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城投公司研究报告城投公司，亦称地方政府投融资平台，是指各级地方政府成立的以融资为主要经营目的的公司，包括不同类型的城市建设投资、城建开发、城建资产公司等等。城投公司一般的成立形式是政府给予财政拨款、划拨土地、股权等资产，包装出一个从资产和现金流上可以达到融资标准的公司，以实现融资目的，最终把资金运用于市政建设、公共事业等项目。第一章绪论（一）全国城投公司基本情况简介城投公司起源于1991年，它的产生归因于国务院当时进行的新一轮政府投融资体制改革，地方政府不再直接负责基础设施建设，而是将此类建设活动公司化，城投公司顺应着改革的潮流而产生了。城市基础设施是城市存在和发展的物质载体，城投公司作为城市基础设施投融资体制改革的产物，近二十年来对促进城市基础设施融资建设、改善城市基础设施资产效益起到了重要作用。城投公司与当地政府是“委托——代理——经营”的关系，城投公司的出现，使城市基础设施建设、运营可以以市场化的方式进行，有助于各种经济成分、不同经营类型的企业参与城市资产的投资建设和经营活动，最终形成以企业为主体开展城市资产经营的新模式。城投公司的真正繁荣始于2008年下半年，在4万亿投资的刺激政策出台后，各家商业银行纷纷高调宣布积极支持国家重点项目和基础设施建设，而这正好与城投公司的主营业务相吻合。城投公司经过这一时段的黄金发展期，其资产逐步壮大，随之而来的地方政府负债和城投公司资产负债率过高等问题也相继出现，随着国家宏观经济环境和信贷政策的频繁变化，如何运作才能确保国有资产的保值增值和城市基础设施健康发展，是摆在各大城投公司面前的首要问题。（二）城投公司现状及存在问题分析近年来，各地政府都在逐步加大对城市基础设施建设的投入力度，这一方面是为了提升城市的形象，完善城市的整体配套服务功能，另一方面是为了吸引优秀人才，反过来又更好的建设和经营城市，相辅相成。城投公司作为城市资产市场化的载体，受当地政府授权或委托，统一负责城市基础设施资产投资和经营活动，担负城市资产优化配置和保值增值的责任。城投公司根据政府意思建设的项目，按公共品性质的强弱、项目有无收益性、能不能进行市场化经营，可以分为三类：非经营性项目，准经营性项目和经营性项目。对非经营性项目而言，比如污水处理管网、敞开式城市道路、照明、公园、城市公共绿地等等，企业难以按照市场经济追求利润最大化的要求进行建设、经营和管理，在这类项目中市场发生了失灵而只有政府有效，其结果是获得了社会效益和环境效益。这类项目应通过市场调节难以起作用，政府来应承担建设和管理的费用，或者给予一定的税收减免和财政贴息。对准经营性项目而言，比如供水管网、集中输配气管网、集中供热管网、地铁、轻轨、快速和大运量公共交通等，公司可以通过设立收费等方式取得收入，但是该类型项目的产品是影响很大的生活必需品，政府出于全社会福利最大化的考虑，会使收费的价格低于成本价格，企业投入成本难以收回，政府只能通过适当贴息，或优惠政策对项目进行成本补偿。对经营性项目而言，比如说水、气、热的源头设施、中小运量的公共交通、公共场所保洁、垃圾、粪便清运、公共厕所等，政府则应当开放投资许可，让市场按照供需平衡法则提供产品和服务，政府可以实行市场调节价，让企业可以通过收费来收回成本。我国的城投公司经过近二十年的发展，有相当一部分已形成规模、资产雄厚并控制着本市较为优质的国有资产。但显然，这类公司的运作和管理还处于探索阶段。当初城投公司成立的本意是负责本来由政府承担建设的公共基础设施，这些大多归属于公益性项目，没有稳定性收益产生或者很少，这势必会增加城投公司的债务规模，其中的债务又或多或少的转移给当地政府，而政府则通过财政性资金予以偿还。国务院〔2010〕19号文明确规定了：对只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司，今后不得再承担融资任务；对承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要依靠自身收益偿还债务的融资平台公司，以及承担非公益性项目融资任务的融资平台公司，则提出了更高的要求，并按市场化的方式实现商业运作。城投公司所开展的项目属于纯公益性项目较多，项目开展后所形成的负债多由地方政府财政负责兜底，城投公司的发展壮大也就成为了地方政府债台累积的过程。纵观全国的城投公司，在经历了08、09年的迅速扩张之后，都出现了一些显著性问题，具体来说：包括以下几方面：1.承担公益性项目较多，负债率偏高。在四万亿投资的刺激下，城投公司承担的城市基础设施建设项目明显增多，包括道路、桥梁、供水供气管网、旧城区改造等等，而这些项目大多属于公益性项目，未来产生的收益较少，不足以收回投资成本，这些都变成了城投公司账面上的负债，导致负债率逐步攀升，同样也导致政府的债台高筑，这势必会影响到公司今后开展的再融资业务，比如说向银行等金融机构的贷款，以及发行企业债券都会受到限制。对于城投公司发行企业债券，2010年6月国务院出台的国发〔2010〕19号文规定了：经营收入主要来自承担政府公益性或准公益性项目建设，且占企业收入比重超过30%的投融资平台公司发行企业债券，除满足现行法律法规规定的企业债券发行条件外，还必须向债券发行核准机构提供本级政府债务余额和综合财力的完整信息，作为核准投融资平台公司发行企业债券的参考，如果该类投融资平台公司所在地政府负债水平超过100%，其发行企业债券的申请将不予受理。由此看来，如果不及时处理好城投公司和当地政府的负债率过高等问题，会给城投公司的后续融资和发展带来诸多问题，不光会影响城市建设的进程，甚至会影响到公司的生存问题。2.资产质量不高，市场化运作程度偏低，缺乏可持续发展能力城投公司的资产盘子较大，但真正能动用和扭转产生收益的有效资产较为缺乏，大多为政府划拨的一些道路、管网、不实土地等公益性资产，以及当地一些国有企业的股权，这些往往不能给公司带来实际收益，所以一般看来城投公司的资产较大，但资产收益率较低，这成为这类公司的普遍现象。城投公司一般按政府的意思行事，市场化程度较低，收入来源很大一部分来自政府的补贴收入，但从长远来看这有背于公司的发展之道。一般的城投公司赢利点偏少，未走多元化发展道路，没有形成自己的优势产业，缺乏可持续发展的动力。3.融资手段单一，再融资难度较大城投公司负责的项目大部分为公益性项目，这类项目的贷款数额较大，未来产生的现金流较少，一般主要通过农发行和国开行这样的政策性银行进行贷款。然而就在2010年11月，国务院召开会议要求严格控制城乡建设用地增减挂钩试点规模和范围，土地政策的收紧，使得城投公司在与银行开展业务时，每年的定额指标对公司的大项目将产生重要影响，通过政策性银行融资这条渠道的难度将会加大。中小城投公司通过商业银行贷款的数额都不大，这也是因为商业银行的贷款利率相对政策性银行偏高，对贷款项目的收益性要求也高。今后城投公司在形成自己的优势产业的同时，可以与当地的商业银行保持密切关系，增加从商业银行的融资额度，并可以考虑信托计划融资和融资券融资等途径。第二章大城市城投公司运作模式研究城投公司从省级副省级到地市级、县级再到区级都有。国内规模较大的城投公司有：北京城投公司，上海城投公司，天津城投公司，天津滨海新区城投公司，广州城投公司，武汉城投公司，重庆城投公司，贵阳中天城投公司，等等。其中，北京城投，上海城投，天津城投，贵阳中天城投等城投公司已实现资产整体上市或部分资产上市。城投公司的运作模式，按照公司的性质大致可分为三类：一是以上海，重庆为代表的公司化运作模式，走产业化发展道路。其特点是确立城投公司的投资主体地位，建立城市建设基金会，实施城建资金统一管理和市场运作。这一类型的城投公司除了承担政府的公益性项目之外，还有自己专长的实业投资，这样每年在政府的补贴收入之外还能获取其他的稳定收益，这应当是长远发展之路，安徽省内的蚌埠城投公司比较接近此类运作模式。今后我国企业体制改革的目标是政企分开、事企分开，从长远来说，城投公司走公司化运作模式是明智之举。二是以大连为代表的集权运作模式，（省内以芜湖城投公司为代表）其特点是建立隶属于市长直接指挥下的城市开发办公室，统一管理城市土地和建设资金。三是以武汉，青岛等城市为代表的混合运作模式。其特点是集上述两种模式之长，把政府的协调职能与城市建设的公司化运作有机结合，充分发挥行政管理和经营开发的双重职能。本文对大城投公司的研究，选取了三个比较具有代表性的公司：贵阳中天城投，天津滨海新区城投和上海城投。（一）中天城投中天城投集团股份有限公司，注册资本为人民币91343.74万元，公司最新资产统计为1001801.54万元。公司的经营宗旨是以房地产开发为主导，多元化发展，充分利用贵州资源优势，努力提高经济效益，使全体股东获得好的投资回报。中天城投作为贵州省内惟一一家房地产类上市公司，以房地产开发为主导，这可以从公司历年的营业收入中看出来：08、09、10年中期公司营业收入分别为91059.32万元，163536.03万元，90461.32万元，其中房地产开发与经营行业收入占营业收入比重分别达到97.34%，95.16%，95.85%。目前公司开发的地产项目均在贵州省，但领导层长期关注其他省市房地产市场的发展情况，不排除今后跨区域发展地产业务的可能性。从2010年以来，集团公司进行了一系列的动作，2010年9月，公司开始涉足工业地产开发领域，与贵阳市南明区政府共同发起设立项目公司——中天城投集团龙洞堡食品工业园股份有限公司，计划合作开发南明区龙洞堡食品轻工业园区和红岩片区。2010年10月，集团公司再增资子公司贵阳房地产开发有限公司10亿元，目的是为了加快渔安安井回迁安置区等项目的一级市场开发进度。2010年12月，全资子公司中天城投集团贵阳房地产开发有限公司，以9.42亿元竞拍获得4块位于贵阳市云岩区渔安安井片区中的土地，根据规划，上述片区是贵阳市确定的城市近期重点建设区域之一，将建设成为集休闲度假、旅游商务、生态居住于一体的温泉旅游新城。公司充分利用贵州省的资源优势，截至2010年12月31日，下属子公司在遵义市红花岗区已完成锰矿勘察工作量的90%左右，初步查明锰矿资源在1863万吨左右，该矿预计在2011年中期可以申请办理采矿权，公司的多元化投资将进入实质性的收益阶段。另外，从公布的数据可知，贵州省政府对中天城投集团公司的支持力度较大，最近两个月以来，子公司中天城投集团贵阳国际会议展览中心有限公司已经收到政府的两次补助，分别为6060万元和1.298亿元。作为贵州房地产行业的龙头企业，中天城投集团陆续开发的项目截止2010年共40余个。产品类型囊括了经济适用房、商品房、中高端住宅、商业建筑、会展会议中心、五星级酒店、城市功能性公共设施及建筑等。中天城投的强势发展，综合分析，可以归纳为以下几个突出因素：1.意识超前，目光敏锐。公司通过所开发的四代住宅小区的示范效应，在贵州形成极具影响力的中天住宅品牌。通过引进麦肯锡、朗涛、深国企等国际一流管理咨询公司，给公司带来先进的战略思维、现代化的组织结构、前沿的品牌建设和营销理念。2.善于把地方的各种优势转化为自己的优势。公司利用贵州省的矿产资源优势；充分挖掘贵州生态、历史、民族等优势，形成以贵阳国际会议展览中心为轴心的会展-旅游经济、会议-旅游经济。当然，这与政府的强力支持有很大关系。3.公司实行多元化发展战略，增加赢利点和收入来源。通过投资物业、健身、教育等产业，并在贵阳市形成标杆地位，更进一步增加公司的核心竞争力。2011年，中天城投集团企业发展方向将指向四大重要业务板块，即城市运营（房地产开发、一级土地开发、城市基础设施及配套项目开发）；工业产业运营；文化旅游、会展建设；新能源开发及利用。（二）天津滨海新区城投天津滨海新区建设投资集团有限公司，2006年5月成立，截至2010年10月，公司注册资本金300亿元，总资产1119亿元，现拥有8家控股子公司和多家参股公司。公司的成立可以说是顺应着时代的潮流和形势所需，2006年4月26日，国务院常务会议研究推进滨海新区开发开放，公司抓住这一历史机遇，充分利用国