第九章 证券投资

第九章证券投资FinancialManagement第九章证券投资MadebySun2第一节证券投资评价证券投资是指对股票、债券等金融资产的投资。证券投资主要包括两方面：一是从长期投资的角度，分析证券价值，按照证券的内在价值进行投资；二是从投机的角度，根据技术分析，判断证券的价格波动趋势，进行投资。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun31、债券投资的收益评价对于债券的评价主要包括收益和风险两方面。收益评价包括债券价值和到期收益率。（1）债券价值的计算债券的现金流入包括利息和本金收入；现金流出是购买价格。债券未来现金流入的现值，称为债券的内在价值，只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。nnniMiIiIiIV）＋（＋＋＋＋（1)1(......)1()12211一、债券投资FinancialManagement第九章证券投资MadebySun42、债券的风险违约风险：借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。利率风险：利率变动使投资者遭受损失的风险。由于利率升高，导致债券价格下降，带来损失。再投资风险：购买短期债券而没有购买长期债券，导致短期债券到期后，由于利息下降，而承担风险。如长期债券利率14％，短期债券利率13％，购买了短期债券。再短期债券到期后，利率下降为10％，这时只能找到10％的投资机会。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun5二、股票投资股票是股份有限公司为筹措自有资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。或者，股票是企业收到股本金额时，向股东开据的股权证书。股票代表持股人在公司中拥有的所有权。股票持有人即为公司的股东。发行股票是股份有限公司筹措自有资本的基本形式。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun61、股票投资评价（1）股票的价值评价基本模式（2）零增长模式未来股利不变，每年支付相同。V＝D/R股票的股息tttDRDV)1(FinancialManagement第九章证券投资MadebySun7（3）固定增长模式V＝D/（R－g）（4）市盈率模式V=每股收益（EPS）*市盈率市盈率=同类企业股票价格/同类企业的每股收益（EPS）FinancialManagement第九章证券投资MadebySun8（5）股票的风险分析一般认为，对付股票投资风险的最普遍的方法是投资的分散化，选择若干种证券进行搭配，建立证券组合，使证券组合在保持特定收益率的水平条件下，把总风险减少到最低限度。定性分析：确定投资目标（高报酬、低风险）。选择证券：按照风险、报酬大小分类，进行搭配选择；监视和调整：主要针对股票搭配进行监视，是否达到预期目标，并进行调整。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun9定量分析包括风险分散理论、贝他系数分析、资本资产定价模式等，对股票的投资风险进行定量描述。技术指标分析包括K线理论，BOLL线，MACD，指标分析，波浪理论等。根据股票的价格波动趋势进行判断。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun10三期货投资期货：为了套期保值或投资的目的而设立，通过买卖标准化合约，减少现货价格波动风险。分为：商品期货：以商品（农产品、金属材料、贵金属）为交易对象的期货；1865年，美国芝加哥期货交易所推出标准化期货合约，代表现代期货的产生。我国1990年郑州粮食批发市场成立，第一家期货交易所。金融期货：以金融工具为交易对象的期货，外汇期货、股票指数期货、黄金期货、国债期货等。例如：2002年7月，1KG(31.151盎司)重的成色为99.9%,的金条，现货价格为6万元。10月份现货交易，为了防止10月份价格下跌，在上海黄金期货市场卖出期货，价格6万元。如果现货价格下跌，则按期货平仓；如果现货价格上涨，为8万元，则按现货成交。并买入期货平仓。FinancialManagement第九章证券投资四证券投资的回报率假设你用100元购买了一只股票，第一年底股票价格跌至50元，第二年股票价格又恢复了100元，请问你的股票投资平均回报率是多少？常识来看，你根本没有得到任何回报，故而回报率是0，但如果分年看，第一年你的回报率是-50%，第二年则是100%，那么你的平均回报率是（-50%+1）/2=25%。那么哪一个是正确的。0还是25%？答案是两个都正确。0是几何平均回报率。25%是算术平均回报率。FinancialManagement第九章证券投资（1）几何平均回报率R=[(1+R1)X(1+R2)X(1+R3)X…X(1+RN)]1/N-1问题：对于短期投资而言，其估计可能太低。（2）算术平均回报率R=[R1+R2+R3+R4+…+RN]/N问题：对于长期投资而言，其估计可能太高。（3）综合方法（Blume’sformula）算术平均值几何平均值111NTNNTTRFinancialManagement第九章证券投资第二节投资者的目标与约束条件投资者目标风险承受能力投资态度利润目标约束条件主要的五条为：资源期限流动性税收特殊情况FinancialManagement第九章证券投资第三节证券投资的战略与策略投资管理自己管理自己的投资（1）节省了管理费用，但浪费了自己的时间价值。（2）费用可能要高于聘请专业人员的花费。委托专业人员管理（1）花费了管理费用（2）并不一定会获得满意的回报。选择市场时机预测市场走势，执行买卖资产分配流行的方案是——60-40混合投资证券选择资产分配证券选择主动被动主动III被动IIIIVFinancialManagement第九章证券投资第四节股票市场信息1、股票市场结构一级市场——IPO进行的地方二级市场——投资者与投资者之间在交易所交易三级市场——在交易所之外交易上市证券的市场四级市场——通过网络系统在投资者之间交易上市证券的市场。2、股票指数（1）道琼斯指数道·琼斯指数，即道·琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：①以30家著名的工业公司股票为编制对象的道·琼斯工业股价平均指数；②以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道·琼斯运输业股价平均指数；③以6家著名的公用事业公司股票为编制对象的道·琼斯公用事业股价平均指数；④以上述三种股价平均指数所涉及的56家公司股票为编制对象的道·琼斯股价综合平均指数。FinancialManagement第九章证券投资FinancialManagement第九章证券投资（2）标准·普尔股票价格指数标准·普尔股票价格指数是美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的股票价格指数。于1923年开始编制标准·普尔股票价格指数，最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准·普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。FinancialManagement第九章证券投资（3）上证、深证指数A.计算方法上证指数是一个派许公式计算的以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数。报告期指数=（报告期采样股的市价总值/基日采样股的市价总值）×100市价总值=∑（市价×发行股数）其中，基日采样股的市价总值亦称为除数。B.修正方法当市价总值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以维持指数的连续性，修正公式如下：修正前采样股的市价总值/原除数=修正后采样的市价总值/修正后的除数由此得到修正后的连续性，并据此计算以后的指数。当股票分红派息时，指数不予修正，任其自然回落。.FinancialManagement第九章证券投资MadebySun191．企业价值的定义2．企业价值评估的意义3．国内企业价值评估方法的比较4．国外最新企业价值评估理论5．EVA评估方法的应用举例第五节企业投资价值评估模型FinancialManagement第九章证券投资MadebySun201．企业价值的定义（1）企业价值企业作为资本市场上交易的特殊商品，其价格可以通过市场竞价来实现。按照马克思的《资本论》中的定义：价值是凝结在商品中的无差别的人类劳动，也就是为了生产产品所消耗的社会必要劳动时间。企业价值可以定义为：凝结在企业产生和发展过程中的无差别的人类劳动，是企业形成和发展壮大过程中所消耗的社会必要劳动时间的累计。由于企业是一种综合性的商品，有各种资源组成，而各种资源也都具有价值，因此企业的价值应该等于构成该企业的所有资源的价值总和。这种定义可以从理论上为我们进行价值定义提供指导，但是在企业价值的量化过程中却无法进行实用。因此我们有必要探讨投资者购买企业的目的FinancialManagement第九章证券投资MadebySun21投资者购买企业目的：投资者购买企业这一特殊商品的目的在于要获得使用价值，也就是要获得投资回报。因此，企业的使用价值是指企业能够带来的收益和回报。这种回报的表现形式是企业产生的现金流入量与现金流出量的差额，即现金净流量。投资者以现金、实物资产、无形资产作为工具，用来交换企业的所有权，其目的是为了获得企业产生的收益，这个收益不仅仅是财务报表反映的利润，而且更加深入的表现为盈余分配产生的现金流量回报。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun22企业价值定义因此，企业价值是：该企业从产生到某一时刻为止所消耗的社会必要劳动时间，是企业所包含的各种资源的价值总和。如果从会计核算的角度看，企业价值是建造企业发生的全部支出的总和。从市场交换的角度看，企业价值是企业未来获利能力的反映。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun23企业价值的衡量可以有多种方法：一种是将企业所包含的各种资源的价值加总求和，作为企业价值；一种是根据企业各种资源综合作用产生的收益，以预期收益的价值作为企业价值；一种是将各种资源变现，作为企业价值。上述三种方法，都可以作为企业价值评估方法确定的基础，但是在具体选择时，需要区分不同的情况。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun24（2）企业价值的组成企业价值是构成企业的各种资源价值的汇总，因此企业价值就由各种资源的价值组成，包括：有形资源和无形资源。有形资源是指反映到资产负债表上的各种资产的总称，具体包括流动资产、长期投资、固定资产、其他长期资产等内容。无形资源是指在资产负债表中无法反映或没有列示的各种资源，包括：企业商誉、研发能力、经营者能力、管理效率、特殊资源储备、和其他各种没有反映到资产负债表中的信息。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun25根据企业各种资源的形成，企业价值来源于三方面：一是使用投资者投入资金购买的资产：这些资产的现在价值；二是使用债权人投入资金购买的资产：这些资产的现在价值；三是企业利用购买的各种资产，在经营活动中产生的有形资产、无形资产和无形资源：这些资产和资源的现在价值。FinancialManagement第九章证券投资MadebySun26（3）企业价值的源泉（增值的渠道）现金流量是企业价值产生的源泉。企业有效的经营活动是价值产生的重要源泉。经营活动产