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第四章金融市场及其理论一、金融市场概述二、货币市场三、资本市场四、其他市场五、金融市场机制理论一、金融市场概述1、金融市场的含义2、金融市场的构成要素3、金融市场的功能4、金融市场的运作流程5、金融市场的类型一、金融市场概述1、金融市场的含义广义：金融市场是交易各种金融产品的市场，包括直接融资市场和间接融资市场。狭义：仅仅指的是直接融资市场。直接融资是指资金需求者直接从资金盈余者那里获得货币资金，不需要中介。间接融资是指资金盈余者将资金交给中介机构，再由中介机构把资金提供给资金需求者。金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场。通过市场上的金融交易，最终实现社会实物资源的配置。一、金融市场概述广义金融市场包括所有的融资活动：——银行以及非银行金融机构作为媒介的融资；——企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资；——通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配。一、金融市场概述2、金融市场的构成要素交易对象：货币资金交易主体：个人、企业、政府和金融机构（投资人、筹资人、中介人）交易工具：金融工具交易价格：利率一、金融市场概述3、金融市场的功能——帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置。——实现风险分散和风险转移。通过金融资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总体上看消除了风险。一、金融市场概述——确定价格：相当多的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内在价值。其内在价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能被“发现”。——发挥提供流动性的功能。——降低交易的搜寻成本和信息成本…金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，取决于市场本身的效率与质量。一、金融市场概述4、金融市场的运作流程几个常用的概念：——最终投资者、最终筹资者和中介机构；——直接融资与间接融资。图示：直接金融间接金融盈余单位赤字单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具一、金融市场概述5、金融市场的类型货币市场与资本市场；现货市场与期货市场；国内金融市场与国际金融市场；黄金市场、外汇市场、保险市场等；有形市场与无形市场；发行市场与流通市场；二、货币市场1、货币市场的概念货币市场是短期融资市场（融资期限一般在一年以内）的统称，主要包括：票据市场（贴现市场）；短期国库券市场；可转让大额定期存单市场；银行间短期拆借市场；回购市场……二、货币市场2、货币市场的特点融通资金的期限比较短：最长不超过一年，最短甚至几个小时；交易主体以机构投资者为主，但单笔交易数量较大，一般在百万以上；具有比较严格的市场准入条件；一般没有确定的交易场所；资金交易需求以流动性为主。二、货币市场3、货币市场的主要类型1）票据市场票据交易的市场称票据市场。交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交易背景的商业票据称“融通票据”。我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。二、货币市场银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称贴现市场。二、货币市场2）国库券市场12个月以内的国库券为短期国库券。由于有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。短期国库券的发行也采用“贴现”方式。国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。二、货币市场短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主要阵地。到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，不能形成有规模的交易市场。二、货币市场3）大额定期存单市场可转让大额定期存单（CertificatesofDeposit,CDs）是上世纪60年代商业银行的金融创新产品。存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其他非金融机构等机构投资者。二、货币市场4）回购市场回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购协议是指在证券出售时，卖方向买方承诺在未来的某个时间按照约定价格将政权买回来的协议。回购事实上是以相关证券为抵押品的贷款，提供资金的是政券的买方，买方的操作称为逆回购；借入资金的是证券的卖方，卖方的操作称为正回购。回购的交易期限比较短，一般是1天（隔夜）、7天、14天等。二、货币市场这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。一般充当抵押品的证券信用等级较高。与其他货币市场相比，我国的回购市场比较活跃。二、货币市场5）银行间短期拆借市场银行同业间短期拆借市场指银行及其他金融机构之间进行短期资金借贷的市场。参与者为商业银行以及其他各类金融机构。同业拆借市场的特点：1）拆借期限很短；2）参与拆借的金融机构都在中央银行开立了存款账户；3）利率可由交易双方商定，利率变动快，能够灵敏反应出市场资金供求关系；4）交易额巨大，体现交易主体是银行的特点。二、货币市场同业拆借利率基本是资金的市场价格，该市场也是中央银行制定和执行货币政策的重要载体。我国银行间拆借市场于1996年联网试运行，其交易方式有信用拆借和回购两种，以回购为主。银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，也相当重要。三、资本市场1、资本市场的概念广义资本市场是中长期融资市场，融资期限在一年以上，是政府、企业、个人筹措长期资金的市场。包括中长期借贷市场和中长期证券市场。资本市场具有偿还期长、风险大、收益高的特点。狭义资本市场指的是证券市场。证券市场最基本的是两部分：股票市场和中长期债券市场，这两者统称证券市场。股票市场专门从事股票发行和买卖交易的场所。中长期债券市场就是发行和交易期限在一年以上的债券的市场，包括中长期政府债券、金融债券和公司债券。三、资本市场证券市场是由证券发行市场和证券流通市场组成，即一级市场和二级市场。二级市场包括证券交易所市场和场外交易市场。股票市场和债券市场均分初级市场和二级市场。初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。三、资本市场二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。三、资本市场2、证券发行市场（1）证券发行方式：私募发行和公募发行新证券发行有公募与私募两种方式。私募发行指发行人直接对特定的投资人发行证券，也称内部发行。私募发行手续简单，发行费用较低，筹资规模小，且私募证券一般不能上市流通。公募发行指发行人公开向广泛的不特定的投资人发行证券。公募发行对发行人条件要求高，必须遵守有关事实全部公开的原则，公布各种财务报表及资料，发行费用高，筹资规模大。公募证券可以上市流通，具有较高流动性。三、资本市场（2）证券发行过程：直接发行和间接发行直接发行是发行人不通过证券承销机构，依靠自己发行证券的一种方式。私募发行常采用此方法。间接发行是发行人不直接参与证券的发行过程，把证券的发行委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。我国公司法规定只要是公开募集的股票必须采取间接发行。间接发行又分为代销和包销两种方式。三、资本市场（3）证券发行价格的确定股票发行价格的确定：市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法。债券发行价格的确定。平价发行、溢价发行和折价发行。三、资本市场3、证券流通市场：证券交易所和场外交易市场（1）证券交易所证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的“会员”进行。取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国习称券商。三、资本市场一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托买卖证券的权利。证券交易所作为高度组织化的有形市场，具有以下特征：1）有固定的交易场所和交易时间；2）具有会员资格的证券经营机构才能进入交易所交易，一般投资者的交易采用经纪制；3）证券交易所交易的证券是上市证券，遵循公开、公平、公正的基本原则；4）证券交易所通过公开竞价的方式决定交易价格；5）具有较高的成交速度和成交率。三、资本市场（2）场外交易市场场外交易市场是证券交易所以外的证券交易市场的总称。有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交易，形成场外交易市场。虽无固定场所，但也有统一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；不同于交易所采取的竞价制度，价格一般由双方协商议定。三、资本市场长期债券有在证券交易所进行交易的，一般是在场外市场进行交易。我国目前的债券交易集中在证券交易所和银行间拆借市场。股票交易大多在证券交易所进行交易。证券公司作为证券发行和交易机构，参与证券发行市场和证券交易市场，充当证券代销商、证券包销尚、证券经纪商、证券自营商等角色。三、资本市场4、我国证券市场的发展及问题1880年前后开始有股票交易；中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动；1990年11月和1991年7月，上海、深圳两证券交易所成立——标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路；《中华人民共和国证券法》于1998年12月通过立法程序并于1999年7月1日实施；目前存在的问题：制度建设问题、监管问题、成熟规范问题等。四、其他市场1、衍生工具市场金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。四、其他市场当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。远期远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。远期在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。远期合约主要是在场外市场进行交易，标的资产的数量、质量、交货时间、地点等交易条件有交易双方自行商定。如下页图：远期（forwards）期货（futures）期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。期货与远期的区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。期货（futures）期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地