核酸诊断试剂公司成长的稳定器

2009年4月17日投资要点„高端化的基因诊断试剂将成为未来发展的主流。达安基因股份有限公司是以分子诊断技术为主导的，集临床检验试剂和仪器的研发、生产、销售以及全国连锁医学独立实验室临床检验服务为一体的生物医药高科技企业。目前市场的主流是检测灵敏度和特异性更高的免疫诊断试剂和基因诊断试剂，而其中的基因诊断试剂又是最高端的产品，它包括在临床已经使用的核酸诊断技术（PCR）产品和当前国内外正在大力研究开发的基因芯片产品，预计基因诊断试剂的市场未来增长率将超过25%。„核酸试剂业务依旧是公司利润的增长点。从收入来看，08年试剂业务收入和利润分别为1.5亿和1.1亿元，同比增长20%和22%，占总收入和利润比为64%和75%，此业务过去几年增长一直都比较稳定，毛利率一直保持在70%以上，在06年突破1亿元大关后，公司于2007年收购中山生物进入了酶联免疫试剂领域，07年就带来2000万元的免疫诊断试剂的销售收入，这样公司同时在两个主流市场发展，未来试剂业务将继续占据主导，成为公司的利润增长点。„免疫试剂收入增长较快，但规模较小。公司07年收购中山生物后积极进入免疫诊断试剂市场，08年免疫试剂收入为3300万左右，同比增长100%，但其规模对比科华生物的2亿元显得尤为单薄，我们认为科华生物和达安基因未来将在主流的免疫和基因诊断市场上展开全面竞争。„盈利预测。我们预计公司09、10年每股收益分别为0.26和0.35元。目前公司动态PE40倍，距离其历史最低26倍的动态PE有一定距离，并且高于生物制药33倍的行业平均PE,我们看好公司的基因诊断试剂行业龙头地位以及未来临检中心业务的开展，但短期估值偏高，所以给与其“中性”的投资评级。核酸诊断试剂公司成长的稳定器达安基因与上证指数走势对比图-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%08-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-04050100150200250300成交金额达安基因上证综合指数**行业研究员***010-88086830-***@rxzq.com.cn（亿元）200720082009E2010E营业收入172,538,691207,275,600239,204,100281,861,330增长率20%15%18%22%毛利率57%60%64%65%净利润35,036,36739,107,83152,112,69170,529,594增长率22%12%33%35%每股收益0.280.190.260.35公司研究首次医药行业研究员李伟志[e-mail]医药行业达安基因（002030）中性请务必阅读最后一页的免责声明。1请务必阅读最后一页的免责声明。21、基因诊断试剂的龙头企业达安基因股份有限公司是以分子诊断技术为主导的，集临床检验试剂和仪器的研发、生产、销售以及全国连锁医学独立实验室临床检验服务为一体的生物医药高科技企业。公司是高校出身的上市公司，背靠中山大学，目前是体外诊断试剂行业中基因诊断试剂的龙头企业。广州中大控股和广州生物工程中心是公司的前两大股东，合计占有36%的股份。2、高端化的基因诊断试剂将成为未来发展的主流诊断试剂从一般用途来分，可分为体内诊断试剂和体外诊断试剂两大类。除用于诊断的如旧结核菌素、布氏菌素、锡克氏毒素等皮内用的体内诊断试剂等外，大部分为体外诊断制品。而体外诊断试剂主要以生化诊断试剂、免疫诊断试剂和基因诊断试剂为主。我国目前诊断试剂的销售额在60亿元左右，其中比较低端的生化诊断试剂占70%份额，生化诊断试剂的生产厂家有七八十家，销售规模在40多亿元，而目前主流的免疫诊断试剂销售规模在15亿元，集中在十多家厂商，而最高端的基因诊断试剂的规模在5亿元，生产厂家少于5家。而在国外，生化诊断试剂的占比已经很低，大约只有30%-40%，市场的主流是检测灵敏度和特异性更高的免疫诊断试剂和基因诊断试剂，而其中的基因诊断试剂又是最高端的产品，它包括在临床已经使用的核酸诊断技术（PCR）产品和当前国内外正在大力研究开发的基因芯片产品。PCR产品灵敏度高、特异性强、诊断窗口期短，可进行定性、定量检测，曾广泛用于肝炎、性病、肺感染性疾病、优生优育、遗传病基因、肿瘤等的检测。基因芯片是分子生物学、微电子、计算机等多学科结合的结晶，综合了多种现代高精尖技术，被专家誉为诊断行业的终极产品，但成本高、开发难度大，目前产品种类很少，只用于科研和药物筛选等用途。因此、诊断试剂的高端化是未来发展的必然趋势，预计基因诊断试剂的市场未来增长率将超过25%。我国体外诊断市场子行业情况70%25%5%生化诊断免疫诊断基因诊断数据来源：日信证券请务必阅读最后一页的免责声明。33、诊断试剂业务依旧是公司的利润增长点达安基因最早进入的是基因诊断市场中的核酸诊断试剂领域，是我国最早开发出核酸诊断试剂的公司，目前我国核酸诊断试剂的水平已经和国际水平接轨。核酸诊断试剂不同于生化诊断试剂和免疫诊断试剂，其检测的物质是DNA，通过PCR把目标DNA进行扩增以后和带有荧光物质的检测链进行结合，从而能够定量的检测出目标DNA的含量。目前这一技术在乙肝病毒、丙肝病毒、艾滋病病毒和其他传染性病毒或支原体等的核酸检测中都用广泛的应用，公司拥有的核酸诊断试剂（PCR荧光法）的生产批文有7个，覆盖了多种病毒性传染病和遗传性疾病。从收入来看，08年试剂业务收入和利润分别为1.5亿和1.1亿元，同比增长20%和22%，占总收入和利润比为64%和75%，此业务过去几年增长一直都比较稳定，毛利率一直保持在70%以上，在06年突破1亿元大关后，公司于2007年收购中山生物进入了酶联免疫试剂领域，07年就带来2000万元的免疫诊断试剂的销售收入，这样公司同时在两个主流市场发展，未来试剂业务将继续占据主导，成为公司的利润增长点。公司的服务业务收入主要是依靠独立的临检中心供给的，独立的临检中心是随着临床诊断检测技术的日益成熟而发展起来的新兴行业，目前在美国独立临检中心已经占据整个诊断检测市场40%的份额。对于诊断检测来说，独立的临检中心优势在于相对于医院的检测结果更具有客观性，可以免除同一医院即检测又出治疗方案所带来的关联性，其实这对于缓解目前我国紧张的医患关系是一个比较有效的手段。达安基因是在2003年进入这个市场的，最先建立了广州临检中心，凭借着公司在诊断试剂行业积累的资源以及股东单位中山大学医学院的支持，在5年的时间里收入就已经接近5000万元，年均复合增长超过30%，覆盖600家广东省的医院，目前已经在广东地区形成了规模效应，但市场也趋于饱和。所以在广州临检中心成功以后，公司的目标就是把这一模式覆盖到全国，但是在投资上海临检中心的过程中，由于上海地区大医院比较多，而符合临检中心覆盖的二级以下医院相对于广东地区较少，而且公司在上海地区也没有广东地区的资源优势，所以上海临检中心的开展并不顺利，2008年的收入只有几百万元，远不能弥补运营成本，因此公司选择了引入战略投资者中国高新，一方面可以引入资金，另一方面可以借助中国高新的背景，在各地推广时能够得到当地政府的支持。公司已经把广州临检中心和上海临检中心注入了和中国高新的合资公司，占60%的股份，中国高新占40%的股份，但由于新的临检中心投入成本大以及运营推广需要时间，预计未来此项业务增长还会以广州临检中心的增长为主，将会比较平缓。请务必阅读最后一页的免责声明。408年公司仪器业务收入为2800多万元，同比增长11%，占总收入比为12%，毛利率过去几年一直低于30%，主要原因在于公司销售策略是卖试剂送仪器，或者租借配套试剂的仪器，但不将仪器业务作为重要的利润贡献点；例如7600型PCR仪器就是配合公司最主要的核酸诊断试剂而开发的，用于租借形式提供给医院使用，并不表现为当期的销售收入，但是在医院使用了诊断仪器后就要使用公司的诊断试剂。所以我们可以看到其仪器销售收入基本在2500万元左右，增长幅度很小。这样做的原因是公司在发展过程中发现只有诊断试剂和诊断仪器匹配才能使诊断产品最大程度的满足客户的需求，所以公司自己研发仪器产品，而公司自有的仪器产品价格是进口产品价格的二分之一，这样配套仪器和诊断试剂销售，不仅可以满足医院的需求，而且还给公司开发新的客户提供便利。20042005200620072008营业收入试剂82,682,12096,213,026106,085,879128,067,800153,782,800增长率16%10%21%20%占比53%59%61%62%64%服务41,972,99645,559,76834,956,86851,032,10055,611,300增长率9%-23%46%9%占比27%28%20%25%23%仪器27,558,92317,528,51726,401,84125,270,40028,114,800增长率-36%51%-4%11%占比18%11%15%12%12%其他3,647,9893,170,5805,094,1032,905,3001,695,200增长率-13%61%-43%-42%占比2%2%3%1%1%总收入155,862,029162,471,892172,538,691207,275,600239,204,100增长率4%6%20%15%营业利润试剂65,539,59875,331,32379,731,56093,901,700114,654,100增长率15%6%18%22%占比78%86%81%76%75%服务10,128,9096,781,6209,477,95924,478,60027,896,400增长率-33%40%158%14%占比12%8%10%20%18%仪器5,758,0734,952,2487,169,2274,145,7008,506,400增长率-14%45%-42%105%请务必阅读最后一页的免责声明。5占比7%6%7%3%6%其他2,080,067547,6612,201,2311,623,9001,197,900增长率-74%302%-26%-26%占比2%1%2%1%1%总营业利润83,506,64787,612,85298,579,977124,149,900152,254,800增长率5%13%26%23%数据来源：日信证券2004-2008年公司各项产品毛利率变化情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20042005200620072008试剂服务仪器其他综合毛利率数据来源：日信证券4、免疫和基因诊断试剂，科华达安各领风骚总体来看，科华生物在体外诊断试剂收入和利润规模上还是远高于达安基因的，大约是达安的一倍左右，从成长性来看，两者收入过去4年复合增长率基本持平（科华20%,达安21%）。从毛利率来看，科华呈现上升趋势（04年的71%到08年的74%），达安呈下降趋势（04年的79%到08年的75%）。从细分市场来看，科华的免疫诊断试剂08年收入接近2亿元，占总试剂收入比高达61%，目前居于免疫诊断试剂市场龙头地位，占有市场50%左右的份额，此外，公司积极进入基因诊断中的核酸诊断试剂市场，08年收入达到2300万元，尽管占比较低，但对达安基因构成一定的威胁，间接导致达安基因这几年试剂业务毛利率的下降；达安基因与其正好相反，08年其基因诊断中的核酸诊断试剂收入接近1.2亿元，占总试剂收入比高达78%，目前占有核酸诊断试剂市场40%的市场份额，而公司07年收购中山生物后积极进入免疫诊断试剂市场，08年免疫试剂收入为3300万左右。可以说，科华生物和达安基因未来将在目前主流的免疫和基因诊断市场上展开全面竞争。请务必阅读最后一页的免责声明。620042005200620072008诊断试剂营业收入科华生物166,406,578192,683,253221,387,245258,132,68930