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债券市场介绍2009年7月纲要一、债券的概念二、债券市场的概念三、我国国债市场发展历史回顾四、我国国债市场发展现状五、债券发行市场六、债券流通市场七、债券投资的一般原理八、信用市场九、债券交易十、投资组合及套利模式十一、衍生品种简介一、债券的概念•债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。•债券不仅是一种融资品种，它也是一种商品，一种金融商品，更精确地说，它是一种利率金融商品，是一种有价证券，并已成为一种重要的宏观调控工具，对投资者而言，债券是一种投资品种，投资债券一方面是为了获取一定的收益，同时也是自身现金流管理的要求。（一）债券的基本要素1、债券的票面价值；2、净价交易；3、全价4、债券期限；5、剩余期限；6、票面利率；7、应计天数；8、应计利息；9.到期收益率；10.持有期收益率；11.久期；12.凸性此外，债券还有提前赎回或回售等规定、税收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的规定。（二）债券的特征债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：•偿还性•流动性•安全性•收益性（三）债券种类的划分有多种方法1、依据发行人的性质分为:国债、金融债、企业债(公司债)。2、根据债券的偿还能力分为:政府债、次级债、垃圾债。3、根据债券的期限分为:短期债券、中期债券、长期债券。4、根据债券付息方式分为:零息债、附息债、贴现债、单利债、复利债、累进利率债。5、根据债券票面利率分为：固定利率债、浮动利率债。固定利率债又分为:贴现债券和一次到期还本付息债券等零息债券和按年、半年或按季附息固定利率债券6、按提前赎回的选择权方式可分为:发行人赎回选择权债券和投资人赎回选择权债券。7、按发行的方式分为:实物债、凭证式国债、记帐式债券和储蓄债。8、按有无担保分为：信用债、抵押债、担保债。9、按债券发行对象分为：公募债和私募债。10、按发行价格分为：平价债、折债债和溢价债。11、特殊类型债：可转换债和可交换债。（四）债券融资的特点•债券融资与股票融资都属于直接融资，而银行信贷融资则属于间接融资。在直接融资中，需要资金的企业直接在市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系。而在间接融资中，借贷活动必须通过银行等金融中介机构进行，由银行向社会吸收存款，再放贷给需要资金的部门和企业。4.1、债券融资和信贷融资的区别1）资金的需求者不同2）资金的供给者不同3）融资成本不同4）信贷融资比债券融资更加迅速方便5）在融资的期限结构和融资数量上有差别6）对资金使用的限制不同7）在抵押担保条件上也有一些差别4.2、债券融资与股权融资的区别债券和股票都属于有价证券，可以作为筹资的手段和投资工具，但二者却有明显不同。发行主体不同收益稳定性不同保本能力不同权属关系不同风险性不同财务杠杆不同4.3、债券融资的优缺点4.3.1债券融资的优点债券成本较低可利用财务杠杆保障股东控制权便于调整资本结构4.3.2债券融资的缺点财务风险较高限制条件较多融资数量有限债券市场是债券发行和交易的场所。狭义的债券市场是指债券现货市场,包括债券一级市场(发行市场)和二级市场(现货流通市场),债券流通市场包括场内交易市场和场外交易市场。广义的债券市场是指以债券(主要指国债)现货及其衍生品为交易对象的市场,包括国债发行市场、国债现货市场、国债回购市场、国债远期合约市场、国债期货市场、国债期权市场和国债掉期市场等等。二、债券市场的概念１、根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。2、根据市场组织形式，债券流通市场义可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。3、根据债券发行地点的不同，债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。（一）债券市场分类（二）债券市场的主要功能1、融资和投资功能2、资源配置功能3、宏观调控功能4、提供市场基准利率功能5、防范金融风险的功能国债不仅是弥补财政赤字的工具，它也是一种商品，一种金融商品，更精确地说，它是一种利率金融商品，是一种有价证券，并已成为一种重要的宏观调控工具。对投资者而言，国债是一种投资品种，投资国债一方面是为了获取一定的收益，同时也是自身现金流管理的要求，因为国债具有安全性好、收益稳定、流动性强、免交利息收入所得税等特点。三、我国国债市场发展历史回顾1、我国国债史可以追溯到建国初期的国家经济建设公债和人民胜利折实公债，1958年后我国政府停了国债发行；2、1981年我国恢复了国债发行，主要是面向企业和个人摊派发行的实物券国债；3、1988年初国家批准首先在7个城市进行国债流通转让试点，允许1985年和1986年的国库券上市；4、随着1990年上交所的建立，国债作为交易所交易品种之一，国债也逐步由个人持有变为机构投资人持有，国债流通市场得于初步建立。5、1991年财政部进行国债承购包销试点，4月20日财政部与中国工商银行信托投资公司为的承购包销团签订了《1991年国库券承销合同》，当年1/4的国债通过70家证券中介机构包销，这是我国首次采用承购包销方式发行国债，这也标志着我国的国债发行终于开始走向市场。1994年国债发行全面走向市场，发行量突破了1000亿元。6、引进了国债回购、国债期货等衍生交易方式，上交所于1992年首次推出了国债期货，并且于1993年10月25日进行了正式的试点。虽然国债期货的发展提高了国债的流动性、活跃了整个金融市场、有力地推动了国债的发行，但是到了1995年由于一系列违规事件的发生，在1995年“3.27”事件后，最终导致了国债期货试点暂停直至现在；7、在国债发行市场建设方面，1993年正式建立了国债一级自营商制度，发行了贴现国债、附息债，期限也逐步多样化，券种无纸化，自1994年以来，所有的国债都是无纸化的方式发行，大幅降低发债成本，从1996年开始国债发行基本上采取利率招标的方式发行，开启了我国利率市场化的第一步；8、在国债流通市场建设方面，国债进入了沪深交易所，于1992年推出国债期货试点外，并于1996年成立了银行间债券市场，相对于交易所市场而言，也可称为场外市场、大宗交易市场。四、我国债券市场发展现状金融市场金融衍生品市场资本市场股票市场交易所股票市场债券市场交易所债券市场银行间债券市场货币市场我国债券市场与其他主要金融市场的关系结构图中国人民银行政策性银行国家开发银行进出口银行农业开发银行商业银行企业/上市公司财政部央行公开市场银行间债券市场交易所债券市场债券一级市场场外债券市场中央国债登记结算公司上海/深圳证券交易所登记结算转托管登记结算交易上海外汇交易中心商业银行农村/城市信用社保险公司社保基金柜台系统企业个人结算代理证券公司基金公司债券二级市场场内债券市场我国债券市场各主要参与主体及市场结构图•我国债券市场是从1981年恢复国债发行的基础上发展起来的，经历了以国债服务部形式出现的柜台国债市场——证券交易所场内债券市场——银行间场外债券市场的发展过程。银行间债券市场•银行间债券市场是我国债券市场的主体，债券存量和交易量约占我国债券市场90％的份额。•该市场参与者是各类机构投资者，属于场外大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，采取询价交易报价方式，实行净价报价，全价逐笔结算。交易所市场•交易所市场是我国债券市场的重要组成部分，由银行以外的各类投资者参与，是集中撮合交易的零售市场，采取竞价报价方式，实行净价报价，全价结算。•交易所市场实行两级托管，中债公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中证公司为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中债公司与交易所投资者没有直接的权责关系，交易所债券交易结算由中证公司负责。柜台市场•债券柜台市场是银行间市场的延伸，是债券零售市场，由柜台定价进行挂牌方式进行交易,分为可提前兑付/不可流通的凭证试国债（储蓄国债）和可交易国债两种。•柜台市场实行两级托管，中债公司为一级托管人，为柜台开立债券自营和代理总账户，银行和证券公司为债券二级托管人，中债公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中债公司，同时中债公司为柜台市场的投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。银行间债券市场交易所债券市场银行柜台债券市场市场性质场外交易场内交易场外交易发行券种记帐式国债、金融债、央行票据、企业债记帐式国债、企业债、可转债凭证式国债、记帐式国债交易券种记帐式国债、金融债、央行票据、企业债记帐式国债、企业债、可转债凭证式国债、记帐式国债投资者类型各类机构投资者商业银行以外的所有投资者个人和企业投资者交易类型现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易、债券借贷、利率互换现券交易、质押式回购现券交易交易方式一对一询价交易系统自动撮合银行柜台报价结算体制逐笔全额结算日终净额结算逐笔全额结算结算时间T+0或T+1T+0T＋0债券托管机构中央国债登记结算有限公司中国证券登记结算有限公司商业银行目前银行间债券市场的债券发行人范围已经包括财政部、政策性银行、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构和企业等各类市场参与主体，债券种类日趋多样化，信用层次更加丰富。近年我国债券市场发行情况：数据来源：中央国债登记结算公司近几年国债和金融债以中期品种为主；为加强央行公开市场操作，央行在03年4月开始发行央行票据，规模迅速增长；05年，在央行推动利率市场化的过程中，出现短期融资券，成长非常迅速；抵押贷款债券05年底推出，但发行规模有限，流动性较弱，06年出现不良贷款证券化产品，MBS银行参与不积极；07年出现公司债，企业债则是加速势头。国债发行以中期品种居多国债发行规模01000200030004000500060007000800090002005年2006年2007年2008年1年3年5年7年10年15年20年金融债发行以中期品种为主金融债发行规模05001000150020002500300035002005年2006年2007年2008年1年3年5年7年10年15年20年国债、金融债、短期融资券、中央银行票据、公司债、企业债、中期票据；截止9月末，市场存量约14万亿，其中，银行间市场约13.7万亿元，交易所市场3000亿元；国债：由财政部发行，免税；金融债：银行等金融机构发行，政策性金融债、商业银行金融债；信用债：企业发行，1年以内为短融，3年以上分中期票据，企业债，公司债；央行票据由人民银行每周发行，从03年4月开始发行，规模巨大。0200004000060000800001000001200001400001600001998Y1999Y2000Y2001Y2002Y2003Y2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y9M债券存量债券存量持续上升33%4%27%2%34%政府债券企业债券金融债券短期融资券中央银行债债券托管量类别债券市场成员种类与数量不断增长：1997年6月，银行间债券市场刚形成时，参与机构只有16家银行。1998年10月，人民银行批准保险公司入市。1999年初，城乡信用社成为银行间债券市场成员。1999年9月，部分证券公司和全部证券投资基金开始在银行间债券市场进行交易。2000年，债券市场推出对中小金融机构的结算代理服务。2000年9月，人民银行再度批准财务公司进入银行间债券市场。2002年10月，央行允许非金融机构法人加入银行间债券市场。2007年3月，企业年金基金获准进入全国银行间债券市场。2007年7月，人民银行发布《同业拆借管理办法》，将信托公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司、保险资产管理公司等金融机构纳入同业拆借市场参与机构范围。截至2007底，已有5家信托公司进入同业拆借市场。银行间市场：典型的寡头垄断市场，工、农、中、建是最大的投资者；11家股份