宽带化背景下光电子器件龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值2009年8月10日光迅科技（002281.SZ）新股申购策略所在行业最近52周走势：-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%08-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-080100020003000400050006000700080009000成交金额信息设备上证综合指数发行相关数据：网上发行数量：3200万股网上发行价格：16元网上申购简称：光讯科技网上申购代码：002281报告作者：行业研究员：熊云彩联系方式电话：[phone]Email：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。摘要：l公司研发、生产实力强，是国内子行业龙头。以2008年销售收入计，公司为国内第一、全球第十一位的光电子器件制造商。3G和FTTX催生光通信需求。3G用户规模上升将提升移动数据流量快速增长，同时，FTTX的快速发展使固网宽带需求较ADSL时代数倍增长。移动宽带和固网宽带用户数和单用户带宽需求将催生巨大的光通信需求。l行业集中度较高，新进入者需要技术、客户关系和长时间的产品认证流程。以2008年市场份额计，全球前十名市场份额达63%，未来行业集中度将进一步提高。募资项目将提升公司产能水平、技术转化能力和营销能力。公司现有产能紧张，仅能通过持续的技术工艺改进有限提高产能，在光通信需求大幅增长背景下有必要增加投资，提高产能水平。l公司的合理价格区间为16.50-19.25元。根据公司产能和行业发展背景，我们预测未来两年公司收入和盈利将稳步增长，募资项目达产后增速加快。我们预计公司09-11年收入增长分别为14.5%、15.8%和26.6%，净利润增长分别为16.5%、19.2%和29.8%。l资金量在150万以上的投资者可以包打全部4只新股；资金量在100万-150万之间的投资者可以主打光讯科技、天润曲轴，多余资金可以申购新世纪；资金量在50万-100万之间的投资者申购光讯科技和天润曲轴，以光讯科技为主；资金量在50万以下的申购天润曲轴。l对于惯于采取反向策略，资金量小的投资者，也可以考虑新世纪+博深工具。如果市场资金都偏向光讯科技和天润曲轴，则这两个新股也存在爆冷的可能。通信设备宽带化背景下光电子器件龙头新股报告2请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值一、基本情况武汉光迅主要从事光通信领域内光电子器件的研究、开发、制造和技术服务，被国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司是我国最具影响的通信光电子器件研发、生产单位之一，公司及前身累计起草通信光电子器件类国家标准11项、行业标准28项；累计申请专利135项，获得授权91项，累计获得了省部级以上科技奖项21项，先后承担国家“八五”至“十一五”、“863”和“973”等几十项国家科技项目。图1：公司股权结构资料来源：公司招股说明书3请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值图2：公司所处产业链位置资料来源：公司招股说明书表1：本次发行基本情况股票简称光迅科技发行数量4000万股发行价格16元/股发行市盈率35.37倍（发行后总股本）网下配售数量800万股占本次发行比例20%网上发行3200万股占本次发行比例80%网上申购时间2009年8月10日申购代码002281发行方式网下配售+网上定价发行申购简称光讯科技最近三年200820072006每股收益（摊薄）0.48元0.43元0.24元数据来源：公司公告光迅科技主营业务分子系统和无源器件，其中子系统是收入和营业利润的主要来源，08年子系统占收入比为61.3%，毛利率逐年提高，近三年毛利率分别为26.50%、30.93%和33.33%。公司规模以2008年销售收入计，为国内第一、全球第十一位的光电子器件制造商。全球各主要光通信设备商均是公司客户，包括华为、烽火通信、中兴通讯及阿尔卡特-朗讯、爱立信、诺基亚-西门子、Opvista等。4请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值二、募集资金用途本次A股发行筹集资金扣除发行费用后将用于以下用途：1、约1.5亿用于光纤放大器与子系统产品建设项目；2、约1.4亿用于光无源器件与光集成产品建设项目；3、约3300万用于市场营销网络建设项目。三、行业分析与公司优势公司增长来自两个因素：第一、光通信需求增长背景下的市场规模扩大；第二、公司市场份额的提升。3.13G和FTTX催生光通信需求3G用户规模上升将提升移动数据流量快速增长，同时，FTTX的快速发展使固网宽带需求较ADSL时代数倍增长。移动宽带和固网宽带用户数和单用户带宽需求将催生巨大的光通信需求。根据ICCSZ报告，，2007年全球光电子器件市场的销售额为42亿美元，至2008年全球销售额已达48亿美元，较2007年增长14.28%，其中，中国大陆光电子器件制造企业的销售总额约为50亿元，较2007年的45亿元增长11.11%，在全球光电子器件市场的占比由2007年的14%提升到15%。未来几年全球光电子器件行业销售额仍将保持较快的增长速度，2010年将达到60亿美元以上。随着光通信需求的稳定增长，光电子器件市场规模在未来两三年内也将保持15%以上的增速。图3：全球光电子器件市场规模预测资料来源：公司招股说明书、ICCSZ5请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值3.2进入壁垒高，行业集中度将进一步提高光电子器件的生产和供应有较高的进入壁垒，比如：技术壁垒、产品认证壁垒、客户关系壁垒、制造工艺壁垒等。突破这些壁垒需要长期的技术研发投入、客户关系维系、制造工艺探索等，新进入者短期内难以突破。从全球范围看，市场集中度正在逐渐提高。近年来光电子器件行业的收购兼并活动频繁。仅2006年光电子器件业就进行了十几次收购与兼并，例如：JDSU收购Test-Um、Metconnex，Bookham收购AvalonPhotonics，EMCORE收购K2Optronics，OCP收购GigaComm等。另外，部分中小企业已经退出这个市场，据ICCSZ的统计，1998年-2002年约有500家左右的新光电子技术公司成立，到2003年底已有超过50%的公司淡出，30%左右的中小型公司被吞并，最初成立而至今仍存在的公司只剩20%左右。以2008年市场份额计，全球前十名市场份额达63%。图4：全球光电子器件主要厂商市场份额资料来源：公司招股说明书、ICCSZ注：Accelink为光迅科技。6请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值3.3公司市占率有望持续提升国际主要光通信设备商均是公司客户。公司在世界范围内与各通信系统设备商建立了良好的合作关系，目前，公司主要产品已通过了阿尔卡特-朗讯、爱立信、诺基亚-西门子、北电、Opvista等二十多家企业的产品认证，公司的客户既包括了国内华为技术、烽火通信、中兴通讯三大主要通信系统设备商，也包括了阿尔卡特-朗讯、诺基亚-西门子、爱立信、北电、Sanmina-SCI、Opvista、ADVA、日立、Tellabs、Ciena等国际厂商。从近几年的情况来看，公司产品的技术水平、质量均获得了客户的认同，客户订单逐年增加。与国内同行相比有技术和品牌优势，相比国外同行有成本优势。在光纤放大器与子系统产品方面，公司自上世纪90年代初就开始了全面的研究和开发，积累了雄厚的技术基础，率先在国内实现了EDFA和喇曼放大器的商用化；在光无源器件与光集成产品方面，公司在国内率先研制出具有自主知识产权的波导阵列光栅器件，完全达到了国际上同类产品的商用水平，是“十五”规划期间，中国在PLC技术和器件方面的标志性成果。与国际同行相比，公司的研发成本、管理成本和制造成本相对较低，并且公司的主要产品已具有一定的生产规模，综合来看，在市场竞争特别是国际市场的竞争中具有一定的成本优势。募投项目提升公司产能水平、技术转化能力和营销能力。公司现有产能紧张，仅能通过持续的技术工艺改进有限提高产能，目前公司主要产品产销率均在90%以上，在光通信需求大幅增长背景下有必要增加投资，提高产能水平，募资项目完成后公司子系统产品产能将接近翻番，无源器件产品产能增加约50%。公司技术研发实力强，募资项目将提高公司技术转化为产品的能力。同时，为了提高市场占有率，营销网络有必要进一步改善。表2：公司主要产品增长率及产销率产品名称项目200620072008销售收入（万元）20,62925,14828,269收入增长%21.9%12.4%产销率%87.0%97.9%96.0%销售收入（万元）1,5102,6653,857收入增长%76.5%44.7%产销率%100.7%104.0%87.3%销售收入（万元）6,9905,0647,121收入增长%-27.6%40.6%产销率%85.1%95.5%94.7%销售收入（万元）1,6831,3652,636收入增长%-18.9%93.1%产销率%94.7%101.5%97.7%波分复用器光连接器光纤放大器光转发器资料来源：公司招股说明书7请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值表3：公司募资新增产能公司产能现有拟增加达产后光纤放大器（台）21,53420,00041,534智能子系统（台）21,79419,20040,994ROADM功能模块（台）16600616波分复用器（通道）270,347120,000390,347微光学无源器件（只）271,678124,000395,678光集成器件（PLC）（通道）382,428450,000832,428资料来源：公司招股说明书四、主要风险分析4.1技术更新、人才流失的风险如果公司在科研开发上投入不足，技术和产品升级跟不上光通信技术升级的步伐，公司的竞争力将会下降，持续发展将受到不利影响。行业的快速发展会加大行业内各企业对人才的需求，给公司带来现有人才流失的可能；公司正处于快速发展阶段，本次募集资金项目实施后，资产与业务规模的扩张将对公司的人才提出更高的要求，这些因素导致公司存在人力资源不足的风险。4.2客户集中度较高的风险光电子器件行业的下游产业——通信系统设备行业的市场已具一定集中度，全球前十大通信系统设备厂商的市场占有率在90%以上。公司客户相对集中，目前仅对国内华为技术、烽火通信、中兴通讯三大通信系统设备商的销售收入就占公司主营业务收入的40%左右。公司一定时期内仍存在主要客户较集中的状况，如果这些客户的经营状况发生变化或者与公司的业务关系发生变化，将给公司的经营带来一定风险。4.3今年产能不能快速提升的风险公司现有产能紧张，仅能通过持续的技术工艺改进有限提高产能，如果在细分行业需求快速增长背景下公司产能无法快速有效提高，将有可能影响公司增长率。8请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值五、盈利预测主要假设条件：1、2010年之前的综合所得税率按照15%征收，而2010年之后假设公司仍为国家高新技术企业，按15%的税率计算。2、公司不发生影响重大的破坏性事件，如核心技术人员流失。3、3G和FTTX的逐渐规模推进催生光通信需求稳定增长。4、在募资项目投产前，公司通过技术改造能有效扩大现有产能。表4：公司盈利预测利润表会计年度20082009E2010E2011E营业收入653.8748.7866.91097.5营业成本473.3542.8632.9795.7营业税金及附加2.12.22.73.4营业费用25.630.035.944.2管理费用62.475.688.4109.2财务费用2.6-1.9-12.8-11.9资产减值损失6.50.00.00.0公允价值变动收益0.00.00.00.0投资净收