现代金融市场学张亦春课件PPT chapter 10证券组合理论

第十章证券组合理论1第一节金融市场风险与防范1金融市场风险的特征2金融市场的风险3金融市场风险的防范策略2第二节证券投资组合收益和风险的测定证券组合收益率的测定2证券组合风险的测定3系统性风险的测定13第三节金融市场投资组合理论2风险偏好与无差异曲线1投资者行为的几种假设第一节金融市场风险与防范金融市场风险是指基础金融变量（如利率、汇率、股价）的变动而使金融资产或负债的市场价值发生变化的可能性。一、金融市场风险的特征二、金融市场的风险三、金融市场风险的防范策略一、金融市场风险的特征不确定性它是指投资者预期收益的不确定性，即对应于各种不同的经济状况有一系列的可能结果。在分析时常用概率来表示风险程度的大小，从而预计投资活动的结果。普遍性由于信息不对称，任何人都不可能完全掌握市场运动。金融市场风险普遍存在，它不可能被消除，只能积极防范和管理。扩散性金融活动的外部效应广泛存在，任何一个环节出现问题都有可能产生连锁反应，进而导致金融体系局部甚至整体发生动荡和崩溃。突发性风险收益或损失的不确定性，未必立即表现为现实损失；且金融机构的信用创造能力，掩盖了已出现的损失和问题。若这种风险不断累积，最终会以突发形式表现出来。二、金融市场的风险证券投资的目标在于追求收益的最大化和风险最小化。要想在这对矛盾统一体系中寻求平衡，以实现预期目标，就必须有效地控制和回避风险。金融市场的风险主要分为系统风险和非系统风险两大类。系统风险非系统风险两者关系系统风险系统风险是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。这种风险来源于宏观方面的变化并对金融市场总体发生影响，又称为宏观风险。对系统风险不可能通过证券投资组合来加以分散，又称为不可分散风险。具体包括：12345市场风险利率风险汇率风险购买力风险政策风险非系统风险非系统风险也称微观风险，是因个别上市公司特殊状况造成的风险，这类风险只与上市公司本身相联系，而与整个市场没有关联。投资人可以通过投资组合弱化甚至完全消除，具体包括：1234财务风险信用风险经营风险偶然事件风险结论证券投资风险由两部分组成：不可分散的系统性风险和可分散的非系统性风险。非系统性风险随证券组合中证券数量的增加而逐渐减少。系统风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。系统性风险与非系统性风险的关系图10.1风险关系图三、金融市场风险的防范策略风险是客观存在的，无论投资者选择何种方法都不可能完全避开风险，但通过整个市场、投资对象、资金实力、心理素质等分析，采取适当的投资策略与方法，就能够分散风险、降低风险、防范风险。1购买力风险的防范2利率风险防范4减少投资者自己造成的风险3经营风险防范购买力风险的防范防范购买力下降风险的股票投资人的投资策略是：选择受购买力下降的负面影响较小的上游产品公司的股票持有。随时准备迎接因购买力不断下降最终带来的经济调整、各项紧缩政策的出台。在股价上涨的过程中保持对其上涨原因的冷静判断，千万不要把购买力下降初始期的股价上涨当成经济繁荣、股市大牛市已经到来的征兆，而大量买入股票并长期持有，那样风险是很大的。利率风险防范利率风险作为典型的系统性风险，最好的规避方法，建立在对经济周期的发展阶段的正确认识分析基础上的投资策略的调整。在利率尚未调整之前，察觉利率调整的可能和分析其方向、幅度，并据此做出买入或卖出股票的决策。利率上调往往是在购买力持续下降，通货膨胀日渐严重的情况下出台的政策。而利率一旦上调，必然导致股市资金流入银行存款，市场需求下降，企业经营进入艰难时期。股票价格在相当长一段时间内保持不断下降的趋势。最好的办法是顺市而卖出股票，将一部分资金转入银行存款。而如果利率一旦下调，情况则完全相反，此时及时买入股票，并坚定持股信心，不因小的波动而频繁进出，收获一定会是很大的。经营风险防范经营风险主要来自于对企业经营业绩的忽视。上市公司由于经营管理水平不同，在经营业绩上的差距也很大，既有每股税后利润高达几元钱的绩优股，也有亏损股票。理论上讲，亏损的上市公司股票应该是一钱不值的，股票价格应与其业绩成正比。但是，在市场异常火爆的情况下，往往是鸡犬升天，垃圾股股价翻番。这时股市中的经营风险已经积累到相当高的程度，一旦市场转向理性投资，持有业绩不佳的公司的股票所承受的损失要大大超过市场总市值下降的幅度。投资人应学会分析公司的经营业绩水平，放弃恶炒垃圾股的不良投机倾向，这样就可以大大降低股票投资中的经营风险。减少投资者自己造成的风险投资者自己造成的风险是指由于投资人的错误操作而带来的风险。造成投资人操作错误的因素有：1信息不准确的情况下盲目购入某种股票自认为是股市高手，频繁进出，铤而走险34投资股市缺乏自我克制能力，患得患失2缺乏股票投资的基础知识3谦虚谨慎、切忌浮躁、看清大市、精选个股1认真搜集和对待市场信息。不能听信传言，不能盲目跟风2学习基本的股票投资知识和基本投资技巧，建立正确的投资理念4心态要放松，学会自我克制，以平常心对待股价起伏相应策略第二节证券投资组合收益和风险的测定•多种证券组合收益率的测定•双证券组合收益率的测定•单一证券收益率的测定1证券组合收益率的测定3系统性风险的测定2证券组合风险的测定•单个证券风险的测定•双证券组合风险的测定•多种证券组合风险的测定一、证券组合收益率的测定单一证券收益率的测定例题例1：某投资者购买100元股票，该股票向投资者支付7元现金股利，一年后，股票价格上涨到106元，求投资收益率。公式证券投资者在一定时期内投资于某一证券的收益率测定公式为：式中：R代表收益率；W0代表期初证券市价；W1代表期末证券市价及投资期内投资者所获收益的总和，包括股息和红利。(10.1)一、证券组合收益率的测定例题单一证券收益率的测定例2：某投资者投资某种股票的投资收益率Ri和概率Pi如表10.1所示。该股票的预期收益率为：收益率（%）组中值（Ri）（%）概率（Pi）7.5-8.580.058.5-9.590.109.5-10.5100.2010.5-11.5110.3011.5-12.5120.2012.5-13.5130.1013.5-14.5140.05合计1.00计算结果表明股票的平均收益率为11%。表10.1股票投资收益率公式式中：E（R）代表预期收益率，Ri是第i种可能的收益率，Pi是收益率发生的概率，n是可能性的数目。由于证券收益是不确定的，投资者只能估计各种可能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率），因而通常用预期收益率来表示，即持有股票所可能得到的预期收益。如果收益率Ri为离散性随机变量，其概率密度为Pi，则预期收益率公式为：(10.2)一、证券组合收益率的测定双证券组合收益率的测定投资者将资金投资于A、B两种证券，其投资比重分别为XA和XB，XA+XB=1，则双证券组合的预期收益率Rp等于单个预期收益率的加权平均数，用公式表示：Rp=XARA+XBRB(10.3)式中：Rp代表两种证券组合预期收益率；RA,RB代表A,B两种证券预期收益率。公式例3:下列是国库券、股票两种证券有关资料，假定其投资比例各占1/2，计算两种证券组合收益率。项目国库券股票牛市熊市牛市熊市收益率（%）812146概率(%)0.50.50.50.5期望值（%）8*0.5+12*0.5=1014*0.5+6*0.5=10Rp=1/2*10+1/2*10=10%计算结果表明，两种证券组合的期望收益率同国库券期望收益率和股票期望收益率一样均为10%。例题表10.2国库券和股票收益率资料一、证券组合收益率的测定多种证券组合收益率的测定例4:利用下图所示数据计算证券组合的预期收益率。证券期初投资值(元)期末投资值(元)数量(%)11000140018240060063200020003941800300037公式例题表10.3相关数据表(1)各种证券的预期收益率：(2)各种证券组合的预期收益率：式中：Rp代表证券组合的预期收益率；Xi是投资于i证券的资金占总投资额的比例或权数；Ri是证券i的预期收益率；n是证券组合中不同证券的总数。证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示：(10.4)二、证券组合风险的测定单个证券风险是由预期收益率的方差或标准差来表示,标准差公式为：式中：代表风险；Ri代表所观察到的收益率；E（R）代表收益率的期望值，即预期收益率；Pi代表各个收益率Ri出现的概率。(10.5)方差公式为：(10.6)单个证券风险的测定例5：根据例2有关数据计算该种股票的风险。σ2=(1.45%)2=0.00021计算结果表明风险为1.45%，其收益率在11%±1.45%的范围内变动。二、证券组合风险的测定双证券组合风险的测定双证券组合的风险不能简单地等于单个证券风险以投资比重为权数的加权平均数，因为两个证券的风险具有相互抵消的可能性。这就需要引进协方差和相关系数的概念。1.协方差协方差是表示两个随机变量之间关系的变量，它是用来确定证券组合收益率方差的一个关键性指标，若以A、B两种证券组合为例，则其协方差为：式中：RA代表证券A的收益率；RB代表证券B的收益率；E（RA）代表证券A的收益率的期望值；E（RB）代表证券B的收益率的期望值；n代表证券种类数；COV(RA,RB)代表A、B两种证券收益率的协方差。(10.7)二、证券组合风险的测定双证券组合风险的测定COV(RA,RB)在此处的含义如果COV(RA,RB)得到的是正值，则表明证券A和证券B的收益有相互一致的变动趋向，即一种证券的收益高于预期收益，另一种证券的收益也高于预期收益；一种证券的收益低于预期收益，另一种证券的收益也低于预期收益。如果COV(RA,RB)得到是负值，则表明证券A和证券B的收益有相互抵消的趋向，即一种证券的收益高于预期收益，则另一种证券的收益低于预期收益，反之亦然。2．相关系数相关系数也是表示两证券收益变动相互关系的指标。它是协方差的标准化。其公式为：从式中可以看出，协方差除以σAσB，实际上是对A，B两种证券各自平均数的离差，分别用各自的标准差进行标准化。%100),cov(BABAABRRrBAABBArRRCOV),((10.8)(10.9)二、证券组合风险的测定双证券组合风险的测定相关系数的取值范围介于-1与+1之间当-1rAB0时，表示负相关当0rAB1时，表示正相关当rAB=0时，表示变动完全不相关当rAB=+1时，表示证券A，B完全正相关当rAB=-1时，表示证券A，B收益变动完全负相关图10.2相关系数的五种情况(1)完全正相关(2)完全负相关(3)完全不相关(4)正相关(5)负相关二、证券组合风险的测定双证券组合风险的测定3.相关系数的讨论根据相关系数性质，就A，B两种证券所构成的投资组合在两种证券的相关系数分别为+1，0和-1三种情况进行讨论。(1)完全正相关（rAB=+1）例6:假设，σA=3%，σB=5%,投资于这两种证券的比例为XA,XB，各为50%，证券组合的方差可由下式求得：(2)完全负相关（rAB=-1）),(222222BABABBAApRRCOVxxxx由可得：BAABBArRRCOV）,(BAABBABBAAPrxxxx222222又因为：=+1ABr%16.0%5%31%50%502%5%50%3%50)(22222222222BBAABAABBABBAAPxxrxxxx%4%5%50%3%50BBAAPxx(10.10)(10.11)(10.12)由此可以看出，在完全负相关的情况下，风险可以大大降低，甚至可以通过改变XA和XB值，使风险达到最小为0。在本例中当XA=62.5%,XB=37.5%时，σp=0。（3）完全不相关（rAB=0）由此可以看出在证券组合中，如证券间的相关系数为0，投资组合的风险可以因此而降低。22222