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第六章投资估算一、投资估算的内容项目总投资由建设投资、建设期利息和流动资金构成。作为项目资本金比例计算基数的总投资只包含了30%的流动资金，而项目评价使用的项目总投资则包含了全部流动资金。建设投资由工程费用（包括建筑工程费、设备购置费和安装工程费）、工程建设其他费用、预备费（包括基本预备费和涨价预备费）三项内容构成，不包括建设期利息。二、建设投资估算方法单位生产能力估算法、生产能力指数法、比例估算法、系数估算法、估算指标法等。单位生产能力估算法最为粗略，一般仅用于投资机会研究阶段。生产能力指数法相比单位生产能力估算法准确度提高，在不同阶段都有一定应用，但范围受限。初步可行性研究阶段主要采用估算指标法，也可根据具体条件选择其他估算方法。项目可行性研究阶段，要求的投资计算精度较高，需通过工程量的计算，采用相对准确的估算方法进行分类估算。单位生产能力估算法：该方法根据已建成的、性质类似的建设项目的单位生产能力投资乘以拟建项目的生产能力来估算拟建项目的投资额；仅存在规模大小和时间上的差异。单位生产能力估算法一般仅用于机会研究阶段。生产能力指数法：根据已建成的、性质类似的建设项目的生产能力和投资额与拟建项目的生产能力来估算拟建项目投资额；运用该方法估算项目投资的重要条件，是要有合理的生产能力指数。采用生产能力指数法，计算简单、速度快，但要求类似项目的资料可靠，条件基本相同。比例估算法：以拟建项目的设备购置费为基数；以拟建项目的工艺设备投资为基数系数估算法：朗格系数法；设备及厂房系数法；估算指标法：俗称扩大指标法。估算指标是一种比概算指标更为扩大的单项工程指标或单位工程指标，以单项工程或单位工程为对象，具有较强的综合性和概括性。估算指标法的精确度相对比概算指标法低，主要适用于初步可行性研究阶段。项目可行性研究阶段也可采用，主要是针对建筑安装工程费以及公用和辅助工程等配套工程。概算指标法：以成套设备装置的台（组）或以整个建筑物和构筑物的建筑面积、体积为计量单位。需要具备较详细的工程量资料、材料价格和工程费用指标，工作量较大，相对准确度也较高。三、建设期利息（一）进行建设期利息估算必须先完成以下各项工作：建设投资估算及其分年投资计划。确定项目资本金（注册资本）数额及其分年投入计划。确定项目债务资金的筹措方式（银行贷款或企业债券）及债务资金成本率（银行贷款利率或企业债券利率及发行手续费率等）。（二）建设期利息的估算方法项目评价中对当年借款额在年内按月、按季均衡发生的项目，为了简化计算，通常假设借款发生当年均在年中使用，按半年计息，其后年份按全年计息。对借款额在建设期各年年初发生的项目，则应按全年计息。在项目决策分析与评价阶段，一般采用借款额在各年年内均衡发生的建设期利息计算公式估算建设期利息。四、流动资金流动资金是指项目运营期内长期占用并周转使用的营运资金，不包括运营中临时性需要的资金。项目评价中流动资金的估算应考虑应付账款、预收账款对需要预先筹措的流动资金的抵减作用。流动资金估算基础主要是营业收入和经营成本。流动资金估算可按行业要求或前期研究的不同阶段选用扩大指标估算法或分项详细估算法估算。（一）扩大指标估算法：简便易行，但准确度不如分项详细估算法，在项目初步可行性研究阶段可采用扩大指标估算法。（二）分项详细估算法：工作量较大，但准确度较高，一般项目在可行性研究阶段应采用分项详细估算法。采用分项详细估算法估算流动资金，其准确度取决于各项流动资产和流动负债的最低周转天数取值的合理性。流动资产是指可以在1年或者超过1年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主要包括货币资金、短期投资、应收及预付款项、存货、待摊费用等。为简化计算，项目评价中仅考虑存货、应收账款和现金三项，还可包括预付账款。流动负债是指将在1年（含1年）或者超过1年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付账款、预收账款、应付工资、应付福利费、应交税金、应付股利、预提费用等。为简化计算，项目评价中仅考虑应付账款，将发生预收账款的某些项目，还可包括预收账款。流动资金估算应注意的问题（★）投入和产出的成本估算中采用不含增值税销项税额和进项税额的价格时，流动资金估算中应注意将该销项税额和进项税额分别包含在相应的收入和成本支出中。项目投产初期所需流动资金在实际工作中应在项目投产前筹措。为简化计算，项目评价中流动资金可从投产第一年开始安排，运营负荷增长，流动资金也随之增加。但采用分项详细估算法估算流动资金时，运营期各年的流动资金数额应依照上述公式分年进行估算，不能简单地按100%运营负荷下的流动资金乘以投产期运营负荷估算。分年投资计划表是编制项目资金筹措计划表的基础。第7章融资方案研究融资方案研究是在已确定建设方案并完成投资估算的基础上进行，作为融资后财务分析的基础。一、投资产权结构（★）项目的投资产权结构是指项目投资形成的资产所有权结构，是指项目的权益投资人对项目资产的拥有和处置形式、收益分配关系。权益投资方式有三种：股权式合资结构、契约式合资结构、合伙制结构。二、项目的融资类型和融资模式（一）项目的融资类型：资本金融资和债务资金融资。（二）项目的融资模式：一种是根据融资主体是新设法人还是既有法人分为新设法人融资和既有法人融资；另一种是传统的分法，分为项目融资和公司融资。三、资金来源和融资方式（★）（一）资金来源内源融资：货币资金、资产变现、企业产权转让、直接使用非现金资产。外源融资：中央和地方政府可用于项目建设的财政性资金；商业银行和政策性银行的信贷资金；证券市场的资金；非银行金融机构的资金；国际金融机构的信贷资金；外国政府提供的信贷资金、赠款；企业、团体和个人可用于项目建设投资的资金；外国公司或个人直接投资的资金。（二）融资方式直接融资：发行股票和企业债券融资。间接融资：向商业银行申请贷款，委托信托公司进行证券化融资等。四、资本金筹措项目资本金是指由项目权益投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。投资人以资本金形式向项目或企业投入的资金称为权益投资。对于提供债务融资的债权人来说，项目的资本金可以视为负债融资的一种信用基础，项目的资本金后于负债受偿，可以降低债权人债权的回收风险。如果权益资金占比太少，会导致负债融资的难度增加和融资成本提高；权益资金占比大，财务杠杆效应会下滑，权益投资收益率降低。（一）项目资本金制度序号投资行业项目资本金占项目总投资的比例1钢铁、电解铝40%及以上2水泥35%及以上3煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运、其他房地产开发项目30%及以上4铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）25%及以上5保障性住房和普通商品住房项目、其他项目20%及以上序号投资总额注册资本占总投资的最低比例附加条件1300万美元以下（含300万美元）7/102300-1000万美元（含1000万美元）1/2其中投资总额420万美元以下的，注册资金不低于210万美元31000-3000万美元（含3000万美元）2/5其中投资总额在1250万美元以下的，注册资金不低于500万美元43000万美元以上1/3其中投资总额在3600万美元以下的，注册资金不低于1200万美元（二）既有法人项目资本金筹措（★）1.内部资金来源：企业的现金；未来生产经营中获得的可用于项目的资金；企业资产变现；企业产权转让；2.外部资金来源企业增资扩股：国家股、企业法人股、个人股和外资股的增资扩股。优先股：优先股是一种介于股本资金与负债之间的融资方式。发行优先股通常不需要还本，但要支付固定股息，固定的股息通常要高于银行贷款利息。优先股相对于其他借款融资通常处于较后的受偿顺序，对于项目公司的其他债权人来说可以视为项目的资本金。而对于普通股股东来说，优先股通常要优先受偿，是一种负债。（三）债务资金的资金来源和融资方式（★）1.信贷方式融资（1）商业银行贷款；（2）政策性银行贷款；（3）出口信贷：出口信贷通常不能对设备价款全额贷款，只能提供设备价款85%的贷款；出口信贷利率通常要低于国际上商业银行的贷款利率，但一般需要支付一定的附加费用：管理费、承诺费、信贷保险费等。（4）外国政府贷款；（5）国际金融机构贷款；（6）银团贷款；（7）股东借款：在预先约定了后于项目贷款受偿条件下，相对于项目的贷款人来说，股东借款可视为项目的资本金（准资本金）（8）信贷方式融资的特点（新增）：筹资速度快；借款弹性较大；融资成本适中；限制严格；来源可靠；项目的融资主渠道。2.债券方式融资（1）企业债券（2）可转换债券：可转换债券不能视为公司的资本金融资。通常可转换债券利率较低。3.租赁方式融资：经营租赁和融资租赁两种（四）融资模式比较模式机构融资责任风险关系协调前期投入控制权BOT公共部门小小弱大小私人部门大大弱大大PPP公共部门共同共同强小共同私人部门共同共同强小共同PFI公共部门最小最小最弱最小无私人部门最大最大最强最大全部模式机构决策设计建造融资运营拥有获益BOT公共√√√投资机会+项目私人√√√√特许期运营利润+政府部门其他承诺PPP公共√√√√√√投资机会+部分项目利益（公共服务）私人√√√√√√部分项目利益（运营利润）PFI公共√投资机会+公共服务私人√√√√√项目利益（公共部门提供）（五）融资方案设计与优化项目的融资方案研究是在投资估算的基础上进行的。资金筹措方案是对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出的整体安排，应当在项目分年投资计划基础之上编制。项目资金筹措方案由两部分内容：项目资金来源计划表、总投资使用与资金筹措计划表。1.编制项目资金来源计划表项目资金来源计划表主要反映项目资本金及债务资金来源的构成。2.编制总投资使用计划与资金筹措表总投资使用计划与资金筹措表是根据项目资金来源计划表反映的各项资金来源和条件，按照项目投资的使用要求所进行的规划与安排，是投资估算和融资方案两部分的衔接点。项目的总投资使用计划与资金筹措表编制时应注意以下几个问题。各年度的资金平衡。资金来源的数量规模最好略大于投资使用的要求。建设期利息。根据债务融资条件的不同建设期利息的计算主要分为三种情况：一是在建设期内只计不付，将建设期利息得利计算后计入债务融资总额当中，将建设期利息视为新的负债；二是在建设期内采用项目资本金按约定偿付，债务融资总额不包括建设期利息在内；三是若使用债务资金偿还同种债务资金的建设期利息，等于增加债务融资的本金总额。3.资金成本分析（★）（1）资本金构成资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成。资金成本通常以资金成本率来表示。资金占用费：借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。资金筹集费是：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。（2）权益资金成本分析①优先股资金成本优先股股息用税后净利润支付，与贷款、债券利息等的支付不同。此外股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本=优先股股息／(优先股发行价格-发行成本)②普通股资金成本普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定。普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可参照既有法人的净资产收益率。（3）所得税前的债务资金成本分析①借款资金成本计算②债券资金成本计算：溢价发行；折价发行；等价发行；③融资租赁资金成本计算：类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。（4）所得税后的债务资金成本借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处；借款本金偿还要在所得税后支付。在计算所得税后债务资金成本时，还应注意在项目建设期和项目运营期内的免征所得税年份，利息支付并不具有抵税作用。（5）扣除通货膨胀影响的资金成本计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，应当先计算扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响，次序不能颠倒。这是因为所得税也受到通货膨胀的影响。4.资金结构分析（1）项目资本金与债务资金比例项目资金结构的