2011年货币供给趋势

请阅读最后一页评级说明和重要声明2011年货币供给趋势预测报告要点流动性变动的意义用估值来表达A股市场的运行特征的话，货币供给与市场的同向变动关系较为明显。从相关度上来看，M1变动与估值同向变动的相关性更高。因此，对于2011年货币供给运行趋势的预测则为资本市场运行提供了预测意义。2011年货币供给预测在M2上，一季度情况相对来说较好，有脉冲性走高的机会；二季度是快速下行期；三季度M2下滑逐步收缓；四季度则可能是新一轮流动性上行周期的真正起点。在结构性指标不出现大的变化的情况下，M1的运行趋势与M2的变动趋势基本保持一致，仅会在节奏上出现一定不一致。对于生产的观察对于2季度而言，我们判断M1走势会出现明显的下滑，这将可能伴随着工业增加值的同比下滑，这应当说也为市场带来了较大的不确定性。具体的节奏如何，现在还难以断定。我们可以观察金融机构对企业贷款这一领先指标去跟踪，如果这一指标出现明显的下滑，我们有理由相信工业生产将会进入一个调整期。市场的制约因素也有可能从价格因素转向生产因素。市场投资策略CPI的环比回落是趋势性回落的必要条件。所以，对于通胀走势，顶部区域环比的敏感性较大，对于这个信号应当重点关注。2月后半段则是较好的观察时间。在配置上，我们建议这个阶段在风格上超配中盘蓝筹，在行业上超配中线品种。我们在年度策略上提出了中周期起点的命题，并看好下一个周期的主线——装备制造。我们认为，“大装备”行业有可能会取代“大消费”行业，成为2011年市场的最大带动点。在行业上，看好建筑建材、化工、汽车、家电等二线蓝筹的反弹行情，对于大市值的金融地产等，建议标配。非周期行业的配置以超跌反弹思路为主。相关研究《2011年2月资产配置专题报告：一年之计在于春》，邓二勇，2011年1月31日《即时投资策略：跌不悲伤，涨不惊喜—在估值防御中进取》，邓二勇，2011年1月21日分析师：邓二勇、李冒余(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120005联系人：陈开伟(8621)[e-mail]专题投资策略投资策略研究报告即时投资策略2011-02-11渐飞研究报告-请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略图表目录图1：流动性与股票市场指数变动对比......................................................................4图2：流动性与A股估值变动关系.............................................................................5图3：存款、贷款增速与M2增速比较.......................................................................5图4：存贷比变动.......................................................................................................6图5：2011年信贷月度投放占比情况假设.................................................................7图6：2011年信贷余额增速变化................................................................................8图7：2011年月度存贷比预测...................................................................................9图8：2011年M2运行预测.......................................................................................10图9：M1对M2占比波动情况...................................................................................11图10：M1占比主要受M1-M2差值影响...................................................................11图11：差值变动的主动因素是M1的变动.................................................................11图12：M1内部构成情况...........................................................................................12图13：企业活期存款与M1增速走势对比.................................................................12图14：企业贷款领先于企业存款...............................................................................13图15：M1占比的月度变化........................................................................................14图16：2011年M1占比的月度波动预测（以05年以来均值为假设）......................14图17：2011年M1同比增长运行预测.......................................................................15图18：CPI同比与环比变化.......................................................................................16表1：2001年以来月度信贷投放比重........................................................................7表2：2011年信贷投放节奏预测................................................................................8渐飞研究报告-请阅读最后一页评级说明和重要声明流动性变动的意义在这里，我们所探讨的流动性特指货币供给。关于流动性变动所带来的影响不仅是显而易见的，也是一个老生常谈的话题。回顾A股市场的变动，流动性的影响可谓一目了然。流动性本身的运行也在一定程度上内含了宏观经济基本面的运行。因此，直接用流动性去解释市场具备很大的合理性。在上证指数的历史运行中，流动性的变动趋势可以作为股市趋势运行的最大解释变量。在大多数情况下，M1、M2之间均是同向变动；但由于M2受调控影响比较大，M1更多的反映私人部门的行为决策，因此，M1变动的影响更为关键。于是，在1998-2000和2006-2007年间，M1的变动支撑了市场的上行。在流动性趋势性下行的过程中（主要是M1），市场要么是震荡，要么是下跌。但是历史上也出现过一次特殊情况，那就是在2002-2003年间，M1、M2同时上行，但市场指数却没有什么表现。图1：流动性与股票市场指数变动对比05101520253035401996-011996-041996-071996-101997-011997-041997-071997-101998-011998-041998-071998-101999-011999-041999-071999-102000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-100100020003000400050006000M1同比(L)M2同比(L)上证综指(R)资料来源：CEIC，长江证券研究部用估值来表达A股市场的运行特征的话，这种流动性与市场的同向变动关系就更为明显了。从相关度上来看，M1变动与估值同向变动的相关性更高。但是同样的，2002-2003的市场走势也显现出了异常。对于本文而言，基于流动性的视角，我们所希望解决的在于两方面的问题：第一，既然流动性变动对于无论是对于指数而言还是对于估值而言都有那么重要的作用，我们能否对2011年的流动性运行进行一定的展望呢？第二，对于历史上流动性与市场运行的背离情况，能否有一个更加合理的解释？作为策略研究报告，根本的出发点和落脚点在于对于市场趋势和行业配置的落实。我们对于总量流动性及其内部结构变动的关注，最为根本的还是希望对于2011年A股市场运行有一个展望。渐飞研究报告-：流动性与A股估值变动关系0510152025303540451996-011996-051996-091997-011997-051997-091998-011998-051998-091999-011999-051999-092000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-0520