中国国电集团公司2012年度企业信用评级报告

短期融资券主体信用评级报告大公保留对企业信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利中国国电集团公司2012年度企业信用评级报告大公报D【2012】194号（主）信用等级：AAA受评主体：中国国电集团公司评级展望：稳定主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2011.9201020092008总资产6,1685,3584,2373,078所有者权益974969766454营业收入1,4901,6241,220945利润总额256260-71经营性净现金流1956813237资产负债率（%）84.2181.9281.9185.26债务资本比率（%）82.5380.2380.6783.41毛利率（%）12.0412.7415.674.76总资产报酬率（%）2.573.513.951.02净资产收益率（%）0.744.175.55-16.98经营性净现金流利息保障倍数（倍）-0.461.070.28经营性净现金流/总负债（%）4.081.744.321.59注：公司2011年9月财务数据未经审计。分析员：陈易安张伊君联系电话：[phone]客服电话：4008-84-4008传真：[phone]Email：[e-mail]评级观点中国国电集团公司（以下简称“国电集团”或“公司”）是以发电业务为主的中央直属企业，是我国五大发电集团之一。评级结果反映了我国电力需求增长较快、公司电力资产分布具有一定的区位优势、发电装机容量稳步上升、电源结构逐步优化、煤电一体化产业协同效应较好等优势,同时也反映了公司盈利能力受电煤价格波动影响较大、公司负债规模不断提高、有息负债占比较高等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险极小。预计未来1～2年，随着新建项目陆续发挥效益以及电源结构的继续优化，公司收入将保持增长趋势，大公对国电集团的评级展望为稳定。主要优势/机遇•国民经济的稳步发展带动了我国电力需求的较快增长，有利于公司业务的长期发展；•公司作为我国五大发电集团之一，电力装机规模稳步上升，具有很强的规模优势；•公司电力资产大多分布于华东、华中、华北电网等电力需求旺盛区域，具有一定的区位优势；•公司可再生能源占比逐年上升，电源结构不断优化，公司竞争力得到进一步提升；•公司加大煤炭资源的开发，煤炭资源储量丰富，产量不断提高，煤电一体化优势进一步增强。主要风险/挑战•公司电源结构以火电为主，电煤价格变动对公司盈利水平的影响较大；•公司负债规模不断扩大，资产负债率保持在很高水平，有息负债占比较高。大公国际资信评估有限公司二〇一二年三月二十九日短期融资券主体信用评级报告2受评主体国电集团成立于2002年12月，是在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电企业集团之一。截至2010年末，公司注册资本金120亿元人民币。2010年，公司入选世界500强企业，位列第477位。2011年，公司再次上榜，位列第405位，较2010年上升了72位。国电集团经营范围包括电源的开发、投资、建设、经营及管理；组织电力（热力）生产、销售；煤炭、发电设施、新能源等的投资、建设、经营及管理等。公司拥有16个区域和省级分公司，13个特大型子公司，3家科研机构，200多家全资、内部核算、控股基层企业，电源基地分布在全国31个省、自治区和直辖市；拥有国电电力发展股份有限公司（证券代码：600795）、国电长源电力股份有限公司（证券代码：000966）、内蒙古平庄能源股份有限公司（证券代码：000780）和宁夏英力特化工股份有限公司（证券代码：000635）4家国内A股上市公司，公司控股亚洲最大风电企业龙源电力集团股份有限公司（证券代码：00916）和国电科技环保集团股份有限公司（证券代码：01296）分别于2009年12月10和2011年12月9日在香港主板上市。截至2010年末，公司可控装机容量为9,531万千瓦。2010年全年完成发电量4,199亿千瓦时，煤炭产量4,700万吨。截至2011年9月末，公司可控装机容量为9,907万千瓦，2011年1～9月完成发电量3,561亿千瓦时，煤炭产量4,353万吨。经营环境国民经济的稳步发展带动了我国电力需求的较快增长；我国的电力消费以第二产业中的重工业为主，随着国家的宏观调控和节能减排压力的加大，电力需求增速将有所回落电力工业是国民经济发展中基础能源产业，受经济整体运行的波动影响较大，且电力需求的波动幅度要大于GDP的波动幅度（见图1）。2001～2010年，我国宏观经济发展态势较好，GDP逐年增长，受钢铁、水泥、有色等一些高能耗行业投资升温的影响，中国电力需求总量迅速上升。全国电力装机容量从2002年末的3.57亿千瓦增加到2011年末的10.56亿千瓦，年复合增长率为12.81%。短期融资券主体信用评级报告305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020052006200720082009201020110246810121416全社会用电量（亿千瓦时）全社会用电量增长率（%）GDP增长率（%）图12005～2011年我国GDP增长与电力消费增长关系图数据来源：Wind资讯我国的电力消费以第二产业为主，其中又以重工业消费为主。2011年我国的电力消费为46，928亿千瓦时，其中第二产业消费量为35,185亿千瓦时，占比为74.98%，其中重工业消费量为28,803亿千瓦时，占整个用电消费的61.38%。在工业消费的电力中，冶金、化工、有色金属、建材4个行业为电力消耗的主要行业，四大高耗能产业电力的消费量约占整个电力消费量的40%。作为最主要的电力消费行业，四大产业的自身发展对电力行业影响较大。近年来，国家对能源资源紧缺、气候变化、环境污染等问题，给予了前所未有的关注，对于高耗能产业正在实施逐步的限制和改造政策，各项政策优惠措施正逐步取消，限制其产能和扩张，四大电力消耗行业皆在限制调整范围，其增长率也正逐步回落。整体来看，电力行业在国民经济发展中处于基础地位，电力行业与经济整体的相关性较大。目前我国经济增长稳定，预计未来，经济增长的整体趋势不会改变，相应的全社会用电量将随着经济的增长而呈现出增长的趋势。火力发电在国内的电力市场中占据主导地位，电煤价格波动对火电企业成本影响较大，国家对上网电价的管制使得火力发电企业的成本难以有效传导受中国能源结构的影响，煤炭在中国的初始能源消费构成中占绝对比例。我国现在电力的消费中，火电占比较为稳定,约占总电力消费的80%。从目前的电力结构的装机容量来看，截至2011年末，我国火电装机容量7.65亿千瓦，占电力总装机容量的72.50%。2011年全国基建新增火电装机容量0.59亿千瓦，占全国基建新增发电装机容量的65.10%，高于水电51.55个百分点。2011年全年全国发电量为47,217.27亿千瓦时，其中火电占比82.54%，为我国发电的主要力量。短期融资券主体信用评级报告4煤炭价格的高位运行影响了火电企业营业的盈利能力。2008年，在下游钢铁、电力等行业持续增长的带动下，国内煤炭需求持续增长，煤炭市场价格上升趋势明显。2008年以来，秦皇岛港主要动力煤价格上涨近1倍，最高时接近1.5倍（见图2）。2010年以来，煤炭价格一直处于高位运行的状态，煤炭价格的波动对火电厂的生产成本影响较大。3005007009001,1002008-1-22008-3-22008-5-22008-7-22008-9-22008-11-22009-1-22009-3-22009-5-22009-7-22009-9-22009-11-22010-1-22010-3-22010-5-22010-7-22010-9-22010-11-22011-1-22011-3-22011-5-22011-7-22011-9-22011-11-2山西优混大同优混山西大混图22008年1月～2011年12月秦皇岛港主要动力煤每周价格变化（单位：元/吨）数据来源：Wind资讯在电力的定价方面，电价受到国家严格的定价管束。我国长期以来存在“市场煤、计划电”现象，煤炭价格由市场定价，而火电企业由于上网电价受到管控，购煤成本向下游传导受阻，因此盈利水平在很大程度上受电煤价格波动的影响。为了缓解煤电之间的矛盾，2008年6月和8月，国家发改委两次上调全国火电企业上网电价。2009年11月19日和2010年6月1日国家发改委又分别出台电价调整方案：上调包括陕西、甘肃等10个省市燃煤机组标杆上网电价0.2～1.5分/千瓦时以及上调包括山西、青海等15省市工商业、农业用电价格1.67分/千瓦时，居民价格不变。2011年以来国家发改委又陆续上调上网电价，其中6月1日和12月1日在部分省市分别上调了1.67分/千瓦时和2.60分/千瓦时，居民用电价暂不上调。但是电价的上调与电煤价格上涨带来的火力发电成本上升还有一定的差距，2011年，我国电力生产企业累计亏损单位数占比为29.00%，累计亏损额543.61亿元，同比增亏184.61亿元，我国电力企业亏损情况没有得到改善。总体来看，我国能源供应结构和煤电为主的发电结构不会发生实质性变化。电煤市场价格大幅上升，电力生产企业上网电价的非自主定价等因素对以煤电为主的电力生产企业的经营产生不利影响。短期融资券主体信用评级报告5经营与竞争公司主要从事电源的开发、投资、建设、经营和管理，电力销售收入是公司营业收入的主要来源；煤炭业务成为公司收入和利润的有益补充公司主营业务是电源的开发、投资、建设、经营和管理，电力销售收入是公司主营业务收入和利润的主要来源。随着公司装机容量的提高，发电量不断增长,公司电力产品营业收入呈增长态势，2008～2010年该板块收入年均复合增长率为16.68%，其毛利率受电煤价格影响有所波动。2011年1～9月电力板块营业收入1,109.85亿元。在电力板块的带动下，公司主营业务收入呈上升趋势，2008～2010年，公司主营业务收入年均复合增长率为20.54%,2011年1～9月，公司主营业务收入较去年同期增长28.79%（见表1）。2008年电煤价格上涨使公司火电成本大幅上升导致电力销售业务毛利率大幅下降。总体来看，公司主营业务毛利率有所波动。表12008～2010年及2011年1～9月公司主营业务收入及利润情况（单位：亿元、%）项目2011年1～9月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比主营业务收入1,446.49100.001,586.92100.001,184.83100.00905.96100.00电力产品1,109.8576.731,262.7479.571,047.0688.37794.8987.74煤炭行业77.345.3579.735.0243.973.7129.733.28其他行业259.3117.92244.4615.4193.807.9281.348.98主营业务毛利润169.69100.00196.56100.00185.74100.0037.74100.00电力产品79.8547.05103.1452.47139.2174.9515.8742.05煤炭行业37.6022.1634.1217.3616.458.8612.4933.09其他行业52.2430.7959.3030.1730.0816.199.3824.86主营业务毛利率11.7312.3915.684.17电力产品7.198.1713.302.00煤炭行业48.6142.7937.4142.03其他行业20.1524.2632.0727.13数据来源：根据公司提供资料整理公司电源结构以火电为主，主营业务毛利率水平受电煤价格波动影响较大。2009年，国内电煤价格较2008年有所下降，公司主营业务毛利率大幅回升；2010年，电煤价格有所提高，燃料成本的上升使公司主营业务毛利率较2009年下降3.29个百分点