limP(i)=0•（一）债券需求曲线PiBdiP=P(i)价格需求曲Bd=Bd(P)利率需求曲线Bd=Bd(P(i))=Bd(i)•（二）债券供给曲线450线PiBSi价格供给曲线BS=BS（P）P=P（i）利率供给曲线BS=BS（P（i））=BS(i)•(三)债券市场均衡•Bd=Bd(P)•市场价格决定机制Bs=Bs(P)•Bd=Bs•Bd=Bd(i)•市场利率决定机制Bs=Bs(i)•Bd=Bs•均衡价格与均衡利率价格需求曲线价格供给曲线利率供给曲线利率需求曲线P=P（i）•债券供求曲线可贷资金供求曲线利率供给曲线利率需求曲线可贷资金需求曲线可贷资金供给曲线BLii•二、利率波动•（一）债券需求曲线的变动•影响因素财富预期利率预期通货膨胀率风险流动性•因素变动方向•需求变动方向•（二）债券供给曲线的变动•影响内素预期投资收益预期通货膨胀财政赤字•因素变动方向•供给变动方向•（三）债券市场均衡的变动•1、通货膨胀与市场利率•2、经济周期与均衡数量PBP1P2B1dB2dB1sB2sE1E2PBB1sB2sB2dB1d对经济扩张的反应B1B2•第二节凯恩斯利率理论•一、货币供求决定利率•1、假定人们贮藏财富的资产有两类：货币和债券。BS+MS=Bd+MdBS-Bd=Md-MS•货币市场与债券市场同时达到均衡，所以分析市场上的流动性偏好理论等同于分析债券市场上的可贷资金理论。•2、货币需求与收入Y同向变动，与利率i反向变动•3、经济中的货币供应量是由中央银行直接控制的。收入既定，货币供应量也不随利率变动•4、货币供求决定利率Md货币需求曲线货币供给曲线BEAiM1M2M3•二、均衡利率的变动•（一）货币需求曲线的变动•1、收入效应•2、价格效应Mii2i1MsM2dM1dE2E1货币需求增加，均衡利率上升•（二）货币供给曲线的变动•1、流动性效应•——货币供应增加导致市场利率下降的现象•条件：货币供应增加不会带来其他条件的变动Mii1i2M1sMdE2E1M2s•2、货币供给增加的其他效应•-收入效应•-价格效应•-费雪效应•货币供给增加后，因预期通货膨胀率上升而引起的利率上升现象•货币供给增加时，如果流动性效应小于费雪效应，则均衡利率上升M1SM2SMM1dM2dii2i1i3流动性效应收入效应（价格效应）•3、货币供给增加的总效应•货币供给增加对利率产生四种变动效应•流动性效应收入效应价格效应费雪效应•利率变动方向•总效应=流动性效应+收入效应+价格效应+费雪效应•第三节利率与总产出•一、利率对总产出的影响•利率影响总产出，是指在产品市场上利率通过影响总需求来影响均衡总产出。•一、总需求的构成•经济社会对产品和劳务的总需求Yd由四种支出构成：•1、消费支出C•C=C0+cYD=C0+c(Y-T)=C0+c(1-t)Y•2、投资支出I•I=I0+vY•3、政府支出G•4、出口净额NX•NX=X-M•经济社会对产品和劳务的总需求Yd为：•Yd=C+I+G+（X-M）•（二）利率对总需求的影响•利率影响总需求的基本途径：利率通过影响投资和净出口来影响总需求。•1、利率对投资的影响•I=I（i）•I`(i)=dI/di0•2、利率对净出口的影响•NX=NX（i）•NX`(i)=dNX/di0•（三）产品市场均衡与IS曲线•均衡Y的决定：•YS=Y•Yd=C(Y)+I(Y,i)+G+NX(i)•YS=Yd•1、利率既定时总产出的决定•Y=C(Y)+I(Y)+G+NX•其中：C=C0+c(1-t)Y，I=I0+vY••利率既定时总产出的决定Ye=C0+I0+G+NX1-（1-t）c-vYsYdOYYsYd=C0+I0+G+NX+[c(1-t)+v]Y450YeY•-自发消费或自发投资或政府支出或出口净额的增加，将使均衡总产出增加。见（A）•-提高税率t，总需求曲线斜率变小，均衡总产出降低。见（B）YsYdYsYdYYd1Yd2YSYd1Yd2YSY1eY2eYY2eY1e图A图B•2、IS曲线及其意义•IS曲线：均衡总产出随利率变化而变化，所形成的利率与总产出的组合点（i,Y）的运动轨迹。•IS曲线是产品市场的均衡曲线，反映了市场均衡随利率变化而变化的规律，确定了均衡总产出Y与利率i之间的关系：•Y=Y（i）•Y`(i)=dY/di0•I1=I(Y,i1)I2=I(Y,i2)YI0NXiNX=NX(i)0NX2NX1i2i1Yd2=C(Y)+I2+G+NX2Yd1=C(Y)+I1+G+NX1YSY=Y(i)产品超额供给区域Yii2i1Y2eY1eYdYsYY2eY1e(a)(b)(c)(d)•二、总产出对利率的影响•1、总产出对货币需求的影响•总产出增加，货币需求曲线上升•2、LM曲线及其作用•LM曲线是一条向右上方倾斜的曲线，推导如下：•i=i(Y),i`(Y)=di/dY0MSMMd(Y2)Md(Y1)MLM超额货币供给区域超额货币需求区域Md(Y1,i2)i2i1iAdii2i1Y1Y2YA总产出增加，货币需求曲线上升总产出增加，均衡利率上升•三、利率与总产出的同时决定0YY*Yiii*LM(Y,i)0YeYiieLMISLMIS(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)有效供给曲线IS—LM模型经济调整•第四节利率的风险结构•利率风险结构是指期限相同债券的不同利率间的关系•一、违约风险PPC1PC2PPT2PT1iic1ic2BCiiT2iT1BTDC2DC1SCDT1DT2ST公司债券市场均衡的变动财政债券市场均衡的变动•二、流动性•分析：国债随交易进行增强后的效应PPC1PC2PPT2PT1iic1ic2BCiiT2It1BTDC2DC1SCDT1DT2ST公司债券市场均衡的变动财政债券市场均衡的变动•三、所得税因素•分析：对国库券利息进行征税的市场效应PPC2PC1PPT1PT2iic2ic1BCiiT1It2BTDC2DC1SCDT1DT2ST市政债券市场均衡的变动国库券市场均衡的变动•第五节利率的期限结构•债券收益率曲线：•把期限不同，但风险、流动性和其他相同的债券回报率连起来形成的一条曲线。i期限i期限期限期限ii•三个重要的经验事实：•-债券期限利率随时间一起波动•-如果短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜•-收益率曲线几乎总是向右上方倾斜的•预期假说理论••-证券市场上，各种期限的证券可相互替代（人们对期限没有偏好）；•-债券到期回报率（即债券利率）曲线形状取决于人们对未来短期利率的预期。•市场分隔理论•-各种期限的证券市场是彼此分隔、相互独立的；•-投资者基于不同的目标，有各自相对独立的经营领域。•-一般地，投资者多偏好期限较短，利率风险较小的债券,对长期债券的需求相对较少，故长期债券价格较低，利率较高。•流动性报酬理论•-长期债券比短期债券具有更高的市场风险，价格波动更大、流动性较差；•-长期债券利率由短期平均利率与债券流动性报酬组成。•复习思考题•1、名词解释：均衡利率、费雪效应、收入效应、IS曲线、LM曲线、利率风险解雇、利率期限结构、收益率曲线•2、试用可贷资金理论分析利率的决定？•3、流动性偏好理论如何分析利率的决定？与可贷资金利率理论有何区别？•4、为什么期限相同的债券会有不同的利率？•5、各种不同期限债券的收益率曲线为什么会在不同时间里具有不同的形状？•第十一章货币政策•第一节货币政策的内容及目标•一、货币政策的任务与内容•货币政策是指中央银行为实现特定的宏观经济目标而采用的各种调节货币供给和利率的方针和措施的总和。•货币政策的任务：•基本任务——正确调节货币的供应量和货币流通，以使资源得到充分利用，经济实现协调发展•-维持适度的货币供应量•-创造良好、稳定的货币金融环境•-抵消其他经济干扰因素对经济的干扰•货币政策研究三方面的问题：•-货币政策目标•-货币政策工具•-货币政策的实施效果•货币政策的内容•-信贷政策•-利率政策•-汇率政策•-其他政策•二、货币政策的最终目标•货币政策目标是指国家通过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标。•（一）内容•1、稳定物价•——控制物价，保证在短时期内物价不发生剧烈的波动。•2、充分就业•——凡是有能力并愿意参加工作者，都能够在较合理的条件下随时找到工作。•（1）周期性失业或持续的普遍性失业•——总需求不足而引起•（2）摩擦性失业、结构性失业•——总需求分布不平衡造成的•（3）季节性失业•（4）正常的或过渡性的失业•3、经济增长•（1）一国国民生产总值的增长保持合理的、较高的速度。一般采用剔除物价上涨因素的人均年国民生产总值增长率来反映•（2）一国在一定时期内所生产的商品与劳务的能力保持合理增长。•4、国际收支平衡•——一国对其他国家的全部货币收入与货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。•5、金融稳定•——保持市场利率稳定，防止金融恐慌。•（二）货币政策诸目标的统一与冲突•1、稳定物价与经济增长•经济增长——收入增加——有效需求增加——物价上涨••物价适度上涨——投资和产出增加•劳动生产率的提高——生产成本降低•2、充分就业与稳定物价•Ms、税率、政府支出——投资/消费支出•——社会总需求——物价•3、物价稳定与国际收支平衡•国外通货膨胀——•出口/进口——贸易顺差•——国际收支失衡失业率P8%5%AB10%菲利普斯曲线4%•4、经济增长与国际收支平衡•经济增长——进口需求增加、出口减少•5、物价稳定与金融市场稳定•经济扩张——物价上涨——公开市场上卖出债券，减少货币供应——债券价格下降，利率上升——金融市场不确定性因素增加•我国现阶段的货币政策目标为：•保持物价稳定，以此促进经济增长•三、货币政策中介目标•-货币政策中介目标•在货币政策实施过程中，可以反映货币政策最终目标实施状况的传导性经济变量。•-选择标准：•-可控性•-可测性•-相关性•-常见的中介指标•-货币供应量•-利率•-基础货币政策工具中介指标政策目标近期指标远期指标公开市场业务充分就业再贴现超额准备金利率经济增长法定准备金基础货币货币供给量稳定物价其他工具平衡国际收支•第二节货币政策工具•货币政策工具•——中央银行用以影响货币与信用活动的各种规定、办法与业务活动。•一、一般性政策工具•经常使用且能对整个宏观经济运行发生影响•1、法定存款准备金政策•调控机制原理：•准备金率——商行准备金数量和货币乘数——商行信用货币创造能力——货币供应量•（1）经济过度扩张/通货膨胀严重•存款准备金率——超额准备金、货币乘数——信贷收缩——货币供给量•（2）市场货币供应量不足/通货紧缩•存款准备金率——货币乘数、商业银行超额准备金——信贷扩张——市场货币供应量——刺激经济发展•2、特点•（1）具有强烈的告示效应•（2）具有强制性•（3）对货币供给量有显著效果•（4）缺乏弹性•2、再贴现•内容：•-再贴现率的调整；•-规定向中央银行申请贴现的资格•调控原理：•再贴现利率——商业银行借入资金成本——商行信贷能力——货币供给数量•特点：•（1）作为基准利率，具有明显的示范效果•（2）央行缺乏主动权•（3）灵活性差•3、公开市场业务•——中央银行在公开金融市场上买卖有价证券的用以增加或减少货币供给量的一种政策手段•买卖的对象主要是政府公债和国库券•作用：•（1）改变货币供给量•（2）变动利率水平•（3）变动利率结构•调控原理：•货币供应过多：•中央银行卖出债券——银行体系