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327国债事件始末327国债事件始末“327”事件虽然已经过去了很多年，但它留下的疑惑却始终没有被人忘记。1995年2月，上海证券交易所的国债期货交易市场逐渐变换阵营，其中主角就是以万国为首的空头和以中经开为首的多头，加上不断变化阵营的辽国发。这场最能反映当时中国证券市场基本势力对比的经典大战，实际上有三位主角：一方是“国字头”的中经开；一方是代表上海股票市场传统力量的万国证券，第三方则是代表民间资本的辽国发。这种势力对比，不仅反映了1992年之后中国经济的整体格局，也非常贴切地反映了当时各级机关紧张的博弈关系，而“327”国债合约恰好将这三方势力微妙地纠结在一起，并以戏剧的方式呈现了其中的冲突。327国债最黑暗的一天327国债事件始末327国债事件始末目录CONTENTS事件背景事件经过发生原因深刻教训327国债事件始末3保值贴息：是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数国家已取消补贴。贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的净额，即汇票持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额×贴现天数×日贴现率名词解释4混合交收：混合交易制度又称为混合型做市商制度，是指在做市商制度中引入竞价交易制度（1997年以后的纳斯达克）或在竞价交易制度中引入做市商制度（如1986年以后的伦敦交易所）。327国债事件始末4做市商制度：是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。竞价交易制度：开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。与“指令驱动”的竞价交易制度相对的是“报价驱动”的做市商制度,这两种交易制度是现代证券市场的交易机制两种基本类型。名词解释5口：以前上海证券交易所规定，国债期货交易数量按“口”交易，一“口”期货对应2万元面值的现券。327国债事件始末327国债事件始末327国债事件始末8中国经济过热—通货膨胀率高事件背景327国债事件始末96事件背景中国经济过热—保值补贴率327国债事件始末107事件背景中国经济过热—股票市场与商品期货市场低迷327国债事件始末118事件背景中国经济过热—商品期货被大量暂停交易327国债事件始末1988年上海三大证券公司成立，分别是上海人行的申银、交行的海通和股份制的万国。1993年首批证券商业信用评比，万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级，在当时拥有270多家会员的上交所万国独占16.7%的交易额。万国是券商的老大，万国有一句广告词：“万国证券，证券王国”。管金生是这个王国的国王，有“证券教父”之称。327国债空方空方：万国证券和辽宁国发327国债事件始末1313万国证券和辽国发做空理由事件经过1保值贴补率将下降——自1995年1月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀不再成为经济工作的重点。3混合交收实行——1995年新债额度将在1500亿元左右。2不会贴息——如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。4现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。327国债事件始末327国债多方多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公司。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或“中经信”。资料显示，截止2000年底，中经开总资产为154亿元，净资产22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财政部综合司前司长。327国债事件始末1515中经开做多理由事件经过1保值贴补率不会低——通胀仍然很严重。32国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。327国债事件始末时间线，事件经过空方盟友倒戈辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多头，企图继续抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。万国背水一战当日16时22分13秒（最后8分钟）万国突然发难，砸出1056万口（每口面值20000元人民币的国债）卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。多方亮剑2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又以100万口攻到150元，步步紧逼开战导火线财政部公告1995.2.23，财政部发布公告称：1992.7.1-1993.6.30按年利率9.5%计息1993.7.1-1995.6.30按年利率12.24%加当年7月保值率计息这样百元面值的923券就增加了5.48元的价值327国债事件始末黑色8分钟最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹，十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。高潮327国债事件始末官方下旨第一道金牌2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327合约兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。327国债事件始末官方下旨第二道金牌2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定。1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作。3、切实建立客户持仓限额的规定。4、严禁会员公司之间相互借用仓位。5、对持仓限额使用结构实行控制。6、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。第三道金牌327国债事件始末空方结局1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但并没有违反期货交易规则。身陷囹圄按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管金生自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元收盘价平仓，万国亏16亿元。上交所对管金生是客气的，当时并没有公布管金生和万国的名字，第二天，万国证券发生挤兑。赔款同年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。失地327国债事件始末多方结局破产清算2002年6月7日，中国经济开发信托投资公司清算组名义发布公告称，以鉴于中国经济开发信托投资公司严重违规经营，为维护金融秩序稳定，中国人民银行决定2002年6月7日撤销该公司。尉文渊身陷“3.27”国债风波，无奈引咎辞职辞职官方327国债事件始末327”国债参与者如是说：这个事件对中国期货业影响实在太大了，经历过的人一辈子都忘不了。“327”国债期货合约上惊心动魄的厮杀，现在说来依然历历在目。327国债事件始末23原因分析二、利率的浮动未市场化：1、利率期货本质上是一种利率期货，利率的变化是决定国债期货和现货价格的重要因素。2、当时我国实行的是固定利率，由于通货膨胀严重，财政部对三年期以上国债实行保值贴补，使得国债期货成为一种变相得通货膨胀期货，政策的变动将引起国债期货价格的变动。一、国债现货规模不足以支撑当时的国债期货市场：当时可流通的国债只有930亿元左右，二级市场上实际流通的更少。923券210亿元。三、缺乏统一的法规和监管体系：1、从法治条件来看，当时的法律法规还没有涉及对期货交易的规定，市场参与者的行为没有法律的规范。2、从监管方面来看，我国国债期货推出时，未形成集中统一的监管体制，影响监管的效率。四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证金比例为2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行涨跌停板制度。3、未严格实施限仓制度。327国债事件始末深刻教训市场信息公开化是保证市场交易公平的前提。在与有财政部背景的中经开的对峙中，万国证券明显在市场信息的取得上处于劣势。机构尚且如此，那么众多的散户呢？所以加强信息公开的监管力度是保证市场秩序的必然要求。监管当局应该对市场作出迅速反应。实际上，在“327”国债期货事件发生前，上海证券交易所已经出现“314”国债期货合约上已经出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。但当时的上海交易所对此没有作出迅速反应，导致惊天大案“327”国债期货事件的发生。事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合。当时缺乏规范管理和适当的预警监控体系，没有涨跌幅，交易所业没有预警系统。万国证券凭什么能比别的公司敞口多？当时上证所规定：会员单位在国债期货每一品种上的持仓不能超过5万口，但万国证券却获得40万口的特别优待。管金生在证券市场如此大规模的违法确没有相应的法律规定，管金生最后被判17年有期徒刑并非的判决理由并非是巨额透支炒作国债期货，而是受贿等行为。5、法律手段不健全，缺乏法律法规约束（事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》）；6、保证金规定不合理，炒作成本低（上交所规定客户保证金比率是2.5%，深交所规定为1.5％，武汉交易中心规定是1％。）；教训：7、管理漏洞，透支交易（我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，按“逐日盯市”方法来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的疯狂行为得以实现。）；