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国航套期保值巨亏案例分析目录•套期保值的定义•国航套期保值合约内容•国航套期保值巨亏分析•套期保值风险控制企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等,指定一项或一项以上套期工具,使套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。套期保值实质上就是在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立的一种对冲机制,使价格风险降低到最低限度。套期保值公司简介航油套期保值国航套保巨亏分析国航套期保值亏损探悉中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空运输为基础，组建新的中国国际航空公司作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航空股份有限公司在北京正式成立国航在香港和伦敦成功上市2004年12月15日2004年9月30日2002年10月公司简介高风险行业,很容易受到政治稳定、经济起伏、金融汇率和油价波动等外界因素的影响航空公司的利润预期很大程度上取决于未来的航油价格航油套期保值的原因航油套期保值被认为是降低运营成本、规避风险、创造利润的必要措施之一中国国航的燃料成本占总成本的40%左右国际上平均航油成本只占航空公司运营成本的10%-15%航油套期保值的原因为了减少营运压力,最大限度降低成本,国航从2001年就开始进行航油的套期保值业务2005-2007国航衍生工具净收益年份航油衍生工具净收益（亿元）2005年0.952006年1.132007年2.36X：套期保值到期损益Y：航油价格一般而言,航空公司主要通过买入看涨期权来规避燃油价格上涨的风险,2008年前,由于国际油价持续攀升,航空商们纷纷进入期油市场作对冲以应对高油价，以此有效规避油价上涨所带来的成本提高,从而有效保持自身的竞争力。国航套期保值具体操作国航公告国航公告称:“公司选择了在获得按固定价格买入燃油权利的同时,授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利……”国航通过同时买入看涨期权和卖出看跌期权来进行航油的套期保值。国航套期保值合约图示国航套期保值的结果时间约定买入价（美元/桶）市场航油平均价（美元/桶）盈亏（亿元）（“+”为盈，“-”为亏）2008.06120160+3.132008.09.30未公布100-120-102008.10.30未公布67.81-312008.12.31未公布44.6-68国航2007年和2008年净利润对比年份净利润（千元）每股收益20072，646，9960.21612008-9，260，288-0.77国航套保巨亏分析原因一深陷“结构性期权”套保迷宫原因三扭曲了套期保值的目的原因二套期保值数量过大1、深陷“结构性期权”套保迷宫2008年上半年，国际油价一路攀升9月底开始，国际油价持续下跌2008年纽约WIT油价走势图（单位：美元/桶）结构性期权的一般模式是,既作为期权的买方,如买入看涨期权;同时也是期权的卖方,如卖出看跌期权。在这种模式下面,作为期权买方,只有在价格对自己有利的时候才会行使权力,而作为期权的卖方,当价格对自己不利的时候,是没有办法规避风险的。结论1：2、套期保值数量过大国航今年的航空煤油采购量约为320万吨,以此推算,其套保的规模上限应该是192万吨。12%50%在行权价格和市价均可确定的情况下,影响亏损的关键就在于行权的数量,国航将对手方出售的最高数量定为实际用量的50%左右,可谓是豪赌。影响国航套期保值亏损大小的关键因素航油价格（市价）对手方向其出售航油的数量当油价出现大幅下降,国航的现货采购会降低成本,可以覆盖燃油套期保值亏损所造成的部分损失,但由于国航进行套期保值的数量达到实际用量的50%左右,使得成本的降低额很难全部覆盖套期保值所带来的巨额亏损。结论2：3、扭曲了套期保值的目的国航之所以在套保方面出现巨亏,问题并不在于套保本身,而是在于套保的目的上出现了偏差,由单纯对冲风险、保值转向希望借此盈利。套期保值的目的是通过一些衍生工具来固定成本或者锁定利润,以消除或者减少由于市场价格波动带来的不确定性。国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌期权引起的，这类期权对国航来说收益有限、亏损却是无限的。同时，套期保值的头寸过量,更使其套期保值行为带有浓浓的投机色彩，偏离了套期保值的目的,演变成了对油价走势的一种赌博。如果油价上涨,国航可以继续享受低成本油价,获得收益;如果油价下跌,国航则会承担巨额亏损。结论3：充分了解期货合约内容1只做套期保值,屏弃投机行为2大力加强专业人才队伍的建设3慎重进行卖权操作4套期保值的对策套期保值风险控制•充分了解期货合约内容1、深入分析潜在的风险因素；2、对国际商品走势做出正确判断。•只做套期保值,屏弃投机行为适当选择有一定风险的现货交易进行套期保值•大力加强专业人才队伍的建设1、培养既懂经营又拥有丰富期货操作经验的复合型人才队伍；2、企业内部财务人员与之相互配合，为投资策略的分析与制定提供充足的信息。•慎重进行卖权操作1、对于看跌期权的出售者来说，其收益是有限的，而风险却是无限的；2、虽然得到了固定的期权费，但风险可能会更大。1、适当的套期保值会增强企业的抗风险能力和提高企业的竞争力；2、企业应当加强对内部人员的监管,树立正确的风险控制观念,让套期保值业务更好地发挥它的作用。总结：ThankYou！