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金融工程简介•学科的发展历程–描述性阶段计量阶段工程化阶段•什么是金融工程？•金融工程技术框架•《金融工程学》内容安排•要求本讲内容什么是金融？•？？什么是金融？什么是金融学？–“Finance”是什么？•“Finance”包含的内容：–中国的“金融”与“金融学”–国外的“Finance”国外“Finance”四大课题•（1）有效率的市场•（2）收益和风险•（3）期权定价理论•（4）公司金融——StephenRoss国内对“Finance”的认识•（1）微观金融学（Finance）–公司金融–投资学–证券市场微观结构•（2）宏观金融（MacroFinance）•（3）金融学和其他学科的交叉学科–金融工程学–法和金融学什么是金融工程？金融工程创造的是导致非标准现金流的金融合约，它主要指用基础的资本市场工具组合而成新工具的过程。——史密斯与史密森观点金融工具的标准与非标准，是指该金融工具是指该金融工具是否被市场普遍接受并交易。Smith算术•金融工程是应用金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。——格利茨观点•宋逢明认为格利茨的定义是金融工程狭义的定义。什么是金融工程？•金融工程包括创新新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。——芬纳蒂观点（1988）•马歇尔认为这一定义是最好的，并对其中的“创新”与“创造性”作出新的阐述：–①金融领域中思想的跃进；–②对已有观念作重新的理解与运用；–③对已有的金融产品进行分解与重新组合。什么是金融工程？•金融工程有广义和狭义两种涵义。•广义：指将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解等）设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。•狭义：是组合金融工具（主要包括形形色色的金融衍生工具）和风险管理技术的研究。广义的金融工程涵盖了狭义的金融工程，但就技术层面而言，狭义的定义扣住了金融工程的核心部分。•——宋逢明观点总结•金融工程学是交叉学科。•金融工程是创造新金融工具的过程。•金融工程是运用金融工具的技术。•金融工程是创新或运用金融产品，解决金融问题。对金融工程的理解•两个最基本的思维方式–（1）以问题为导向的思维方式，一切金融问题的解决应通过金融市场来解决，金融创新要根据市场的需要，以解决金融问题为目的；–（2）创新的思维方式，但在金融工程中，创新具有更深的含义，对于一个金融工程师来说利用金融工程技术，在特定的经济环境下，可对任何金融问题设计出一个最优的方案（至少是一个满意的方案）。金融工程技术框架•金融工程学是否有理论？–技术的三个基本构成部分：–理论、工具和工艺•是什么？–解决金融问题方法的理论基础应是与金融市场相关的思想和理论，这正是现代金融理论的核心所在。•（1）理论体系•（2）金融工具•（3）工艺技术方法•（4）为解决金融问题，将理论、工艺技术和金融工具结合在一起而形成的策略金融工程技术框架金融工程的工艺技术•金融工程定价技术–无套利均衡定价技术•（1）静态无套利均衡定价方法•（2）动态无套利均衡定价方法–离散型：二叉树法、三叉树法–连续性：Black-Scholes期权定价法金融工程的工艺技术（续）•组合分解–（1）组合与合成：•组合技术：利用基本的金融工具作零件来组装成具有特定流动性和收益/风险特性的金融产品。•合成技术：指按设计要求对构成金融工具基本要素中几个要素进行合成，从而设计出新的金融产品的过程和方法。–（2）分解•剥离：本金和利息剥离•分割：对金融产品的收益和分险进行分割•分拆：改变现金流的大小和发生的时间金融工程技术应用•交易行为–（1）套期保值行为–（2）投机行为–（3）套利行为–（4）构造组合•交易策略–（1）套期保值策略–（2）投机策略–（3）套利策略课程结构•绪论金融工程简介•第一篇金融工程理论•第一章估值理论与市场效率理论•第二章资产组合理论与资本资产定价模型•第三章套利、套利定价理论与无套利均衡分析法•第二篇金融工程定价技术•第四章静态无套利均衡定价分析•第五章动态无套利均衡定价分析：离散型•第六章动态无套利均衡定价分析：连续型•第七章风险中性定价分析•第三篇金融工程技术运用策略•第八章金融工具组合原理与投机策略•第九章套期保值原理与基于TheGreekLetters的套期保值金融工程的产生与发展•20世纪80年代中期，动态套期保值策略—组合保险创始人李兰德和鲁宾斯开始讨论“金融工程新学科”；•1988年，美国金融学教授芬纳蒂首次给金融工程以正式的定义；•1991年，国际金融工程师学会（IAFF）成立；•1992年，Marshall,J.F和Bansal,V.K合著的《金融工程》出版；•1993年，史密斯与史密森合著的《金融工程手册》出版；•1994年，格利茨的著作《金融工程学—管理金融风险的工具和技巧》出版。金融工程与其他相关学科的关系•金融经济学（现代金融学）•数理金融学•金融分析与金融工程–金融分析是以找到问题为目标；–金融工程是以解决问题为目标。金融工程的前景•代表金融学研究主流的一个重要方面。成绩评定•（1）考试，占70%。•（2）平时成绩，包括出勤、提问、作业，占10%。•（3）新型金融工具分析报告，占20%。–①报告（10%）–②上台讲解（10%）–要求：–①分组，4人1组，自由组合；–②提交分析报告，每组收集12-15个国内金融市场上最新的金融工具，并进行分析，包括金融工具的上市时间、收益特性、风险特性、流动性、选择权等。同时要求进行比较。金融工程技术解决问题程序与金融产品创新本讲内容•(1)解决问题程序•(2)金融产品即构成要素–金融产品、金融商品、金融工具•⑶现金流复制技术与金融产品创新–正向复制、逆向复制金融工程技术解决金融问题的程序•(1)诊断–识别客户遇到的金融问题的本质与根源。•(2)分析–根据现有的金融工具、金融理论及金融监管现状，分析寻找解决问题的最佳方案。•(3)开发–开发新的金融产品。–工艺方法：•组合、合成、新创、剥离（本金和利息）、分割（风险和收益）、分拆（现金流）–设计特征：•剥离与杂交；指数化与证券化；保证金机制；业务表外化。•(4)定价–估值原理–无套利定价方法•(5)交付使用解决收购问题的案例•×年，新西兰钢铁联合企业由于管理不善，连年亏损，最终倒闭，留下了5亿多新西兰元的税务亏损。一个由F、C、T、B四家公司组成的投标财团投标收购该联合企业，并希望利用其税务亏损来节约投资成本。其中，F公司是当地最大的工业集团之一，具有雄厚的资金实力和拥有钢铁工业方面的生产管理经验和技术，也有强烈的收购意愿，希望控制该联合企业的生产和经营，这要求F公司执股比例必须超过50%。但是，当时F公司的负债比例较高，不希望新收购的联合企业再并入公司的资产负债表中（即执股比例不超过50%）。因此，为该收购项目安排的项目融资的关键在于能否设计出一种融资结构，以满足F公司的要求。解决方案F公司T公司B公司C公司二亿元可转换债券控股公司100元普通股新西兰钢铁联合公司管理公司（F的子公司）100%100%100%30%10%10%50%具体方案•第一，根据合资协议，C公司认购控股公司的100股股票（一元一股），成为控股公司以至于钢铁联合企业法律上百分之百的拥有者，这样控股公司以及钢铁企业的资产负债和经营损益可以并入C公司的财务报表，同时，控股公司和钢铁企业的税收也可以与C公司的税收合并，统一纳税；•第二，四方投资者通过认购控股公司的可转换债券作为此项投资的实际股本资金来源；•第三，投资者根据合资协议组成董事会负责公司的重要决策，并任命F公司的下属公司担任项目经理负责公司的日常生产经营；定价问题百万公司持股比例(%)可转换债券购买税务亏损总计实际投资占总投资比例(%)F公司C公司T公司B公司5030101075451515507515951537.57.547.57.510015050200100思考问题•1990年新西兰政府决定将国有人工造植的辐射松林地在国际上公开招标出售。来自中国、美国、日本和澳洲的一些国际性公司对此很感兴趣，其中一个由几家公司组成的投标财团准备投标购买新西兰南岛的一片林地。该项目可行性研究报告表明，新西兰森林将具有良好的发展前景，市场潜力非常大；从项目经济可行性来看，在一个大周期内（一般为20-40年），项目的收益是相当可观的，表明项目具有足够的经济强度，而且新西兰的国家风险和政治风险较低。因此项目本身相当理想。但是，由于该林地的平均树龄比较年青，在未来的八年内不可能有大量的成品林出售，即存在项目短期内不可能产生可观的净现金流量的难题。最后为该项目安排的项目融资没有成功。金融产品与金融商品•产品是能够给最终用户带来有形和无形好处的复合品。–产品有商品和服务两种形式•商品：具有有形的特点，可以持有和转让，并可能使生产和供货分离；•服务：在很大程度上是无形的，在交收过程中产生并在交收结束时停止存在，不能保存或通过中介机构分销。•提供服务需要有形的商品提供支撑或提供方便。•金融工程师使用的有形商品通常以金融工具的形式出现。金融产品与交易策略•两者都是金融工程的内容。•产品是出售给客户的商品和服务；•策略是利用市场的有效性不足或者为完成企业特定目标的场内交易技术。•如果策略是用来直接出售的，如向客户提供包含策略的咨询服务，则策略也可以称之为金融产品。金融商品的构成要素•金额、期限、利率、权利四要素。•按涉及的虚的或实的资金可分为资金类金融商品和衍生类金融商品。•广义的权利:金融商品就是资金权利组合凭证。•资金的使用权，可赎回权，转换权，利率形式选择权，利率支付方式选择权，利率执行行为选择权、本金大小变动权等。传统金融工具特征银行存款债券优先股可转换债券普通股认股权证大额存单可转换优先股指数化债券可赎回普通股浮动利率债券确定的到期日√√√√√√√√√固定利率√√～～～～～被担保的本金√收益分配权√√√√√管理控制权√√已知到期价值√√√√√√现金流复制原理•设由证券A和B构成的组合等于证券C，即.–A+B=C(4.1)“=”表示在其他条件不变的情况下，在未来的某一时点上与其现金流量相等。(A+B):复合证券C:直接证券•定义:–“+”表示多头–“-”表示空头•(1)式(4.1)变为•+A+B=+C(4.2)•(2)(4.2)两边同时乘以–1,则有•-A-B=-C(4.3)•(3)将A从(4.2)左边移到右边，则有•+B=+C-A(4.4)•(4)将B从(4.3)左边移到右边，则有•-A=-C+B创造新的金融工具•利率互换–+[利率互换]=+[浮动利率债券]-[固定利率债券]•Or•-[利率互换]=-[浮动利率债券]+[固定利率债券]构建交易策略•(1)套利策略–设：+A+B=+C–如+A+B+C，则（+A+B）为套利组合，其利润为?–如put-callparity,c+Xe-rT=p+S0–A:欧式看跌期权–B:标的资产–C:欧式看涨期权•（2）投机策略（三种策略）–包含一个期权和标的资产的组合策略–价差策略(Aspread)–复合策略(Acombination)•（3）套期保值策略复合双重货币债券美元本金美元本金……以马克计算的利息支付常规美元债券的现金流……等额支付的货币互换（无初始现金流交换）…………美元本金美元本金……以马克计算的利息支付零息票债券的创造n年期的传统债券输入证券分解现金流半年期零息票债券1年期零息票债券n年期零息票债券…转换套利的一般模型证券1证券2证券n…组合或分解输入现金流证券A证券B证券N…输入证券输出证券零息票债券的价值•债券的风险溢价–利率风险、违约风险、再投资风险、赎回和提前偿付风险、购买力风险。•投资基于国库券的零息票产品能够消除再投资风险，只存在购买力风险。•递延纳税效应零息票债券的应用•（1）作为基础金融工具复制其他传统和非传统形式债务的现金流；•（2）将非常复杂的金融结构分解为基本成分，利用零息票收益曲线对基本成分的现金流进行估值。金融工程与零息票债券现金流