第五章 金融资产评估

第五章金融资产评估第一节金融资产评估概述第二节债券的评估第三节股票的评估第一节金融资产评估概述一、金融资产的概念金融资产是指一切能够在金融市场上进行交易，具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。金融市场上证明金融交易金额、期限、价格的和约被称为金融工具。二、金融资产的分类○按照合约的不同性质○根据金融资产期限的长短◇债权类资产银行贷款、国库券、公司债券◇股权类资产股票◇货币市场的金融资产◇资本市场的金融资产商业票据、短期公债、银行承兑汇票等股票、长期债券等三、金融资产的特性1、虚拟性2、价值性3、流通性•四、金融资产评估的特点○它是对投资资本的评估投资者通常把用于股票、债券的投资看做投资资本，使其发挥着资本的功能，以谋求间接经济利益为主要目的。○它是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估债券主要是对发行方偿债能力的评估；股票主要是对被投资者获利能力的评估。一、债券的概念与特点•债券是政府、金融机构、企业等为了筹集资金，按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。•投资风险较小，安全性较强。•到期还本付息，收益稳定。•具有较强的流动性（对上市的债券而言）。第二节债券的评估二、上市债券的评估○它是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。○此类债券一般采用市场法进行评估，按照评估基准日的收盘价确定评估值。○公式债券评估值＝债券数量×评估基准日债券的市价（收盘价）二、非上市债券的评估○非上市交易债券不能直接采用市场法，主要采用收益法进行评估。○对距评估基准日一年内到期债券，可以根据本金加上持有期间的利息确定评估值。○对超过一年到期的债券，可以根据本利和的现值确定评估值。○根据债券付息方法，债券又分为一次还本付息债券和分次付息、一次还本债券两种。1、到期一次还本付息债券的评估P=F/(1+r)n债券到期时的本利和﹡单利下本利和的计算F=A(1+n·i)﹡复利下本利和的计算F=A(1+i)n计息期限折现率是评估人员根据实际情况分析确定，包括无风险报酬率和风险报酬率。国际信用评定机构。[例]某评估公司受托对B企业拥有3年期到期一次还本付息债券进行评估，债券本金5万元，年利率5%，单利计息。评估时点距离债券到期日为2年。假如国债利率为4%，发行债券企业经营业绩良好，财务状况稳健，两年后具有还本付息能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率。（1）计算本利和FF=A(1+n·i)=50000×(1+3×5%)=57500（元）（2）债券评估值PP=F/(1+i)n=57500/(1+6%）2=51175（元）2、分次付息，到期一次还本债券的评估nntttrArRP)1(])1([1nnrArrRP)1(])111[（2、分次付息，到期一次还本债券的评估接上例：假如债券是每年付息一次，到期一次还本，则评估值：P=50000×5%×（1+6%）-1+50000×5%×（1+6%）-2+50000×（1+6%）-2=49083.5（元）或：P=50000×5%×（P/A，6%，2）+50000×（P/F，6%，2）=2500×1.8334+50000×0.8900=4583.5+44500=49083.5（元）nntttrArRP)1(])1([1nnrArrRP)1(])111[（注意：（1）如果利息每半年的支付一次，则计算的期数是年数的两倍；（2）此时，折现率为年折现率的一半。第三节股票的评估一、股票的概念与特点股票是股份公司发行的，用来证明投资者股东身份及权益，并以此获得股息和红利的有价证券。•权益性投资•风险较大•收益不稳定二、股票价格○票面价格企业发行股票时所标明的每股股票的票面价格。○发行价格企业发行股票时的出售价格。有平价发行、溢价发行。○账面价格又称股票净值，是指股东持有的每股股票在企业财务报表上所反映的价值。它等于资产权益价值减去优先股的差额，除以普通股股数。○清算价格○内在价格◇企业清算时每股股票所代表的真实价格。是企业清算时，净资产与企业股票总数的比值。◇由于企业的资产在清算时只能压价出售，因此股票的清算价格一般低于账面价格。◇是一种理论价值或模拟市场价值。它是根据评估人员通过对股票未来收益的预测折现得出的股票价格。◇内在价值取决于企业的财务状况、管理水平、技术开发能力、企业发展潜力等。○市场价格◇指证券市场上的股票交易价格。◇在市场发育完善的情况下，股票的市场价格是市场对企业股票内在价值的一种客观评价。◇在市场发育不完善的情况下，股票的市场价格能否代表企业的内在价值，应做具体分析。○票面价格○发行价格○账面价格通常与股票的价值评估联系不紧密○清算价格○内在价格○市场价格通常与股票的价值评估联系较紧密二、上市股票的评估○正常情况下，上市股票的评估采用市场法，即按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。指市场发育正常，股票自由交易，不存在非法炒作现象。○公式上市股票评估值=股票股数×评估基准日该股票市场收盘价是否任何情况下都用此方法？○例如果现有上市股票10000股，评估基准日该股票的收盘价为19元，则股票的评估值为：10000×19=190000（元）○注意◇依据市场法评估股票的价值，应在评估报告中说明所用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。◇以控股为目的的上市企业股票评估，一般采用收益法进行评估。股市交易不正常的情况下，采用收益法。三、非上市股票的评估非上市股票的评估一般采用收益法评估，即：综合分析股票发行企业的经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、行业收益等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率确定评估值。对非上市普通股的评估，需要对股票发行企业进行全面、客观地了解与分析：（1）了解被评估企业历史上的利润水平；（2）了解企业的发展前景，其所处行业的前景、盈利能力、企业管理人员素质和创新能力等因素；（3）分析被评估企业的股利分配政策。股利分配政策直接影响着被评估股票价值的大小1、固定股利模型*特点：企业经营稳定、红利分配固定，且能保持固定水平。*公式P=D/r例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在14%左右水平。现假设乙企业生产经营比较稳定，财务状况良好。在可预见的年份中，保持12%的红利分配水平是可行的。因乙企业奉行稳健经营原则，其股票风险性低，风险报酬率为2%，国库券利率8%，则：P为股票的评估值;D为股票年固定的预期股利;r为折现率或资本化率。甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在14%左右水平。现假设乙企业生产经营比较稳定，财务状况良好。在可预见的年份中，保持12%的红利分配水平是可行的。因乙企业奉行稳健经营原则，其股票风险性低，风险报酬率为2%，国库券利率8%，则：每股股票价格=12%×10÷（2%+8%）=12（元）股票价值=12×300000=3600000（元）2、固定成长模型*特点：企业发展潜力大，收益率逐步提高。*公式*g的测定（1）统计分析法，即：根据过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出的平均增长率作为股利增长率；（2）趋势分析法，即：根据被评估企业的股利分配政策，以企业用于再投资的留存收益比率与企业净资产收益率相乘确定股利增长率。)(1grgrDPP为股票评估值;D1为评估下一年该股票的股利额;r为折现率;g为股利增长比率。例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估人员了解到：乙企业每年只用75%的税后利润用于股利发放，另25%用于扩大再生产。经过分析，从总的趋势看，今后几年乙企业净资产利润率将保持在15%左右，风险报酬率为2%，国债利率为8%，则：R=300000×12%×10=360000（元）r=8%+2%=10%g=25%×15%=3.75%P=360000÷(10%-3.75%)=5760000（元）3、阶段成长模型*特点：外界环境的不确定性，股利分配政策并非单一的模式。*计算原理（1）预测企业有限期内股票收益；（2）以不易预测的收益时间为起点，以企业持续经营至无限期。有限期的收益折现无限期的收益折现思路：ⅰ收益采用固定红利或红利增长；ⅱ先资本化然后折现。例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估人员调查分析，认为未来前3年保持12%收益率是有把握的；第4年由于技术进步可使收益率提高5%，并将保持下去。评估时风险报酬率2%，国债利率8%，则所持股票的评估价值：P=300000×12%×10×（P/A，10%，3）+(300000×17%×10/10%)×（P/F，10%，3）资本化折现自己分析•例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估人员调查分析，认为未来前3年保持12%收益率是有把握的；第4年起收益率每年提高5%，并将保持下去。评估时风险报酬率2%，国债利率8%，则所持股票的评估价值：•例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估人员调查分析，认为未来前5年收益率每年递增3%；第6年以后收益率保持在第5年的水平。评估时风险报酬率2%，国债利率8%，则所持股票的评估价值：四、其他评估方法市盈率法清算价格法