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证券投资学第八章证券投资基本分析证券投资基本分析概述宏观基本面分析行业基本面分析上市公司基本面分析第一节证券投资基本分析概述•证券投资基本分析的概念•证券投资基本分析的理论基础•证券投资基本分析的主要内容一、证券投资基本分析的概念•FundamentalAnalysis•又称基础分析、基本面分析•是撇开市场短期技术性变动的因素，运用多种多样的经济指标，从宏观、中观、微观等不同层面剖析决定证券内在价值的各种因素，从而为投资者做出正确的投资决策提供科学依据的分析方法。二、证券投资基本分析的理论基础•任何金融资产的“真实”或“内在”价值等于这项资产所有者预期的现金流量的现值。•目的：分析证券的内在投资价值•分析方法：研究证券市场的外部决定因素•主要依据：经济学、财政学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理•核心目标：在于价值发现，在于理解企业进行价值创造的过程和模式。三、证券投资基本分析的主要内容•宏观基本面分析（宏观分析）–探索宏观经济形势、景气状态、经济政策及其影响因素对证券价格的影响。•行业分析（中观分析）•上市公司分析（微观分析）第二节宏观基本面分析•宏观经济运行对证券市场的影响•宏观经济景气状况对证券市场的影响•宏观经济政策分析•宏观经济变量分析•其他宏观背景因素分析一、宏观经济运行对证券市场的影响•影响证券发行企业的经济效益•影响居民收入水平变化•影响投资者对股价的预期•影响资金成本二、宏观经济景气状况对证券市场的影响•宏观经济景气变动的周期性•宏观经济景气状况周期性的预测•宏观经济景气状况周期性对证券市场的影响（一）宏观经济景气变动的周期性萧条来源：国金证券研究所（二）宏观经济景气状况周期性的预测1、宏观经济指标分析对比总量指标、相对指标、平均指标总量指标GDPeg.相对指标：美国经常账户余额占GDP比重eg.平均指标CPI、PPI来源：国际在线2、计量经济模型•是表示经济变量之间数量关系的方程式。•主要有经济变量、参数与随机误差三大要素。•步骤–按照经济理论来建立数学模型–根据实际数据，使用计量经济学的方法估计模型参数，进行模型检验–利用已通过检验的模型进行预测3、概率预测•用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。•主要适用于短期判断。•eg.中国宏观经济数据预测（招商证券2013.5.24）–全年通胀走势维持前低后高的判断,调低全年CPI预测值至3.0%……–考虑到二季度内稳增长压力有所反弹,我们维持年度策略报告中全年经济增长8.1%的判断,经济走势前低后高。–在全球流动性向常态回归的背景下,维持2013年外汇占款增加2万亿的判断。（三）宏观经济景气状况周期性对证券市场的影响两者的运动总体是一致的基本机理：宏观经济周期决定股价波动（股票投资与储蓄之间的平衡）具体表现：股价波动领先于经济景气周期变动（预期的作用）我国证券市场是宏观经济运行的晴雨表?（2003-2012GDP与上证指数对比）来源：和讯数据中心资料来源：百度搜图补充美林投资时钟补充：经济周期与行业投资选择—复旦《证券投资分析》金融服务业贷款增加资本品制造业原材料、机械制造耐用消费品制造业收入水平预期提高家电、汽车、计算机基础行业原油、钢材、木材必需消费品制造业紧缩扩张三、宏观经济政策分析•财政政策对证券市场的影响•货币政策对证券市场的影响•汇率政策对证券市场的影响（一）财政政策对证券市场的影响宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨；紧缩的财政会使证券价格下跌；具体分析：财政支出、税收、国债等影响机制：社会总供求、上市公司盈利水平、交易成本（二）货币政策对证券市场的影响货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞；操作工具：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务；中介指标：利率、货币供应量、同业拆借利率、银行备付金率；影响机制：资金供求、证券供求、投资的机会成本、上市公司的运营成本。1990-2011上证综指与M1-M2增速剪刀差的比较来源：银河证券研究所1985-2012年存款准备金率调整资料来源：百度搜图（三）汇率政策对证券市场的影响•资本流动•进出口•上市公司的成本与盈利近5年美元兑人民币汇率走势，来源亚太外汇网四、宏观经济变量分析•GDP•通货膨胀率•失业率•利率•财政收支•国际收支1960-2010年中、美、英人均GDP来源：blog.kinaxis.com1947-2011年美国标准普尔500与GDP和收益的变化来源：来源：（MA12）月度变化率来源：年短期利率与道琼斯指数月度数据对比五、其他宏观背景因素分析•政治因素分析•战争因素分析•自然灾害分析（一）政治因素分析•政治上的变化会引起经济的变化，自然也会波及证券市场。•一些重要事例：–美国总统选举：美国总统竞选年股票价格平均涨幅远高于正常年份股票价格平均涨幅。–邓小平逝世（1997.2.18）：2月18日上证指数暴跌8.9%，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。•另一种观点：索罗斯的前操盘手维克多·尼德霍夫曾经对于股价相关的重大信息和股市的波动作了研究。他找出纽约时报1950年到1966年的432条重大新闻，在该时期有重大新闻而又出现暴涨暴跌的天数，只有134天，占出现重大新闻天数的31%。1997年2月18日-20日邓小平去世期间上证指数的波动（二）战争因素分析来源：（三）自然灾害因素分析2011年日本地震后日经225指数的波动来源：第三节行业（中观经济）分析•行业定义与分类•行业的一般特征•影响行业兴衰的因素分析•行业投资的选择一、行业定义与分类•行业一般是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别。•联合国国际产业分类•北美产业分类标准•全球行业分类标准•中华人民共和国国家标准（GB/T4754-2002）•上市公司行业分类指引补充：全球行业分类标准GlobalIndustryClassificationStandard，GICS•1999年8月，标准普尔(S&P)与摩根斯坦利(MSCI)联合推出•已经在世界范围得到广泛的认可•标普全球指数包含的所有公司都已根据GICS进行分类•34,000家交易活跃的公司已根据该标准被分类，若包括交易不活跃的公司，则总数已超过50,000家，已分类的全球股票市场资产份额超过90%•四级分类：包括10个经济部门（EconomicSector），24个行业群（IndustryGroup），67个行业（Industry）和147个子行业（Sub-Industry）二、行业的一般特征分析•行业的市场结构•行业的竞争分析•行业与经济周期•行业的要素集约度•行业的生命周期（一）行业的市场结构•完全竞争•垄断竞争•寡头垄断•完全垄断（二）行业的竞争分析•哈佛大学商学院的MichaelE.Porter于1979年创立了用于行业分析和商业战略研究的理论模型•该模型在产业组织经济学基础上推导出决定行业竞争强度和市场吸引力的五种力量五力模型结构图(来自：复旦《证券投资分析》课件)潜在进入者供应商替代产品需求方供应商议价能力需求方议价能力新进入者的威胁替代产品的威胁行业内现有厂商的竞争（三）行业与经济周期•决定行业对经济周期敏感性的因素：–销售量对经济周期的敏感性–经营杠杆的大小–财务杠杆•按不同行业与经济周期之间的存在关系，可将行业分为：–增长型行业eg计算机、生物制药、电子商务–周期型行业eg钢铁、能源–防御型行业eg食品加工、公共服务、烟草–增长/周期型行业：（四）行业的要素集约度•资本密集型行业：eg.钢铁工业、化工工业•技术密集型行业：eg.电子工业、航空航天，生物工程•劳动密集型行业：•陈庆修《跳出比较优势陷阱》：–我国劳动力成本低，原材料丰富，因此劳动密集型产业，如纺织业、玩具业等，拥有明显的比较优势。但这种比较优势是初级的，难以形成竞争优势。–我国生产的DVD机每台批发价格约为40美元，其中每台要支付专利费20多美元，除去配件和材料费，加工组装非所剩无几。–优化比较优势素质是提高经济竞争力的必然选择。（五）行业的生命周期•判断行业所处生命周期阶段的标准–行业规模变化趋势(小-大-小)–产出增长率（15%）–利润水平（低-高-稳定-低-亏损）–技术进步率（低-高-老化）–资本进退（进退均衡进退）行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业（复旦《证券投资分析》）计算机制造生物医药无线通讯钢铁冶炼汽车制造电力生产超级市场石油开采煤炭开采自行车钟表遗传工程太阳能32168420阶段1初步发展阶段2高速增长阶段3稳定增长阶段4成熟稳定阶段5衰退下降时间净销售（对数）三、影响行业兴衰的因素分析•技术进步•政府管制和产业政策•产业组织创新•社会环境：人口结构、生活方式、消费习惯等•经济全球化延伸阅读：流量改变未来（来源：天涯论坛）•未来10年，各种横空出世的”马云””马化腾”会遍地各个领域，数据重构商业！流量改写未来！•对未来网络世界的形象比喻：智能终端普及化之后，全球用户接触互联网的门槛大幅降低，如果把数据流比喻为水，那么使用、消费各类数据的出口就像是接入到每个用户的水龙头，而承载和输送数据的网络，则像是连接世界的四大洋、江河，以及运行在城市之下的送水管道，数据的储存、交换、计算中心则是城市的水库或蓄水池。•未来的竞争已不在行业中,而是在行业外！！最近听到最震撼的一句话是——移动说，搞了这么多年，今年才发现，原来腾讯才是我们的竞争对手。•最彻底的竞争是跨界竞争，你认为收费的主营业务，一个跨界的进来，免费，因为人家根本不靠这个赚钱，你美滋滋的活了好多年，结果到最后不知道怎么死的。•典型的案例如瑞星杀毒收费，360进来全免费，让整个杀毒市场翻天覆地。•微信免费，让运营商舒舒服服的收了十几年的通信和短信费大惊失色。•中国大部分商学院，培训机构都收费，和君商学院免费，用最认真，最实战的教学吸纳各大高校才子来培育。最好的投资是投资一个人的思想，思想都高度一致了，还有什么不好办的呢。所以和君通过免费的商学院为公司招募了多少的人才，都不用培训，直接上岗。•还有阿里的支付宝对银行的冲击。这种跨界的竞争，你感受到了吗？eg.国家产业政策重点支持项目——金融服务外包国务院“十一五”规划纲要中明确提出要在全国建设若干个服务外包基地，有序承接国际服务业转移。商务部2006年开始启动了承接服务外包的“千百十”工程，确定了十一个“中国服务外包基地城市”。金融服务外包（金融BPO），指的是金融机构将其公司业务运营过程中耗费大量人力的企业服务及操作中间环节，外包到人工成本比较低的国家和地区。发展金融BPO业务，可以从美国、欧洲、日本等发达地区迁移上百万个金融信息服务行业的高薪职位，拉动现代服务业，创造增量的优质绿色GDP，对将现代服务业发展成为地方新的经济增长点具有不可低估的经济与社会效益。金融服务外包项目的分类后勤支持类业务外包：eg.人力资源管理、档案管理等专有技术性业务外包eg.信息技术、法律事务、审计事务等，该外包事务具有专业上的特殊性，金融企业本身不是这方面的专家，利用第三方可以获得更高的服务质量.部分业务操作环节外包eg.如银行会将个人住房贷款、进出口贸易结算、客户财务数据录入、信贷业务后台处理等工作转移集中处理等。补充：人口红利所谓“人口红利”主要是指人口转变过程中所出现的被抚养人口比例不断下降、劳动年龄人口比例不断升高的一段时期。产生“人口红利”的原因在于，人口从高出生率、高死亡率向低出生率、低死亡率阶段转变的过程中，死亡率往往