公司金融研究(11)(公司金融研究-上海财经大学 李曜)

公司金融研究（11）李曜第十二章期权、期货与公司金融一、期权的定义二、期权的价值评估三、期权的定价公式1、两种状态的期权定价模型（atwo-stateoptionmodel）duplicatingthecall收益相同，成本相同，否则无风险套利。由此算出期权价格。（1）决定DeltaK为期权价格，P为基础资产价格，称为hedgeratioPK（2）决定借款数量Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed计算期权的价值，通过复制策略，通过部分借款来购买一股的部分股票。收益相同，成本必须相同，无风险套利机会不存在！2、Black-Scholes模型S：股票价格；E:执行价格；r：无风险收益率；股票收益率的方差；t：离到期日的时间Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed；Delta=N(d1）tddt/]t)2/1r()E/S[ln(d)d(NEe)d(SNC2122212rt12举例：p.629-631B-S模型，确定期权的价格，只需要5个参数，只有股票收益率的方差需要估计，相当简洁。不需要知道股票的收益率；不需要知道投资者的风险偏好。四、将股票和债券理解为期权(1)calloption的理解股东：持有一个calloption，基础资产就是企业本身。债权人：出售一个calloption；同时拥有企业。（2）putoption的理解股东：拥有企业；对债权人欠一笔本息（800元）；拥有对企业的putoption（执行价格800元）；债权人：拥有一笔本息（800元）债权；向股东出售了一个putoption。Valueofriskybond=valueofdefaultfreebond-valueofputoptionvalueofcallonfirm=valueoffirm+valueofputonfirm–valueofdefault-freebondvalueoffirm–valueofcallonfirm=valueofdefault-freebond–valueofputonfirm(3)资本结构与期权股东选择低风险项目还是高风险项目股票是对企业的calloption，企业的价值波动性可以增加股票价值。(4)投资项目与期权案例：油田的购买与开发（p.643）传统的NPV分析没有考虑真实世界中企业拥有的灵活性（企业在投资中拥有选择权）真实世界中企业的投资项目拥有期权，增加了项目价值。期权在公司金融中的其他运用收购兼并；权证估价（WARRANT)管理层股票期权计划估值可转换债券估值新企业的估值……第十三章财务规划与短期融资教材PARTVII，CHAPTER26-29财务规划，实现公司财务目标的方法。时间：2-5年，汇总：将企业所有的投资项目都考虑进去。一、财务规划模型：组成部分1、Salesforecast2.Proformastatements3.Assetrequirement（讨论公司的投资预算、对净流动资本的需求）4.Financialrequirement（讨论公司发行股票还是债券，还是发放股息？）5.Plug（调整因素，在资产负债表和利润表之间进行协调）6.Economicassumptions（利率水平等的假设）案例：p.735Externalfundsneeded(EFN）此为PLUG因素。本例中为股票资本)d1()esojectedsalPrp(SalesSalesDebtsales)SalesAssets(二、决定增长率的因素假设条件下的销售增长率1、企业资产和销售收入成常数比例；(T)2、净利润和销售收入为常数（p)3、企业的股息分配政策（d)和债务股权比例(L）为常数4、企业不发行股票在上述条件下，确定的企业销售收入增长率，为可持续的销售增长率（sustainablegrowthrate)该模型说明，企业的销售收入如果要超过可持续增长率，必须：提高经营绩效（p);增加财务杠杆率（L);减少股息发放（d)或者发售新股财务规划模型的缺陷：过于简化实际问题；企业提高增长率是否增加NPV不知))L1()d1(p(T)L1()d1(pSS0