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长江证券股份有限公司CHANGJIANGSECURITIES诚信源于独立专业创造价值署名人：李奔证书编号：S0490111010276TEL：83286607FAX：83286632E-mail:liben@95579.com投资评级投资评级投资评级投资评级本次评级本次评级本次评级本次评级谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐跟踪评级跟踪评级跟踪评级跟踪评级持有持有持有持有目标价格目标价格目标价格目标价格最新市场数据最新市场数据最新市场数据最新市场数据上市流通上市流通上市流通上市流通AAAA股股股股（（（（亿股亿股亿股亿股））））0.640.640.640.64总股本（亿股）总股本（亿股）总股本（亿股）总股本（亿股）1.511.511.511.5152525252周股价最高最低周股价最高最低周股价最高最低周股价最高最低52.66/24.1852.66/24.1852.66/24.1852.66/24.18上证指数上证指数上证指数上证指数////深证成指深证成指深证成指深证成指2871.03/12156.612871.03/12156.612871.03/12156.612871.03/12156.61PEPEPEPE（动）（动）（动）（动）137.8137.8137.8137.8每股净收益每股净收益每股净收益每股净收益0.0470.0470.0470.047最近最近最近最近52525252周相对市场表现周相对市场表现周相对市场表现周相对市场表现北斗星通（002151.sz)002151.sz)002151.sz)002151.sz)通信北斗系统建设全面展开，迎来发展良机（2011年5月8日）评论：1、北斗二代系统建设全面展开国内卫星导航产业迎来发展良机全球有四大卫星定位系统，即美国的GPS（全球定位系统）系统、俄罗斯的GLONASS（格洛纳斯）、欧洲的GALILEO（伽利略）系统和中国的COMPASS（北斗）系统。目前，美国GPS系统最早建成，应用也最为广泛的；俄罗斯GLONASS系统正在进行修复，能覆盖全球85%的地区；欧洲GALILEO系统正在大规模建设，预计将于2013年建成后达到全球覆盖。基于战略考虑，我国正在大力建设自主的全球卫星定位系统——北斗系统。我国的北斗系统有北斗一代和北斗二代。已经建成的北斗一代为试验系统，可覆盖中国大陆及周边亚太地区。目前，我国正在大力建设的全球卫星定位系统为北斗二代，该系统包括5颗地球同步静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星，建成后将达到全球覆盖的能力。根据国家对北斗二代的发展规划：到2012年，初步建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统，促进卫星导航应用产业的发展；到2020年，全面建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组成的全球卫星导航系统，使我国真正成为卫星导航产业的应用强国。目前，我国已经于2011年4月10日成功发射了第8颗同步卫星，未来两年将是北斗系统组网和卫星发射的高峰期，预计2012年之前将发射卫星超过10颗。受金融危机的影响，全球卫星导航产业发展速度有所下降，增速由原来的20%放缓至15%左右。但受益于国内良好的宏观经济环境和政府的大力支持，中国的卫星导航产业正迎来快速发展的时期，预计未来几年行业需求仍将保持25%左右的速度增长。2、公司处于卫星导航产业链核心环节、各细分业务均有望快速增长整个卫星导航产业主要由卫星网络、运营服务商、终端设备制造商构成。其中，导航设备制造商包括芯片供应商、地图供应商和软件供应商等。通常，卫星网络由各国政府主导建设，而产业应用市场则由企业主导开发。公司处于卫星导航产业，始终坚持“产品+系统应用+运营服务”的经营模式，业务囊括导航设备、用户终端和运营服务三大产业环节。从应用领域来看，公司业务主要分布于测绘及高精度应用、港口、海洋渔业及国防等四大领域。其中，测绘及高精度应用和海洋渔业领域是公司主要营收来源。长江证券股份有限公司CHANGJIANGSECURITIES诚信源于独立专业创造价值表一：卫星导航产业链表二：公司细分应用领域营收占比3、在行业快速增长的背景下，未来两年公司三大领域的业务都将有望迎来快速增长。（1）测绘及高精度行业应用测绘及高精度行业应用领域，是公司的传统市场。该市场公司主要提供基于GNSS系统的产品，下游客户为中海达和南方测绘等专业公司。09年，该领域实现营业收入10,080万元，毛利贡献3,800万元，毛利占比为35%，为公司重要的营收和利润点。由于下游客户受宏观环境影响后再传导至上游需要一定时间，该业务受宏观经济环境的影响有半年左右的滞后期。全球金融危机对该业务的不利影响在09年充分显现，使得公司09年测绘及高精度行业应用领域收入同比下降了23%。卫星导航技术在测绘领域的应用已经较为成熟，整体需求增长较为平缓。（2）港口及海洋渔业港口及海洋渔业终端业务是公司07年IPO时募集资金所推动的业务，两者均在09年实现规模效益。港口业务：受金融危机的影响，09年实现营收26,00万元，同比略降1%。目前，公司在全国近15个港口集装箱码头开展有相关业务，未来将积极向其他地区拓展。伴随宏观经济向好趋势，预计该业务未来将迎来稳步增长。海洋渔业业务：主要客户是中远海作业渔船和沿海渔业局或渔业公司。公司向中远海渔船销售渔业导航终端，向渔业局或渔业公司销售监测管理系统，同时为它们提供导航运营服务。目前，渔业导航终端的价格在1万元/台左右，毛利率略高于10%；监测管理系统价格为30万-100万元/台；运营服务收费以包年形式，价格为500-800元/年。该业务，公司并不以销售渔业导航终端为主要盈利渠道，而主要通过为客户提供卫星导航网络运营服务实现盈利。09年，公司运营服务收入近1,300万元，毛利率达75%。目前，公司的入网用户已超过1万个（市场占有率超过60%），未来目标市场达6万只中远海渔船，有一定的成长空间。09年，公司整个海洋渔业业务实现爆发性增长，营收达到9,100万元，同比增长227%。近年来，国家正大力扶持和引导北斗卫星导航定位系统在海洋渔业领域的应用。公司海洋渔业业务正是基于我国自主的北斗系统，因此获得了国家的大力扶持。在政府大力支持的背景下，公司海洋渔业业务未来两年将保持高速增长的态势。长江证券股份有限公司CHANGJIANGSECURITIES诚信源于独立专业创造价值（3）国防领域国防业务是公司为国防单位提供基于我国北斗系统的卫星导航产品。基于国防安全考虑，应使用基于北斗系统的卫星定位产品。近年来，国防单位对北斗系统的导航产品需求不断增长。09年，公司国防业务实现销售收入4,550万元，同比增长达126%。鉴于信息化建设的日益重视，对北斗导航定位产品的需求也将继续快速增长，公司2010年国防业务收入增长达101%。4444、2010201020102010年年报研究�公司发布2010年报，全年实现营业收入3.29亿元，同比增长11.70%；实现归属于上市公司股东净利润4,129.80万元，同比减少19.09%。基本每股收益为0.45元。公司拟每10股转增5股派3元。�公司业绩低于预期公司业绩低于预期公司业绩低于预期公司业绩低于预期。报告期内，公司营收保持稳定增长，而净利润同比下降，业绩低于预期。公司收入增速放缓主要是海洋渔业业务收入确认延后所致，而净利润同比下降主要是公司期间费用率涨幅超出预期。综合毛利率为36.60%，同比下降约0.7个百分点；期间费用同比增长43.43%，期间费用率为20.79%，同比上升4.6个百分点，其中管理费用同比增幅较大，为47.09%，主要是公司无形资产摊销及期权费用大幅增加所致。�业务收入结构悄然发生变化业务收入结构悄然发生变化业务收入结构悄然发生变化业务收入结构悄然发生变化。。。。报告期内，公司营业总收入保持平稳增长，但就其各项业务看，收入结构悄然发生着改变。公司在测绘及高精度应用领域一直占据领先地位，去年该领域实现收入1.31亿元，占总收入的比重为40%，但其增速放缓，同比增速只有2.7%。由于该领域市场高增速已保持5年左右的时间，逐渐进入成熟期，故未来公司在该领域的收入增速将依旧放缓，甚至出现负增长；由于北斗系统的加快建设，公司国防领域的业务从中受益，本期收入为9,173.86万元，同比增长101.44%；海洋渔业业务实现收入5,423.42万元，同比下降40.68%，主要是因为终端订单收入确认延后所致。虽然终端收入确认延后，但已入网的渔船后续运营服务业务保持良好的发展态势，全年实现收入2,002.31万元，同比增长55.87%，毛利率高达83.81%。公司原有业务中，国防业务和海洋渔业业务未来仍将会保持较好的发展势头。�““““专业市场专业市场专业市场专业市场””””与与与与““““大众市场大众市场大众市场大众市场””””并驾齐驱并驾齐驱并驾齐驱并驾齐驱。。。。公司原有的几大业务主要是针对专业应用领域。2010年起，公司通过对外投资和收购兼并等方式，逐步向大众市场领域拓展。报告期内，公司先后设立北京航天视通光电导航技术有限公司开展光电导航业务，收购深圳市徐港电子有限公司进军汽车导航领域，优化公司结构。本期公司来自汽车电子的收入为1,529.66万元，但其毛利率较专业应用市场低，为26.61%。2011年公司将继续完善公司产品结构，拓展气象领域、惯性导航等领域。“专业市场”与“大众市场”将成为公司的双轮驱动力。�SOC芯片研制成功，芯片研制成功，芯片研制成功，芯片研制成功，2011201120112011年底有望规模应用年底有望规模应用年底有望规模应用年底有望规模应用。公司控股子公司和芯星通已成功研制出基于北斗导航系统的多系统多频高性能SOC芯片，目前处在试应用阶段，今年底有望实现规模应用。SOC芯片若能成功规模应用，公司的产品将拥有更多的主动权，成本也将会得到更好的控制。另外，公司拓展大众市场也将为SOC芯片的应用提供更大的市场空间。�公司短期业绩增长主要来自新业务收购公司短期业绩增长主要来自新业务收购公司短期业绩增长主要来自新业务收购公司短期业绩增长主要来自新业务收购。。。。芯片将决定公司长期产业链地位，有望成为公司的核心竞争优势。预计公司11年，12年每股收益0.65元和0.87元，给与公司“谨慎推荐”投资评级。长江证券股份有限公司CHANGJIANGSECURITIES诚信源于独立专业创造价值数据来源：公司年报附：公司附：公司附：公司附：公司2011201120112011年度一季度报表重要数据参数年度一季度报表重要数据参数年度一季度报表重要数据参数年度一季度报表重要数据参数主要会计数据及财务指标：主要会计数据及财务指标：主要会计数据及财务指标：主要会计数据及财务指标：数据来源：深圳证券交易所长江证券股份有限公司CHANGJIANGSECURITIES诚信源于独立专业创造价值报告期末股东总人数及前十名无限售条件股东持股情况表：报告期末股东总人数及前十名无限售条件股东持股情况表：报告期末股东总人数及前十名无限售条件股东持股情况表：报告期末股东总人数及前十名无限售条件股东持股情况表：数据来源：深圳证券交易所公司主要会计报表项目、财务指标大幅度变动的情况及原因公司主要会计报表项目、财务指标大幅度变动的情况及原因公司主要会计报表项目、财务指标大幅度变动的情况及原因公司主要会计报表项目、财务指标大幅度变动的情况及原因1、预付账款较期初增加2673.49万元，增长148.