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华南理工大学工商管理学院邵希娟第12-13章风险及风险报酬•风险的概念•单项投资的风险报酬的计算（风险报酬模型）•证券投资组合的“分散化”原理•单项证券资产的市场风险•资产组合的市场风险及风险报酬•CAPM模型•再次回顾利率的构成主要内容：华南理工大学工商管理学院邵希娟讨论风险和报酬之间关系的目的：•风险在几乎所有的经营决策中都是极其重要的，因此，需要讨论：风险是什么以及市场怎样给予回报•了解什么因素决定未来现金流的适当贴现率。华南理工大学工商管理学院邵希娟思考：•如何计量一项投资的风险？•当我们说一项投资比另一项投资更具有风险时，它指的是什么？•最起码，我们对一项拟议的非金融投资所要求的报酬，必须高于从购买相同风险的金融资产所能获取的报酬。•这次所学到的最重要的知识就是对数字的感觉，什么是高报酬？什么是低报酬？我们应该从金融资产上预期什么样的报酬？•不同资产风险报酬的大小一般由什么决定的？•风险和它的必要报酬率之间的数量关系是什么？华南理工大学工商管理学院邵希娟思考：•为什么SML被认为是NPV之后现代财务管理学中另一个最重要的概念？•在活跃的、竞争性的、组织良好的市场中，如果一项资产落在SML的上方，将会怎样？在短期内你愿意持有该资产吗？•如果一项投资的NPV是正值，它会落在SML的上方还是下方？华南理工大学工商管理学院邵希娟三个不同的决策例子：一、A公司将100万美元投资于利率为8%的国库券二、A公司将100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：经济报酬率概率繁荣14%50%一般12%30%衰退10%20%华南理工大学工商管理学院邵希娟三、A公司将100万美元投资于煤炭开发公司的股票，1、若该开发公司能顺利找到煤矿，则A公司可获100%报酬2、若该开发公司不能顺利找到煤矿，A公司的报酬则为-100%但能否找到煤矿并不知道华南理工大学工商管理学院邵希娟（按照风险的程度）将企业财务决策分为三种类型1、确定型决策2、风险型决策3、不确定型决策}风险型决策华南理工大学工商管理学院邵希娟风险是什么？你如何判断风险的大小？•走私的风险大还是做小偷的风险大？•为什么？•在深山老林中做小偷的风险大还是在天河城广场做小偷的风险大？•为什么？——你得出什么结论？华南理工大学工商管理学院邵希娟风险大小与什么有关？•与变动幅度有关与变动频率有关•结果更接近期望值风险就小•低于期望值收益的可能性越小风险就小华南理工大学工商管理学院邵希娟请思考：•你认为“风险大则报酬大，报酬大则风险大”这句话对吗？如何理解？什么是狭义的“风险”、广义的“风险”？•为什么有人说“乘坐飞机的风险比乘坐汽车的风险大”？•为什么有的行业“经营风险”比较大？“经营风险”的具体含义是什么？用什么测量（或表现的特征是什么）？华南理工大学工商管理学院邵希娟RatesofReturn1926-2000Source:IbbotsonAssociates-60-40-2002040602630354045505560657075808590952000CommonStocksLongT-BondsT-BillsYearPercentageReturn华南理工大学工商管理学院邵希娟风险的第一种度量•标准差•标准离差率niiiPkK12)(Kv华南理工大学工商管理学院邵希娟两个说明•下面是从另一个角度出发，度量并计算风险报酬•下面以证券投资进行讲解说明，其讨论也适应于项目投资华南理工大学工商管理学院邵希娟证券组合的“分散化”原理•证券组合•风险分散(W、M股票)•所有风险都能分散掉吗？•非系统风险、可分散风险、公司特别风险•系统风险、不可分散风险、市场风险•两种股票之间的相关性华南理工大学工商管理学院邵希娟MeasuringRisk051015NumberofSecuritiesPortfoliostandarddeviationMarketriskUniquerisk华南理工大学工商管理学院邵希娟风险的第二种度量——系数无风险报酬利率望报酬率整个市场证券组合的期无风险报酬率种证券的期望报酬率第报酬率险整个证券市场组合的风）种证券的风险（报酬率第种证券的第jjjj)(•系数理论求法•系数实际求法1.上市公司；2.非上市公司；3.投资项目；（市场、会计）华南理工大学工商管理学院邵希娟请见案例：百氏可乐公司•如何求股票的月收益率？•具体到某家上市公司股票的系数，是如何求出来的？•作为非上市公司，如何估计自己的市场系数？•某业务或某公司的会计系数是如何求出来的？SecurityMarketLineReturnBETArf1.0SMLSMLEquation=rf+B(rm-rf)CapitalAssetPricingModelR=rf+B(rm-rf)CAPM华南理工大学工商管理学院邵希娟证券组合的风险报酬•单个证券的系数•证券组合p的系数系数•证券组合的风险报酬为：p·整个市场证券组合的风险报酬=p（整个市场证券组合的期望报酬-无风险报酬）=p（km-krf)njjjp1华南理工大学工商管理学院邵希娟资本资产定价模型（CAPM）•证券组合p的期望报酬率（或必要报酬率）=无风险报酬+风险报酬=krf+p(km-krf)同一时期、统一市场上，证券（组合）的必要报酬率仅仅与该证券（组合）的风险大小（系数）有关华南理工大学工商管理学院邵希娟TheValueofanInvestmentof$1in1926Source:IbbotsonAssociates0.1101000192519401955197019852000S&PSmallCapCorpBondsLongBondTBillIndexYearEnd16402258764.148.916.6华南理工大学工商管理学院邵希娟0.1101000192519401955197019852000S&PSmallCapCorpBondsLongBondTBillSource:IbbotsonAssociatesIndexYearEnd16602676.65.01.7RealreturnsTheValueofanInvestmentof$1in1926华南理工大学工商管理学院邵希娟AverageMarketRiskPremia(1999-2000)4.35.166.16.16.56.77.17.588.59.99.9101101234567891011DenBelCanSwiSpaUKIreNethUSASweAusGerFraJapItRiskpremium,%Country华南理工大学工商管理学院邵希娟MarketRiskPremiumUsedin2008byProfessors:ASurveywith1,400AnswersPabloFernandezUniversityofNavarra-IESEBusinessSchoolApril16,2009=1344209华南理工大学工商管理学院邵希娟Abstract:•TheaverageMarketRiskPremium(MRP)usedin2008byprofessorsintheUSA(6.3%)washigherthantheoneusedbytheircolleaguesinEurope(5.3%).Wealsoreportstatisticsfor18countries:theaverageMRPusedin2008rangesfrom4.1%(Belgium)to10.5%(India).ThedispersionoftheMRPusedwashigh:theaverageMRPusedbyprofessorsofthesameinstitutionrangewas3.5%andtheoneofthesamecountrywas6.9%.TheaverageMRPusedin2007was1.5%lowerthantheoneusedin2000.15%oftheprofessorsdecreasedtheirMRPin2008(1.5%onaverage)and24%increasedit(2%onaverage).66%oftheprofessorsusedalowerMRPin2007thanin2000(22%usedahigherone).MostsurveyshavebeeninterestedintheExpectedMRP,butthissurveyasksabouttheRequiredMRP.ThepaperalsocontainsthereferencesthatprofessorsusetojustifytheirMRP,andcommentsfrom180professorsthatillustratethevariousinterpretationsofwhatistherequiredMRPandexplaintheconfusionofstudentsandpractitionersaboutitsconceptandmagnitude.Wealsoreport416answersfromthefield:theaverageMRPusedbyEuropeanCompaniesin2008was6.4%.TestingtheCAPMAvgRiskPremium1931-65PortfolioBeta1.0SML3020100InvestorsMarketPortfolioBetavs.AverageRiskPremiumTestingtheCAPMAvgRiskPremium1966-91PortfolioBeta1.0SML3020100InvestorsMarketPortfolioBetavs.AverageRiskPremium华南理工大学工商管理学院邵希娟思考：•在本章你学习了几种度量风险的方法？它们的区别是什么？•当投资一种证券时，如何度量持有该证券的风险？•当投资于一个证券组合，如何度量某种证券对该组合风险的贡献？•估计投资者要求的报酬率时，为什么用系数作为基本的衡量风险的量？为什么只考虑系统性风险？•CAPM的应用前提条件是什么？华南理工大学工商管理学院邵希娟补充知识：资本投资决策中的非理性行为及其防范说明：1、该部分内容属于公司财务的前沿：行为公司财务；2、想更多了解这方面内容，请看教学大纲中参考书目5。华南理工大学工商管理学院邵希娟思考：•现代公司财务管理理论的两个重要假设？•结合现代财务管理中资本投资决策方法的过程，这两个重要的假设体现在哪里？•结合现实，你认为这两个假设成立吗？华南理工大学工商管理学院邵希娟主要内容•人们在不确定条件下进行决策时经常出现的非理性行为•在公司资本投资决策中经常出现的非理性行为•出现这些非理性行为的原因及其规避华南理工大学工商管理学院邵希娟BF实验Beeandfly：把几只蜜蜂和几只苍蝇撞在一个玻璃瓶中，然后将瓶子平放，让瓶底朝向窗口，结果会怎么样？华南理工大学工商管理学院邵希娟观察到的过程和结果：蜜蜂会不停地在瓶子底部寻找出口，直到累死；而苍蝇在不到两分钟内全部逃出。华南理工大学工商管理学院邵希娟原因：蜜蜂喜欢光亮而且有智力，坚定地认为出口在光线最亮的地方（实验人员的臆测）；苍蝇则对事物的逻辑不在意，到处乱飞。——给你的启示？华南理工大学工商管理学院邵希娟现代决策理论发展的阶段•理性决策理论（完全理性，有限理性）•行为决策理论华南理工大学工商管理学院邵希娟完全理性决策的假设完全理性人（经济人）：•清楚问题，有一个明确的、具体的目标•拥有与决策情境有关的完整信息；•能确定所有相关的标准•能列出所有可行的方案•能意识到每一方案的所有可能的结果•决策制定过程的步骤会始终导向选择使目标最大化的方案；•决策者总是选择最优方案华南理工大学工商管