资产证券化

西南财经大学金融学院资产证券化内容简介资产证券化概述资产证券化运作资产证券化的特征和意义资产证券化的核心住房抵押贷款证券化资产支持证券化资产证券化概述资产证券化的发展产生1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。发展美国政府机构的参与资产证券化品种的创新税收改革的支持现状抵押贷款证券化市场是主要的资本市场之一。多种银行信贷业务被应用于证券化。私人资产证券化得到长足发展。资产证券化概述资产证券化(assetsecuritization)定义：是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。图示：基础资产重要因素：现金流比较容易实现资产证券化的资产：资产可以产生稳定的、可预测的现金流；（决定性作用）原始权益人持有该资产已经一段时间，而且信用良好；资产应具有标准化的合约文件，即具有很高的同质性；资产抵押物易于变现，且变现价值高债务人的地域和人口统计分布广泛资产的历史记录良好，违约率和损失率低资产的相关数据容易获得结构性重组定义所谓结构性重组，是将基础资产转移给特别目的载体(SPV)，以实现资产的破产隔离，此后通过基础资产的现金流重组，以证券的形式出售给投资者的过程。现金流重组方式过手型（pass-through）重组支付型（pay-through）重组区别：支付型重组对基础资产的现金流加以重新安排和分配，设计出风险、收益和期限不同的证券；而过手型没有这种处理过手型资产证券化过手型（Pass-Through）发起人不对资产的现金流进行分割，直接将现金流转移给投资者。特点使发行人规避了利率风险和违约风险投资者获得高于国债利率的投资机会投资者自行承担利率风险和违约风险转付型资产证券化转付型（Pay-Through）发起人对资产的现金流进行分割，分别证券化后出售给不同投资者。特点发起人规避了利率风险和违约风险不同类型的投资者承担不同类型的利率风险分类有抵押担保债券（CMO）仅付本金债券（PO）仅付利息债券（IO）计划摊还档债券（PAC）资产支持证券化定义将资产通过结构性重组转化为证券的资产证券化，称为资产支持证券。与企业证券化的区别、联系共同点：标准的、高流动性的有价证券；直接融资区别：融资方式不同证券的价值依据不同监管依据不同第二节资产证券化的运作参与主体发起人：作用一，发起贷款等基础资产；作用二，组建资产池，将资产转移给SPV特别目的载体SPV：发起人与投资者的中介；资产支持证券化的真正发行人；信托、公司或有限合伙形式信用增级机构：内部增级和外部增级；发起人和独立的第三方；独立的第三方包括政府机构、保险公司、金融担保公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司。信用评级机构：标准普尔、穆迪公司和惠誉公司承销商服务商：监理和保管资产项目和现金流；收取利息等；通常由发起人担任受托人：代表投资者行使职能资产证券化的原理基础资产的现金流分析资产重组原理风险隔离原理信用增级原理基础资产的现金流分析资产的估价现金流贴现估值法相对估值法期权估值法风险与收益资产证券化是资产的收益与风险进行分离重组的过程现金流结构证券化资产具有自我清偿的特点。例：抵押贷款的现金流月份欠款余额月付利息偿还本金1100,0008,8851,0007,885292,1158,8859217,964384,1518,8858428,043476,1088,8857618,124567,9848,8856808,205659,7798,8855988,287751,4928,8855158,370843,1228,8854318,454934,6688,8853478,5381026,1308,8852618,6241117,5078,8851758,710128,7978,885888,797例：消费者甲向银行借了一份10万元的汽车抵押贷款，月利率为1%，12月内还清。甲每月需支付银行8,885元，其中利息和本金的份额如下表：其它原理资产重组原理将企业中的某部分资产独立出来，经过信用增级之后，进行出售。风险隔离原理SPV的存在使得资产与发起人之间在法律上完全隔离，从而避免了资产与发起人之间的连带关系。信用增级原理发起人通过内部或者外部手段，提高资产的信用等级，从而提高资产的售价。资产证券化的一般流程组建资产池（AssetPool）设立特别目的机构（SPV）资产的真实出售（TrueSale）信用增级（CreditEnhancement）信用评级（CreditRating）发售证券（SecurityIssues）向发起人支付价款PaymenttoSponsor管理资产池（PoolManagement）清偿证券（Liquidation）资产证券化示意图原始债务人(Obligor)原始权益人or发起人(Originator)特别目的机构(SPV)投资者(Investor)专门服务机构(Service)信托机构(Trust)信用评级机构(RatingAgency)担保人(Guarantor)承销机构(Underwriter)现金流中介服务资产池现金流收入信用标准标准化资产变现能力地域和人口分布历史纪录相关数据特别目的机构定义专门为资产证券化而设立的一个特殊实体，用以隔离证券化资产与原始权益人。特点债务限制设立独立董事保持分立性满足禁止要求基于税收考虑资产出售与信用资产的真实出售资产的所有权由原始权益人出售给SPV保证了原始权益人不被追索降低了原始权益人的资产负债比率信用增级采用各种方法提升证券化资产的信用等级内部信用增级外部信用增级信用评级聘请外部信用评级机构对证券进行评级信用增级外部增级保险企业担保信用证现金抵押账户内部增级优先/次级结构超额抵押利差账户发售及清偿发售证券将证券出售给公众投资者向发起人支付资产购买价款将发行所得现金收入作为购买证券化资产的价款支付给发起人管理资产池收取债务人每月偿还的本息将收集的现金存入SPV的账户对债务人履行协议的情况进行监督管理相关的税务和保险事宜在出现违约时实施补救措施清偿债券还本付息结束以后，剩余资产将返还给发起人资产证券化的特征和意义特征资产支持融资依靠资产产生的现金流偿付，与发起人的整体信用无关破产隔离的实现，融资与发起人的其他资产负债无关结构性融资成立专门的机构SPV“真是出售”资产转移现金流重组表外融资破产隔离降低了资产负债规模资产证券化的意义发起人角度增加资本流动性，提高资本使用效率提升资产负债管理能力，优化财务状况实现低成本融资增加收入投资者角度多样化的投资品种更多的合规投资降低资本要求扩大投资规模金融市场角度投、融资途径的拓广资本配置的有效性得以提高提高金融系统的安全性第四节资产证券化的核心资产证券化的核心——破产隔离资产转移必须是真是出售SPV本身是破产隔离的破产隔离的两种方式特殊目的信托（specialpurposetrust）SPT特殊目的公司（specialpurposecompany）SPC破产隔离的方式SPT方式实现方式：信托关系委托人：发起人；受托人：营业受托人；信托财产：基础资产；受益人：投资者具体运作破产隔离方式SPC方式为资产证券化专门设立的公司独立公司发起人与SPC没有控制关系资产负债表规模缩减子公司发起人设立的全资或者控股的SPC资产负债表规模扩大母公司和子公司为两个独立法人，实现了破产隔离真实出售的资产转移资产转移时的真实出售的判断转移合同中表明资产真实出售的意图确定、公平的价格出售给SPV资产实现表外资产转移后的真是出售判断对发起人有无追索权剩余利润的抽取发起人充当服务商期权的影响——回购期权破产隔离的SPV资产证券化实现另一个破产隔离的关键：SPV本身是破产隔离的，分为自愿破产和强制破产自愿破产发起人对SPV有控制权时：设立独立董事（一名或一名以上），全体董事成立或者至少一名独立董事同意，方可申请破产SPV由两类股票构成，持有人全部同意，且一类股票抵押给投资者独立的第三方控制SPV强制破产业务限定为资产证券化业务，规避其他业务限制非证券化及其相关的负债和担保第五节资产证券化的类型分类依据类型基础资产住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化现金流处理与偿付结构过手型证券化与转付型证券化借款人数单一借款人型与多借款人型证券化金融资产的销售结构单宗销售证券化与多宗销售证券化发起人与SPV关系单层销售证券化与双层销售证券化贷款与交易发起人关系发起型证券化与载体型证券化证券化载体的性质政府信用型证券化与私人信用型证券化证券构成层次基础证券与衍生证券基础资产是否剥离表内证券化与表外证券化基础资产（UnderlyingAsset）住房抵押贷款证券化（MBS）以居民住房抵押贷款为基础资产资产支持证券化（ABS）商用房产抵押贷款贸易应收款信用卡应收款汽车消费贷款学生贷款设备租赁费其他资产住房抵押贷款证券化发展历程（20世纪70年代的美国）利率上升的影响货币市场工具利率高的影响收购住房抵押贷款的金融机构产生私人部门创新——MBS政府部门推波助澜：联邦国民住房贷款协会、联邦家庭住房贷款协会、政府国民贷款协会80年代初，上述三家机构迅速对其进行资产证券化，MBS迅速发展90年代底，美国50%的住房抵押贷款已经证券化占据了美国债券市场份额的30%，成为美债券市场最大的组成部分此时，欧洲的MBS也达到了19%MBS的类型根据对抵押贷款池内的住房抵押贷款组合现金流的处理方式和证券偿付方式不同分为：抵押贷款传递证券（mortgagepass-throughsecurities）担保抵押贷款证券（collateralizedmortgageobligation，CMO）切块抵押贷款证券（strippedMBS）抵押贷款传递证券最简单的MBS过手型的权益性的设计思路过手型MBS定义：以住宅抵押贷款资产池为支撑所发行的证券。抵押过手证券的发行人将抵押贷款汇集成一个为所发行证券提供担保的资产池，然后以此抵押贷款资产池为支撑发行过手证券。直接过手证券。其特点是：一旦收到了借款人偿付的本息就立即直接“过手”给证券投资者。这种偿付结构在概念上与抵押贷款的参与协议相似。局部修正型过手证券。其特点是：不管是否收到了借款人偿付的本息，这种证券的投资者都可以获得一定本息的偿付。发行人可能会作出按时偿付本息的部分保证，其保证偿付额有一定的限制。完全修正型过手证券。其特点是：不管是否收到了借款人偿还的本金和利息，都要保证按计划向投资者偿付所有本金和利息。抵押过手证券中最为成功的一种类型。实际上，在美国，由GNMA和FNMA发行的所有抵押过手证券都是完全修正型过手证券。不足一方面，没有减震措施，只是风险按比例转移到投资者身上投资者面脸的风险和收益相同，不能满足投资者的特别偏好需求担保抵押贷款CMO分档技术的引用：将基础资产产生的现金流按一定顺序重新分配给不同档证券，从而重新安排了风险、利率和收益，这种非均衡状态满足了不同投资者的需要避免了品种单一、期限较长、提前偿付的风险为投资者量身定制同一个CMO的结构中风险高于和低于基础资产风险的搭配组合切块抵押贷款证券strippedMBS与其他固定收益的区别：在于现金流会随利率的变化而改变，即利息总量不确定凸性和久期特色定义：又称“本息切块抵押贷款证券”、“剥离式抵押支持证券”，是将资产池现金流中的利息与本金进行分割与组合，由此衍生出的金融产品。基本思路：是将抵押贷款组合中的收入流拆细，并分别以贷款利息收入流和本金收入流为基础发行仅付本金证券（抵押贷款本金证券）和仅付利息证券（利息证券）。最早的SMBS是合成折价、合成溢价抵押贷款证券S